比特币金库整并潮？Strive 收购 Semler 遭疑用 MNAV 误导投资

Strive Asset Management 宣布以全股票交易方式收购 Semler Scientific，成为史上首宗「比特币金库合并案」，也意外点燃加密财报指标 mNAV 的争议。

(Strive以全股交易并购 Semler Scientific，溢价高达 210%，是套利的好机会吗？)

首宗比特币资产公司合并案登场

Strive Asset Management（ASST）近期宣布，将以全股票交易的方式收购 Semler Scientific（SMLR），这起交易成为历史上首次两间拥有比特币作为资产的企业合并案。两家公司合并后将共同控制超过 10,900 枚比特币（BTC），进一步提升了合并后公司的每股净资产价值（NAV），而这一指标，正是许多投资人用来衡量所谓「加密股收益」的关键参数。

mNAV 指标遭质疑：有误导之嫌

不过，这项看似利多的交易，也让业界重新审视所谓的「mNAV」（market NAV）指标。根据 NYDIG（纽约数位投资集团）全球研究主管 Greg Cipolaro 的最新报告指出，mNAV 其实是一个不应再使用的财务指标。

所谓 mNAV，是指一家公司市值除以其所持有的加密资产总量。然而 NYDIG 表示，这个看似简单的算法忽略了企业经营活动本身的价值与其他资产的存在，使得整体评价产生误导。

「最轻微是误导，最严重则是不诚实。」报告直言不讳地指出。

忽略营运资产与负债风险

NYDIG 进一步指出，大部分拥有比特币作为资产的企业，其实都还有本业营运及其他资产，这些在 mNAV 中完全未被纳入考量，自然导致公司价值被低估或错估。

此外，报告还批评目前常见的 mNAV 计算中，经常使用所谓的「假设性流通股数」进行除算，这当中可能包含尚未兑换的可转换债。

「持有可转债的投资人更可能要求现金偿付，而非股份，这对企业而言其实是更具风险与压力的负债。」NYDIG 表示。由于可转债结合了债权与看涨期权，会鼓励公司增加自身股价波动性来提升转股价值，这对整体市场稳定度可能造成潜在冲击。

比特币金库企业市值下跌，并购潮要来了？

目前，全球上市比特币金库企业共持有超过 100 万枚 BTC，但其中许多企业的市值却低于其 mNAV 计算值。这种「股价折价」现象，反而可能成为接下来一波并购潮的催化剂。

由于 mNAV 被低估，资产价格偏低的公司变得更具收购吸引力，也让 Strive 与 Semler 的合并案可能只是一个开始。

这次收购不只是资产整并，更是一场对加密资产评价模型的挑战。随着数位资产逐渐走向主流，传统金融指标或许已不敷使用，投资人与分析师可能需要建立更全面的新一代财务评估方式，来正确反映这些混合型企业的真实价值。

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