Bitwise：Solana ETF上市會對SOL價格產生什麼影響

按：首個100%Solana質押ETF28日晚將於紐交所上市，這會對SOL價格帶來什麼影響？Bitwise做了研究，金色財經編譯，如下：

要點

• 在當今市場條件的簡化假設下，假設當前的流入與價格乘數（1.5 倍）保持不變，則10億美元的淨流入將對應SOL價格漲約34%。
• 我們預計，隨着資產制度化，資金流動和價格行爲之間的關係將會增強。
• 此前的現貨加密貨幣ETF歷來都是“賣新聞”事件。

引言

美國分別於2024年1月11日和2024年7月24日批準了現貨BTC和ETH ETF，這無疑是歷史性的。這些事件標志着加密貨幣作爲投資組合資產的合法性發生了翻天覆地的變化，加速了機構投資者的採用，並鞏固了數字資產作爲主流金融組成部分的地位。

盡管歐洲長期以來對加密貨幣交易所交易產品 (ETP) 持較爲開放的態度，但美國在傑伊·克萊頓 (Jay Clayton) 和加裏·根斯勒 (Gary Gensler) 等監管機構的監管下卻落後了，這可以說是具有破壞性和政治性的。克萊頓是一位保守的懷疑論者，而根斯勒則將他“精通加密貨幣”的專業知識運用到了對抗性戰鬥中。在面臨法律損失和聲譽受損的困境後，美國證券交易委員會 (SEC) 批準了這兩項資產，這代表着監管部門最終開了綠燈。

Solana ETF 的申請遵循現貨比特幣和以太坊 ETF 設定的路徑，使用相同的基於商品的信托份額框架，並依靠與 CME Solana 期貨相關的監控共享安排。

SOL 是市值第六大的加密貨幣（約 1100 億美元），但其 CME 期貨市場流動性更強，規模也更大，比其最接近的競爭對手 XRP（市值第五大；約 1570 億美元）更大，每天 > 1 億美元，2025 年 7 月平均每天 2.66 億美元。SOL 的 CME 期貨市場應該足以平息美國證券交易委員會對“操縱大規模非監管市場”的擔憂。

此前通用上市標準出臺，允許符合標準的公司“一鍵式”發行基金。這不一定能自動推動資產發展，但確實使加密資產從“區塊鏈上與錢包關聯的鮮爲人知的貨幣”變成了“任何人都可以通過經紀帳戶訪問的股票代碼”。當基本面和市場情緒與傳統金融（Trad-Fi）趨同時，這將爲資產的漲做好準備。

本文旨在解讀SOL ETF上市是否會對 SOL 的價格產生影響。

SEC 批準是“賣新聞”事件

這些獲批後的價格走勢表明，盡管ETF的推出對長期利好，但在短期內可能成爲“新聞拋售”事件。這兩種資產的交易價格均先下跌，然後在獲批後約兩周內反轉走高。

• BTC 獲批（2024 年 1 月）：BTC 在獲批前的 90 天內已漲約 1.75 倍，因爲市場早已消化了獲批的影響，且在進入其 4 年週期的第二年時，BTC 的交易勢頭強勁。此次回調是強烈信號事件發生後獲利回吐的典型案例。
• ETH 獲批（2024 年 7 月）：以太坊的價格走勢較爲混亂，在獲批前一直橫盤整理。市場對 ETH ETF 的影響不太確定，部分原因是當時流入 BTC ETF 的資金仍然較少，這導致 ETF 能否從結構性上改變需求存在不確定性。

現貨 ETF 獲批前後 BTC 和 ETH 價格表現

這兩種資產最終都受益於 ETF 的批準，但最初的反應反映出市場已經搶先做出了決定。

歷史不會重復，但總會押韻

如果以史爲鑑，SOL 的 ETF 獲批後可能會出現類似的走勢：短期下跌或反應平淡，隨後獲得長期結構性支撐。此次獲批已引起廣泛討論和預期，因此不太可能完全出乎意料，尤其是在已有一只 ETF 獲批的情況下。

SOL ETP 流量（佔 AUM 的百分比）與 SOL 回報之間的關係顯示平均貝塔系數爲 0.269，這意味着平均而言，SOL ETP 的 1% 流入（相對於 AUM）與 SOL 每週回報的 +0.269% 變動相關。

但 R² 僅爲約 16.5%，這意味着資金流解釋的總體回報變化不到整個觀測樣本的五分之一。換句話說，雖然存在方向性關係，但 SOL 的大部分價格變動很可能主要由本分析範圍之外的因素驅動。

大多數數據點緊密聚集在零流量附近，只有少數幾個極端周（異常值，流量達到 50% 至 300%）導致回歸線向上移動。這表明，這種關係主要受大型 ETP 流量事件的影響，而非“正常”周。

