A quebra de um ponto crítico, a "sombra de falcão" da Reserva Federal (FED) pode reiniciar a flutuação do mercado.

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Compilação: AididiaoJP, Foresight News

A luta do Bitcoin abaixo do nível crítico de custo básico reflete uma diminuição da demanda e a contínua venda dos detentores de longo prazo. Embora a volatilidade tenha esfriado e as posições em opções estejam relativamente equilibradas, o mercado agora depende das expectativas da reunião do Federal Reserve, qualquer surpresa hawkish pode causar uma nova volatilidade.

Resumo

O Bitcoin teve uma recuperação no fim de semana, passando de 107K dólares para 118K dólares, imitando uma recuperação temporária após a anterior marca histórica, mas a pressão de venda contínua dos detentores de longo prazo limitou a alta subsequente.

O mercado continua a lutar acima da base de custo dos detentores de curto prazo (cerca de 113 mil dólares), que é o campo de batalha chave entre o impulso de alta e o impulso de baixa. A falha em recuperar esse nível aumenta o risco de uma correção mais profunda em direção ao preço realizado pelos investidores ativos (cerca de 88 mil dólares).

Os detentores de curto prazo estão a sair com prejuízos, enquanto os detentores de longo prazo continuam a ser a principal força de pressão de venda (cerca de -10,4 mil BTC/mês), o que indica que a confiança está a enfraquecer e que a oferta continua a ser absorvida.

A volatilidade implícita esfriou drasticamente após a queda em outubro, a assimetria tende a se suavizar, e o fluxo de opções reflete um espaço de alta controlado e uma cobertura de baixa moderada.

A calma da volatilidade atual depende da próxima decisão da Reserva Federal. Um resultado dovish manterá a estabilidade, mas qualquer surpresa hawkish pode reativar a volatilidade e a demanda por proteção em baixa.

Insights on-chain

Padrão de rebound familiar

No último fim de semana, após uma breve queda até o limite inferior do cluster de oferta de compradores no topo (de 107 mil dólares a 118 mil dólares), o Bitcoin teve uma breve recuperação. De acordo com o mapa de calor da distribuição da base de custo, o preço se recuperou de perto de 116 mil dólares e, em seguida, caiu para cerca de 113 mil dólares.

Esta estrutura reflete de forma concisa o padrão de recuperação observado após os máximos históricos no segundo e terceiro trimestres de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, ou seja, uma recuperação temporária ocorre, mas a demanda é rapidamente absorvida pela oferta acima. Na situação atual, uma nova rodada de vendas por parte dos detentores de longo prazo amplifica ainda mais a resistência dessa zona de oferta, destacando que a realização de lucros em níveis elevados continua a limitar o impulso ascendente.

Difícil manter a linha de defesa

Após a recuperação no fim de semana, o Bitcoin brevemente recuperou o nível de cerca de 113.000 dólares, que é próximo ao custo médio dos detentores de curto prazo, um nível que normalmente é considerado a linha de demarcação entre a tendência de alta e a de baixa. Manter esse limite geralmente indica que a demanda é suficientemente forte para absorver a pressão contínua de venda. No entanto, a incapacidade de se manter acima desse nível, especialmente após ter negociado a uma alta por seis meses, indica que a demanda está enfraquecendo.

Nas últimas duas semanas, o Bitcoin teve dificuldade em fechar o gráfico semanal de velas acima deste nível crítico, aumentando o risco de uma futura fraqueza adicional. Se esta fase continuar, o próximo suporte importante está próximo de cerca de 88 mil dólares, onde os investidores ativos realizam preços, um indicador que reflete a base de custo da oferta em circulação ativa e que geralmente sinaliza uma fase de correção mais profunda em ciclos anteriores.

Pressão dos detentores de curto prazo

A análise da emoção dos investidores pode ser expandida, e uma nova fraqueza no mercado é muito provavelmente impulsionada por detentores de curto prazo, que são os compradores do topo que estão agora a sair com prejuízo. O indicador de lucro / prejuízo não realizado dos detentores de curto prazo ajuda a avaliar esta pressão ao medir a proporção de lucro ou prejuízo não realizado em relação ao valor de mercado.

