以太坊巨鲸狂卖 ETH 持仓！ETHZilla 套利 4000 万美元回购股票

以太坊资金管理公司 ETHZilla 已出售其持有的价值约 4,000 万美元的以太坊以回购股票。ETHZ 收盘上涨 14.5%，截至发稿时再度上涨 9%，交易价格突破 22.50 美元。根据周一发布的消息，该公司资产负债表上仍持有约 4 亿美元的以太坊。

ETHZilla 抛售 4000 万美元以太坊回购股票

ETHZilla（前身为 180 Life Sciences Corp.）董事会于 8 月批准了一项高达 2.5 亿美元的股票回购计划。这项计划的核心策略是出售公司持有的以太坊，用所得资金在公开市场回购被低估的股票。自 10 月 24 日出售 ETH 以来，ETHZilla 已以约 1,200 万美元的价格回购了约 60 万股普通股。

这种操作逻辑在传统金融市场中并不罕见，但在加密货币资金管理公司中却是相对创新的策略。当公司股票的市场价格显著低于其持有资产的实际价值时，管理层可以透过回购股票来实现套利。具体而言，如果 ETHZ 股票以净资产价值（NAV）50% 的折扣交易，那么公司每花 1 美元回购股票，实际上是用 1 美元买回了价值 2 美元的以太坊敞口，这对剩余股东而言是极为有利的。

该公司在周一的新闻稿中表示：「ETHZilla 计划将其 ETH 出售的剩余收益用于额外的股票回购，并打算继续出售 ETH 来回购其股票，直到资产净值折扣正常化。」这段声明明确了公司的持续策略：只要股价继续以显著折扣交易，管理层就会继续执行「抛售以太坊→回购股票」的循环。

董事长 McAndrew Rudisill 表示，由于 ETHZ 的交易价格「大幅低于资产净值」，该公司将继续回购股票，从而减少流通中的普通股数量，同时提高其净资产估值。这种策略的数学逻辑很简单：假设公司持有 1 亿美元以太坊，流通股票 1000 万股，每股净资产价值应为 10 美元。但如果股价只有 5 美元，公司可以用 500 万美元回购 100 万股（10% 的流通股），而只需出售 500 万美元的以太坊（5% 的资产）。剩余 900 万股对应 9500 万美元资产，每股 NAV 上升至 10.56 美元。

股价暴涨 23%，但仍距高点 80%

市场对这次以太坊抛售回购行动的反应积极。ETHZ 收盘上涨 14.5%，根据 Google 财经显示，截至发稿时，ETHZ 再度上涨 9%，交易价格突破 22.50 美元。累计两日涨幅约 23%，显示投资者认可管理层的资本配置策略。

然而，即使经历了这波反弹，目前价格仍约为近期高点 107 美元的五分之一，当时该公司首次宣布将筹集资金建立以太坊金库。从 107 美元跌至 22.50 美元，跌幅高达 79%，这种剧烈回调反映了市场对以太坊资金管理公司商业模式的重新评估。

ETHZ 股价暴跌的可能原因：

以太坊价格下跌：若 ETH 本身价格下跌，持有 ETH 的公司股价自然承压

管理费用质疑：投资者可能质疑为何不直接持有 ETH 而要透过公司股票间接持有并支付管理费

流动性折价：小型加密货币资金管理公司股票流动性差，往往以折价交易

市场情绪转变：加密货币牛市高峰时的过度乐观情绪消退

尽管如此，22.50 美元的股价配合公司持有约 4 亿美元以太坊的事实，意味着市场对 ETHZ 的估值可能仍存在显著折价。如果公司流通股数约为 2000 万股（这是粗略估算），那么市值约 4.5 亿美元，而持有的以太坊资产就达 4 亿美元，折价并不明显。但若考虑到公司可能还有负债和营运成本，实际净资产可能低于 4 亿美元，这需要查看完整财务报表才能确认。

Peter Thiel 创始人基金持股 7.5%

根据周一发布的消息，该公司资产负债表上仍持有约 4 亿美元的以太坊。这个数字显示，尽管已出售 4000 万美元用于回购，ETHZ 仍然是以太坊领域的重要机构持有者。4 亿美元以当前 ETH 价格约 3800 美元计算，大约相当于 10.5 万枚以太坊。

更引人注目的是，Peter Thiel 的创始人基金于 8 月收购了该公司 7.5% 的股份。Peter Thiel 是 PayPal 联合创始人、Facebook 早期投资者、Palantir Technologies 创办人，被誉为矽谷最成功的投资者之一。他的创始人基金（Founders Fund）专注于投资具有颠覆性技术的公司，过去投资组合包括 SpaceX、Airbnb、Stripe 等明星企业。

Thiel 对 ETHZ 的投资具有多重解读意义。首先，这显示传统科技投资巨头对以太坊长期前景的信心。其次，Thiel 可能看中了 ETHZ 股价与其以太坊持仓之间的显著折价，将此视为以折扣价间接持有大量 ETH 的机会。第三，Thiel 的参与可能为 ETHZ 带来更多机构投资者关注，提升公司治理水平和市场信誉。

创始人基金 7.5% 的持股比例意味着其在 ETHZ 的投资金额约为 3375 万美元（假设市值 4.5 亿美元）。考虑到基金的规模和投资标准，这个金额显示他们对这项投资有实质性承诺，而非仅是小额试探。

以太坊资金管理公司回购成为趋势

（来源：The Block）

ETHZilla 并非唯一一家批准股票回购计划的以太坊资金管理公司。第二大 ETH 资金管理公司 SharpLink Gaming（SBET）批准了高达 15 亿美元的股票回购计划，用于在其股票交易价格等于或低于其加密货币持仓的净资产价值时回购股票。

这种趋势反映了以太坊资金管理公司面临的共同困境：股价往往以显著折扣交易。这种折价现象在传统的封闭式基金（Closed-End Funds）中也很常见，主要原因包括流动性不足、管理费用、以及投资者偏好直接持有标的资产而非透过基金间接持有。

以太坊资金管理公司的价值主张：

合规性：透过受监管的上市公司间接持有 ETH，适合无法直接购买加密货币的机构投资者

便利性：在传统券商帐户即可交易，无需设置加密货币钱包和处理私钥管理

税务优化：某些司法管辖区的税务处理可能对股票更有利

杠杆机会：可使用保证金账户杠杆，而直接持有 ETH 难以在传统券商获得杠杆

然而，这些优势在加密货币基础设施日益完善的今天正在减弱。随着合规交易所的普及、机构级托管服务的成熟，以及以太坊现货 ETF 的推出，直接持有 ETH 或透过 ETF 持有的便利性大幅提升。这解释了为何 ETHZilla 和 SBET 等公司股票会以折价交易。

15 亿美元的回购计划规模显示 SharpLink Gaming 的以太坊持仓远大于 ETHZilla。这种大规模回购可能在未来数月内对以太坊市场产生实质影响，因为这些公司将持续出售 ETH 以获得现金回购股票。如果多家以太坊资金管理公司同时执行类似策略，可能对 ETH 价格形成短期压力。

对于以太坊投资者而言，这一趋势提供了有趣的套利机会。如果相信以太坊长期前景，且 ETHZ 或 SBET 股票的折价足够大，投资这些公司的股票可能比直接持有 ETH 更具性价比。随着回购计划的执行，折价可能逐步收窄，为股票投资者带来额外收益。