警惕“加密收入ETF”陷阱：高收益却难以保值，期货溢价与杠杆如何侵蚀投资者回报？

2025-10-23 02:02:06

新一波的加密货币 ETF，尤其是主打高收入的产品正在涌现，它们通过主动管理和利用期货合约来捕获加密资产的高波动性。然而，尽管这些 “加密收入 ETF” 宣称提供高额股息收益，但投资者必须警惕其总回报。由于使用期货（而非持有标的加密资产）来产生收入，加之期货溢价（Contango）和杠杆效应的侵蚀，许多收入 ETF 未能保值。例如，ProShares 比特币 ETF（BITO）虽然年化股息收益率超 50%，但今年迄今其份额价值却下跌近 20%，凸显了高收益与总回报之间的严重脱节。

收入 ETF 的运作模式与高收益的代价

加密收入 ETF 旨在为投资者提供加密货币的上涨潜力，同时提供定期收入，但其底层结构决定了其固有的缺陷。

· 应对波动性的需求：尽管加密 ETF 允许投资者通过传统经纪账户接触加密资产，但其极端波动性（例如最近 10 月 10 日的 190 亿美元杠杆清算）令许多传统投资者望而却步。他们渴望能够消除极端波动、波动性更低的加密产品。

· 收入 ETF 的策略：新一波的 ETF 拥有更高的费用和更积极的管理。它们通过买入长期期货并卖出短期期货来利用价格波动产生收入，而不是简单地买入并持有（HODL）现货。

· 高收益的假象：某些收入 ETF 的回报看起来不错，特别是在牛市期间。例如，ProShares 比特币 ETF（BITO）年化股息收益率超过 50%。

· 总回报的真相：然而，投资者必须关注总回报。尽管比特币在同期上涨了 20% 以上，BITO 份额今年迄今却下跌了近 20%。这意味着投资者在支付收到的股息税款的同时，还要承受资本损失。此外，投资者还需支付 0.95% 的管理费。

期货溢价和杠杆：侵蚀价值的结构性缺陷

加密收入 ETF 的价格与标的资产的脱节，主要源于期货合约固有的缺陷和策略性杠杆的使用。

· 期货溢价的影响：使用期货的 ETF 实际上是以带有时间溢价（随时间推移而衰减）的价格购买资产。在牛市中，这种影响可能被市场上涨抵消；但在横盘市场或“加密寒冬”中，这种损失可能非常残酷。

· 杠杆的风险放大：如果结合杠杆使用，结果可能迅速变得非常糟糕。

· ETHI 的惨痛教训：Defiance 杠杆多头收入以太坊 ETF（ETHI）在 10 月初推出，旨在回报以太坊每日表现的 150% 至 200%，并通过信用价差产生收入。然而，在推出后短短几周内，其份额就下跌了 30%。

· 长期流血的结构：尽管 10 月 10 日的清算事件是直接原因，但该 ETF 的结构设计决定了它很可能随着时间的推移而不断流血，只能在火热的牛市中为投资者带来收益，在横盘甚至熊市中则难以奏效。

加密股票 ETF 的多元化陷阱与清醒建议

除了单一加密资产的收入 ETF，追踪加密相关股票的 ETF 也开始崭露头角，但它们的回报同样需要警惕。

· 加密股票 ETF：理论上，这些 ETF 通过持有多家加密相关公司（如矿企、比特币财库公司 MicroStrategy、甚至 Visa 等）的股票，为投资者提供一些多元化。

· CEPI 的表现：REX 加密股票溢价收入 ETF（CEPI）自年初推出以来，股票价值波动，但在股息支付（年初至今超过 20%）的支撑下，实现了正的总回报。

· LFGY 的失败：另一只今年推出的 YieldMax Crypto Industry Portfolio Option Income ETF（LFGY）报告的年化分配收益为 19.9%，然而，该 ETF 自成立以来却下跌了近 25%。这只管理资产不足 2 亿美元的 ETF 显然未能吸引投资者。

· 投资建议：对于加密爱好者而言，这些 ETF 没有理由让他们放弃拥有真正的加密资产。对于寻求加密敞口的投资者来说，持有标的加密资产的现货 ETF 仍然是最好的选择。

结语

加密收入 ETF 尽管提供了诱人的高股息收益，但其在保值方面的失败是一个长期存在的问题。利用期货合约的复杂策略在非强劲牛市环境下，往往会导致总回报被侵蚀。投资者在被高收益率吸引时，必须深入了解这些产品的结构性缺陷，并优先考虑总回报。随着新加密 ETF 的不断涌现，市场竞争应能促使产品设计改进，但现货 ETF 仍是最直接且最透明的加密资产敞口方式。