ソラナステークはETFの新たな挑戦に直面：非ステークファンドがAPYを押し上げ、機関が分散化の大勝者になる？

2025-10-31 04:10:07

ソラナは長い間強力なステーク文化を形成しており、流通供給の3分の2以上がバリデータに委託され、約6%の年利を得ています。しかし、非ステークのソラナETFの登場は、このオンチェーン参加モデルに挑戦しています。香港のChinaAMCソラナETFのように、保有するSOLをステークしないことが明確に規定されていますが、米国ではすでに複数のステーク型ETFが運用されています。このステークと非ステークのETFの競争は、ステーク収益とソラナのコンセンサス権力集中化に関する新たな議論を引き起こしており、数十億ドルの機関資金がソラナの分散化の構図をどのように再形成するかに関わっています。

ステークと非ステーク ETF モデル：収益とコストのバランス

ソラナ のステーク文化は、ステークを行わない取引所取引ファンド（ETF）との競争に直面しています。この非ステークETFがもたらす純費用負担は、ステーク型ETFの正の利ざやと対照的です。

非ステーク ETF のコスト：ChinaAMC ソラナ ETF を例に挙げると、その第一年の継続費用は 1.99% であり、これは実際に 6% のステーク収益を現物価格に対して 負 2% のトラッキング差に変換します。
ステーク型 ETF の利点：Bitwise BSOL や Grayscale GSOL などのステーク型ファンドは、手数料を差し引いた後でも、投資家に約 4.8% から 5.1% の正のリターンを提供します。
分散化リスク：しかし、ステーク型ファンドの便利さは分散化リスクをもたらします。もし少数の共犯者が数十億ドルの委託ステークを指導するなら、ソラナのコンセンサス権力とMEVルーティングは機関の監視者の手に集中する可能性があります。

非ステーク ETF のメカニズム：ステーク率が低下すると、APY は逆に穏やかに上昇する

ソラナのステーク報酬モデルは自己修正の特性を持っています。ステーク率が低下すると、同じ報酬プールがより少ない参加者によって分配されるため、各ステーカーのAPYは実際には上昇します。

数学原理：もし 15億ドル の非ステーク ETF 資産管理規模（約 750万枚 SOL）が非ステークで保有されると、ソラナ のステーク率は 67% から約 65.7% に低下します。
APYの向上：これにより APY が 6.06% から約 12ベーシスポイント の穏やかな上昇で 6.18% になります。非ステークのAUMが 100億ドル に達すると、APY は約 88ベーシスポイント 向上します。
結論：非ステーク ETF はオンチェーンの収益を殺すことはなく、むしろ穏やかに利回りを向上させる。直接 SOL を保有し、委託できるユーザーにとって、非ステークプールが大きくなるほど、ネイティブステークがより魅力的になる。これは最初の懸念「ETFがステークを消耗する」という動態とは全く異なる。

誓約ETFの影響:中央集権的な委任と分散型の電力移転

対照的に、ステーク型 ETF は ソラナ の分散化の構造に対してより直接的な挑戦をもたらします。

委託者の権限：ステーク型 ETF の共犯者は、そのポリシーと保管関係に基づいてバリデータを選択します。コミュニティのシグナルや性能指標ではありません。
階層構造：この設計により、ファンドスポンサー、共犯者、および ETP発行者などの複数の仲介機関が関与し、彼らはステークから手数料を抽出し、ステークの流れを決定します。
Lidoにおける集中リスク：これは、Lidoが選ばれたノードオペレーターのグループを通じてイーサリアムのステークを集中させる方法に運用上類似しています。少数の共犯者が大量の機関委託を受けると、ソラナのバリデータの集合体は、強力なコンプライアンス基盤とアメリカの法律地位を持つ実体に傾くことになります。これにより、ブロック生成と取引の順序制御が変わります。

まとめ

ソラナのETF構図は新しいステークダイナミクスを創造しています。非ステークファンドは原生APYを高めることで個々の参加者を奨励し、ステーク型ファンドは委託集中を通じてコンセンサス権力を機関オペレーターに移転させる可能性があります。この変化は本質的に「悪化」するものではありませんが、ソラナのセキュリティと分散化の重点を変えます。アメリカのSECが現物暗号ETFに対する制限を緩和する中で、ソラナETFのAUM規模と委託フローは、ソラナのバリデータ経済の未来の形を決定する重要な変数となるでしょう。