Шляхова війна ринку прогнозів шифрування! Відповідність Уолл-стріт проти Polymarket на офшорі, хто переможе

Ринок прогнозів шифрування, що пережив перетворення за останні два роки, можливо, був більш різким, ніж за десять років з моменту свого виникнення. Polymarket встановив нові рекорди об'ємів під час виборів в США 2024 року, а його точність коефіцієнтів навіть була використана основними ЗМІ для порівняння з традиційними опитуваннями. Під наглядом CFTC США Kalshi просуває контрактні події через такі канали, як Robinhood, до мільйонів користувачів TradFi.

Відповідні вузькі двері: експеримент Kalshi на Уолл-стріт

! Ринок прогнозування криптовалют Kalshi

（джерело: Kalshi）

Kalshi йде найскладнішим шляхом: прямо звертається до американських регуляторів (переважно CFTC) за схваленням. Kalshi не займається «ринком прогнозів», вона займається «подієвими деривативами». Їй потрібно довести регуляторам, що її контракти (такі як «Чи підвищить Федеральна резервна система процентні ставки») мають справжнє «економічне використання» та «хеджеву цінність», а не є «азартними іграми». Це позиціонування вимагає ретельного юридичного обґрунтування та тривалого процесу схвалення.

Прогрес Kalshi заслуговує на похвалу. Вони успішно ввели в ринок контракти на події, такі як економіка, погода тощо, і почали співпрацювати з платформами, такими як Robinhood. Ця інтеграція з основними брокерами відкриває шлях до сотень тисяч традиційних інвесторів для ринку прогнозів шифрування. Robinhood має понад 20 мільйонів користувачів, і якщо контракти на події Kalshi зможуть бути широко просунуті на цій платформі, це призведе до величезної бази користувачів та об'єму.

Однак, стеля цього шляху надзвичайно низька, повністю обмежена уявою регуляторів. CFTC надзвичайно обережно і повільно схвалює «політичні події» (як-от контроль над конгресом), оскільки це торкається червоної лінії «гемблінгу». Закони США щодо гемблінгу є надзвичайно строгими, різні штати мають свої закони, а на федеральному рівні також беруть участь кілька органів у регулюванні. Kalshi отримує безпеку, але жертвує основою Crypto — швидкістю, широтою і необхідністю інновацій без дозволу.

Процес отримання схвалення регулятором надзвичайно повільний. Kalshi витратила кілька років та значні юридичні ресурси для отримання схвалення CFTC, і навіть після отримання схвалення вона може запропонувати лише обмежений тип подій. Для блокчейн-індустрії, яка прагне до швидкої ітерації та інновацій у продуктах, така швидкість є неприйнятною. Кожного разу, коли на ринку виникає нова гаряча подія (наприклад, чи отримає певна криптовалюта схвалення ETF), децентралізовані платформи можуть запустити контракти за кілька годин, тоді як платформам, що відповідають вимогам, можуть знадобитися кілька місяців на схвалення.

Переваги та недоліки моделі Kalshi：

Переваги: повна відповідність, можливість підключення до основних брокерів, низькі юридичні ризики, підходить для інституційних клієнтів

Недоліки: обмежений асортимент продуктів, повільне затвердження, мала простір для інновацій, очевидний стеля

Цільова аудиторія: місцеві інвестори США, підприємства, які потребують хеджування економічних ризиків

Довгостроковий потенціал: стабільний, але з обмеженим зростанням

Вільні пустки: глобальне казино Polymarket

! Ринок прогнозування криптовалют Polymarket

（джерело: Polymarket）

Polymarket є абсолютно протилежним прикладом. У 2022 році він був оштрафований CFTC за надання незареєстрованих «бінарних опцій» і обмежений у США. Але це не вбило його. Polymarket доводить надзвичайну потребу ринку в прогнозах «гарячих подій» (таких як вибори, регуляторні рішення, динаміка зірок). Його об'єм торгів під час президентських виборів у США 2024 року (за даними з відкритих джерел та панелі Dune Analytics) навіть перевищив багато середніх бірж.