Historicamente, os valores negativos profundos coincidem com a fase de capitulação que ocorre antes de formar uma faixa no fundo do mercado. A recente queda para 107 mil dólares empurrou o lucro/perda não realizado líquido dos detentores de curto prazo para -0,05, que em comparação com a faixa típica de -0,1 a -0,2 durante um período de correção em um mercado em alta de médio prazo, ou abaixo de -0,2 em um fundo de mercado em baixa profundo, representa uma leve perda.

Enquanto o Bitcoin estiver a negociar dentro do cluster de compradores entre 107K dólares e 117K dólares, o mercado estará numa delicada balança, ainda não se rendendo completamente, mas à medida que a crença continua a ser corroída, gradualmente se torna desfavorável para os touros.

Venda de detentores de longo prazo

Com base nas observações anteriores, a contínua venda por parte dos detentores de longo prazo continua a afectar a estrutura do mercado. A mudança na posição líquida dos detentores de longo prazo caiu para -104 mil BTC por mês, destacando a onda de vendas mais significativa desde meados de julho.

Essa pressão de venda contínua está em linha com os sinais mais amplos de exaustão vistos no mercado, à medida que investidores experientes continuam a realizar lucros em um cenário de redução da demanda.

Historicamente, a principal expansão do mercado só começou após os detentores de longo prazo passarem de uma liquidação líquida para uma acumulação contínua. Assim, a recuperação de um fluxo líquido positivo desse grupo continua a ser uma condição prévia crucial para restaurar a resiliência do mercado e estabelecer as bases para a próxima fase de bull market. Antes que essa mudança ocorra, a liquidação por parte dos investidores de longo prazo provavelmente continuará a pressionar os preços.

Para medir a intensidade das vendas dos detentores de longo prazo, podemos recorrer ao volume de transferências de detentores de longo prazo para as exchanges (média móvel simples de 30 dias), que capta o valor dos tokens que investidores experientes transferem para potencial venda. Este indicador disparou para cerca de 293 milhões de dólares por dia, mais do que o dobro do nível de referência comum de 100 a 125 milhões de dólares que existe desde novembro de 2024.

A alta atividade de transferências indica que investidores de longo prazo continuam a realizar lucros, aumentando a pressão de venda contínua. O padrão atual é muito semelhante ao de agosto de 2024, um período caracterizado por gastos ativos de detentores de longo prazo, enquanto o impulso dos preços estava a desacelerar. A menos que este fluxo de transferências diminua, a demanda à vista terá dificuldade em absorver as vendas contínuas, tornando o mercado mais suscetível a um arrefecimento adicional nas próximas semanas.

Insights off-chain

O mercado de opções está esfriando

Ao mudar para o mercado de opções, dados recentes mostram que a pressão de volatilidade continua a aliviar após a queda acentuada de 10 de outubro. A volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin caiu para 42,6%, uma ligeira diminuição em relação aos 44% da semana passada, refletindo uma tendência de preços mais calma. Ao mesmo tempo, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, caiu de forma ainda mais acentuada, à medida que os participantes desfazem as hedges de baixa e reduzem a demanda por proteção.

Os contratos de prazo mais curto apresentam a maior amplitude de ajuste, com a volatilidade implícita em ponto de equilíbrio de 1 semana a cair mais de 10 pontos percentuais para cerca de 40%, enquanto os contratos com prazos de 1 a 6 meses apenas diminuem 1-2 pontos, mantendo-se perto de 40% a médio prazo. Esta achatamento da estrutura de prazos indica que os negociantes esperam uma redução nos choques a curto prazo.

A curva também sugere que a volatilidade esperada nos próximos meses aumentará lentamente para cerca de 45%, e não de forma explosiva.

A assimetria do reset caiu

A mitigação da volatilidade implícita também se traduziu em uma mudança significativa no 25-Delta skew, um indicador que mede o custo relativo de opções de venda em comparação com opções de compra. Um skew positivo indica um prêmio nas negociações de opções de venda. Após a limpeza de outubro, o skew de 1 semana disparou para mais de 20%, indicando uma demanda extrema por proteção contra a baixa. Desde então, ele colapsou para níveis neutros, com uma leve recuperação, mas a intensidade ainda é muito baixa.