我們的樣本量包含 13 只 SOL 股票，範圍從 1041 天的 VSOL SW Equity（2021 年 9 月 21 日）到 82 天的 SSK US Equity（即第一只 SOL 質押 ETF）。淨資金流量數據按每只股票成立以來的周數匯總。

SOL 每週回報 vs SOL ETP 每週流量（佔 AUM 的百分比）

Solana ETP 流量正在增長，但仍處於次要地位

自 2024 年第四季度以來，尤其是過去幾個月，流入全球 Solana ETP 的資金急劇增長，目前管理的總資產 (AUM) 約爲 39 億美元。這代表着機構投資者的顯著吸引力，但相對於比特幣和以太坊而言仍然較小。

2024年第四季度，在川普大選獲勝前夕，Solana 表現優異，成爲 meme 幣發行的首選區塊鏈。定義這一周期的 meme 幣發行平台 Pump.fun 構建於 Solana 領先的 DEX Raydium 之上。在散戶參與高峯期，Solana 佔據了所有 DEX 交易量的近 90%。meme 幣佔據了相當一部分交易量，Solana 的生態系統也因此受益匪淺。雖然 ETP 流量有所貢獻，但它們並非主導驅動力。

即使在當前水平下，資金流入對 SOL 價格走勢的解釋力也比以往任何時候都更強（到 2025 年，解釋力將上升至約 20%），但散戶動態仍然佔主導地位。主要有兩個原因：

1、SOL 仍然是一種以散戶爲主導的資產。它一直是 meme 幣熱潮的基礎層，其交易量很大一部分與代幣發行平台相關。

2、從絕對值來看，機構資金流入規模較小。鑑於 ETP 資產管理規模總計約 39 億美元，SOL 仍然屬於高貝塔值、高風險資產，在傳統金融投資組合的風險曲線上處於較高位置。機構投資者參與其中，但規模尚不大。

跨資產相關矩陣

在熊市初期（2022年），滾動R²飆升至40%以上，貝塔系數保持正值。這反映了贖回和價格下跌同步發生的時期——資金流和回報緊密相連，同期貝塔系數顯示爲正值，因爲兩者都受到強制拋售或投降的驅動。2022年前六個月，價格下跌了約77%。

隨着熊市進入2023年，價格在年底再次下跌約77%，貝塔系數趨近於零，有時甚至變爲負值，而R²則降至極低水平。這表明資金流入往往具有“粘性”或逆勢——即使價格持續下跌，投資者仍會平均進入弱勢市場。在此階段，資金流入增加，而回報下降，導致β值爲負。市場行爲更多地受外部衝擊（例如FTX崩盤和廣泛的流動性壓力）而非ETP資金流入主導。

相比之下，2024-25年的牛市則呈現出不同的景象。貝塔系數大致爲正，R²值位於10%-20%區間。此時，資金流傾向於追逐並放大漲空間：新增資金和新配置強化了上 漲勢頭，雖然資金流並非業績的唯一驅動因素，但在貝塔系數較高且R²值不低的時期，資金流與價格息息相關。在此期間，貝塔系數偶爾出現負值飆升，通常與回調或市場再平衡事件相關，例如新增資金追趕先前漲的漲幅，或短期回調期間的贖回。

資金淨流入如何影響價格

在當今市場條件的簡化假設下，假設當前的流量與價格乘數（1.5 倍）保持不變，則 10 億美元的ETF淨流入將對應價格漲約38%。

請注意，該敏感度表純粹是同時的，它不會將任何不確定性（無論是 R² 還是置信/預測區間）帶入價格影響數字中。

SOL 表現對 ETP 資金淨流量的敏感性

機構配置影響

過去約3.5年，ETP資金流對SOL的價格走勢產生了不同程度的影響。價格的大部分波動可以用本分析範圍之外的因素來解釋。

然而，我們相信 Solana 可能仍將以散戶爲主導，這得益於其作爲首選 meme 幣發射平台的角色以及其在行業內的強大文化聲望。

機構配置者未來可能會對價格走勢產生更大的影響。

結論

美國SEC批準 Solana ETF 將成爲該行業的又一個裏程碑，但短期內未必能推動其發展。歷史經驗表明，與 BTC 和 ETH 一樣，該 ETF 的批準也會在一定程度上提前被“消化”，初期回調的風險較高。

從長遠來看，ETF 應該能夠通過爲標的證券提供低成本、免破產的包裝，增強並提升該資產對機構投資者的吸引力。這將逐步增加機構參與度，並可能解釋 SOL 價格走勢隨時間推移而波動性加大的原因，而“乘數”（beta 系數）則會上升，從而增強價格的雙向波動。