Стратегія Polymarket полягає в “офшорній діяльності + прагненні до майбутньої відповідності”. Вона надає послуги поза межами регулювання (особливо в США), одночасно прокладаючи шлях до “повернення” в майбутньому через злиття та поглинання (такі як регульовані розрахункові палати QCX). Така стратегія дозволяє їй вільно функціонувати на глобальному рівні, пропонуючи будь-які типи ринку прогнозів без необхідності очікувати на регуляторне затвердження. Користувачі можуть ставити ставки на будь-яку подію, від президентських виборів до дати виходу наступного альбому Taylor Swift.

На Polymarket завжди нависає «меч Дамокла». Його успіх ґрунтується на «застої» регулювання. Хоча це обмежує доступ для користувачів із США, насправді багато американських користувачів обходять ці обмеження за допомогою VPN. Ця модель хоч і залучає ліквідність, але також несе величезні юридичні ризики. Якщо американські регулятори вирішать жорстко діяти, Polymarket може зіткнутися з великими штрафами або бути змушений закритися назавжди.

Придбання QCX (регульованої платформи для розрахунків) свідчить про те, що Polymarket не повністю відмовився від регуляторного шляху. Його довгострокова стратегія, ймовірно, полягає в тому, щоб спочатку створити ліквідність і бренд на офшорному ринку, накопичити достатню частку ринку та базу користувачів, а потім поступово повернутися на регульований ринок, використовуючи такі регульовані інфраструктури, як QCX. Цей шлях “спочатку вирости, потім відповідати вимогам” сповнений ризиків, але якщо він буде успішним, принесе величезні винагороди.

Переваги та недоліки моделі Polymarket:

Переваги: висока свобода продукту, швидкість запуску, сильна глобальна ліквідність, здатність швидко реагувати на гарячі теми

Недоліки: високий юридичний ризик, обмежений ринок США, можливість удару в будь-який момент

Цільова аудиторія: глобальні користувачі, що займаються шифруванням, трейдери з високим ризиком

Довгостроковий потенціал: високий ризик, висока віддача

Практицизм інфраструктурного шару Gnosis/Azuro

Чому старий Augur майже зник, а Gnosis тихо зростає? Augur – це ідеалістичний мученик, який надмірно вірить у механізм арбітражу «повністю децентралізований». Його складна система суперечок з токенами REP виявилася занадто повільною, дорогою (Gas витрати) в практиці, і в умовах неоднозначних подій легко потрапляє в глухий кут. Augur помер від одержимості «ідеальним децентралізованим Oracle», жертвуючи досвідом користувача та ліквідністю.

Gnosis (Omen/Azuro) засвоїла уроки та перейшла до «прагматизму». Gnosis Conditional Tokens пропонують гнучку контрактну структуру, яка дозволяє іншим будувати на цій основі додатки. Azuro (екосистема Gnosis) зосереджена на ліквідності, вона просто передає питання Oracle (централізованому арбітру або сторонньому Oracle) та зосереджується на оптимізації AMM та ліквіднісних пулів.

Станом на сьогодні Azuro стає B2B інфраструктурним шаром GambleFi (особливо для спортивних ставок). Він не торкається відповідності на фронтенді, а лише надає інструменти на ланцюзі. Це розумніший і більш масштабований підхід з розподіленою архітектурою. Постачальники інфраструктури зазвичай стикаються з нижчими регуляторними ризиками, оскільки вони не безпосередньо орієнтовані на кінцевих користувачів, а надають технічну підтримку фронтенд-додаткам. Регулятори частіше схильні контролювати програми, які орієнтовані безпосередньо на споживачів, а не базові протоколи.

Ця багаторівнева стратегія створює екосистему, в якій Azuro надає ліквідність та технологічну інфраструктуру, а різні фронтальні додатки розробляють різні продукти, деякі з яких прагнуть до відповідності, а інші до свободи. Ця модель нагадує багаторівневу архітектуру Інтернету, де протокол TCP/IP забезпечує базову комунікацію, а різні додатки вільно розвиваються на її основі.