Contratos com prazos mais longos, como 1 mês e 3 meses, também foram drasticamente redefinidos, mostrando apenas um prêmio moderado para opções de venda. Essa mudança indica que os traders removeram a maior parte de suas proteções contra a queda. As posições agora estão mais próximas de “otimista moderado / bidirecional” em vez de “pânico nas novas mínimas”, alinhando-se à maior estabilidade observada na recente trajetória de preços do Bitcoin.

Posição de compra seletiva

Com a normalização da assimetria, a atenção volta-se para onde os traders estão alocando os prêmios das opções. A atividade de opções de compra agora varia significativamente devido aos diferentes preços de exercício. No preço de exercício de 115.000 dólares, o prêmio líquido de compra das opções de compra ainda é positivo, indicando que, à medida que os preços se recuperaram nas últimas duas semanas, os traders continuam a pagar por espaço de alta recente. Em contraste, no preço de exercício de 120.000 dólares, os prêmios das opções de compra vendidos superam os comprados, resultando em um prêmio líquido negativo.

Esta configuração reflete a posição de “recuperação moderada, não uma quebra total”. Os traders estão dispostos a pagar por aumentos mais próximos do preço à vista, mas financiam essas posições vendendo opções de compra com preços de exercício mais altos. A estrutura de spreads de compra resultante sugere uma visão cautelosamente otimista, buscando participar de um avanço adicional, mas carecendo de confiança em um teste total dos pontos altos históricos.

O preço de mercado é controlado por recuos.

Para melhorar a situação geral, podemos nos voltar para o lado das opções de venda do mercado. Desde 24 de outubro, com a alta do Bitcoin, os traders têm comprado opções de venda de 110 mil dólares, indicando uma demanda por proteção contra quedas recentes. Ao mesmo tempo, as opções de venda de 105 mil dólares estão sendo vendidas de forma mais agressiva, indicando que os participantes estão dispostos a cobrar prêmios ao oferecer proteção nessa faixa de preço mais profunda.

Esta comparação destaca um mercado com uma expectativa de correção rasa em vez de uma nova onda principal de liquidação. Os traders parecem acreditar que uma consolidação em torno dos níveis atuais é possível (com hedge a 110 mil dólares), mas acham que a probabilidade de cair totalmente abaixo de 105 mil K dólares é menor. A posição geral apoia a visão de que o pior período de desleverage em outubro já passou, e o mercado agora está focado em negociação em faixa e coleta de volatilidade, em vez de fazer hedge defensivo contra uma nova liquidação acentuada.

Conclusão:

O padrão on-chain continua a refletir um mercado em correção e reavaliação. O Bitcoin não conseguiu se manter acima da base de custo dos detentores de curto prazo, destacando a diminuição do momentum e a pressão de venda contínua de investidores de curto e longo prazo. O aumento da venda por parte dos detentores de longo prazo e o alto volume de transferências para as exchanges destacam uma fase de exaustão da demanda, indicando que o mercado pode precisar de uma consolidação prolongada para reconstruir a confiança. Antes que os detentores de longo prazo retornem ao modo de acumulação, a recuperação ascendente pode ainda estar limitada.

Ao direcionar-se para o mercado de opções, a volatilidade implícita no curto prazo caiu drasticamente, a assimetria normalizou-se e o fluxo de opções agora reflete uma exposição ascendente controlada e uma cobertura descendente moderada. Estruturalmente, o mercado de opções de criptomoedas parece estar passando de um modo de crise para um modo de reconstrução, indicando uma melhoria na estabilidade.

No entanto, o próximo grande catalisador está prestes a chegar, que é a reunião do Federal Reserve. Um corte nas taxas já foi praticamente precificado, o que significa que um resultado dovish provavelmente manterá a volatilidade contida e a inclinação equilibrada. Em contrapartida, se o Federal Reserve oferecer um corte menor ou mantiver um tom hawkish, a volatilidade implícita de curto prazo pode aumentar novamente, e a inclinação de 25 Delta pode se ampliar à medida que os traders se apressam para recomprar proteção. Essencialmente, a calma atual do mercado é condicional, estável por agora, mas é frágil se o Federal Reserve se desviar das expectativas.