шифрування ринок прогнозів непосильний трикутник

Порівнюючи цих гравців, у шифрувальному ринку прогнозів існує «неможливий трикутник», важко одночасно мати: децентралізацію (антицензуру), визначеність результату (швидкий, надійний Oracle), високу ліквідність (низький сліпий, велика глибина). Kalshi відмовляється від децентралізації (повна централізація), в обмін на визначеність результату та потенційну високу ліквідність. Polymarket відмовляється від децентралізації (напівцентралізована/офшорна), в обмін на централізовану швидку арбітраж і високу ліквідність.

Augur зосереджується на децентралізації та визначеності результатів, повністю жертвуючи ліквідністю (вичерпання ліквідності). Gnosis/Azuro фокусується на наданні децентралізованої структури, але залишає вирішення проблеми визначеності результатів та високої ліквідності для фронтенд-додатків. Варто зазначити, що станом на 2025 рік всі «переможці» на ринку (вимірювані ліквідністю) є гравцями, які пішли на компроміс у питаннях «децентралізації».

Цей неможливий трикутник виявляє фундаментальні компроміси, з якими стикається шифрування ринку прогнозів. Чисте децентралізоване рішення, хоча й ідеально з точки зору концепції, часто призводить до неефективності та високих витрат на практиці. Швидке та надійне арбітраж результатів зазвичай вимагає певного рівня централізованого механізму ухвалення рішень. Висока ліквідність потребує великої кількості користувачів і капіталу, що зазвичай вимагає зручного користувацького досвіду та чітких правил, які суперечать крайній децентралізації.

Три сценарії майбутнього та стратегічні рекомендації

У наступні 12-36 місяців ринок прогнозів шифрування може продемонструвати три сценарії. Сценарій перший - прийняття TradFi (перемога моделі Kalshi), регулятори чітко визначають “подієві деривативи” та жорстко борються з усіма “неліцензованими” платформами, Polymarket змушений повністю вийти з США та Європи. Результатом стане те, що ринок прогнозів шифрування стане “нішевою функцією” на Robinhood, обмеженою економічними, погодними та іншими “безпечними” подіями, а обсяги ринку будуть обмежені уявленнями регуляторів.

Сцена друга - це офшорний «Дикий Захід» (перемога моделі Polymarket), регулювання залишається неясним, американські користувачі продовжують отримувати доступ до офшорних платформ, таких як Polymarket, через VPN. В результаті формуються два паралельні ринки: один малий, відповідний американський ринок; один великий, з високою ліквідністю, високим ризиком глобальний офшорний ринок. Гравці, що працюють з криптовалютою, домінують у другому, ліквідність високо сконцентрована на популярних подіях.

Сцена три – це багаторівнева «інфраструктура» (довгострокова перемога в моделі Gnosis/Azuro), регуляторні акценти на передніх застосунках (вимога KYC/AML), але зберігаючи нейтралітет або нездатність регулювати базові протоколи (такі як Gnosis Conditional Tokens). В результаті Gnosis/Azuro стає «TCP/IP протоколом крипто ринку прогнозів», величезна кількість відповідних та невідповідних передніх застосунків будується на цих протоколах, ринок реалізує «відповідність на передній частині, децентралізацію на задній частині».

Поради для підприємців:

Зупиніть створення коліс: не намагайтеся більше побудувати наступний Augur (пристрасть до досконалого децентралізованого Oracle)

Виберіть своє поле бою: або йдіть до Вашингтона лобіювати (отримати ліцензію, як Kalshi); або йдіть до Дубая/Сінгапуру (займатися глобальною ліквідністю, як Polymarket); або станьте “продавцем лопат” (займатися інфраструктурою, як Azuro)

Поради для інвесторів：

Канал відповідності ставок: уважно стежте за угодами злиття/взаємодії Polymarket та прогресом інтеграції Kalshi з основними брокерами.

Ставки на B2B інфраструктуру: зверніть увагу на дані про прийняття інфраструктури, такі як Gnosis/Azuro (TVL, об'єм, кількість екосистемних проектів). У світі з невизначеністю в регулюванні платформи, які надають “інструменти”, зазвичай мають найнижчі ризики та найстабільніші доходи.