Ринок, захеджований страхом

Уривок

Bitcoin торгується нижче ключових рівнів собівартості, що свідчить про виснаження попиту та згасання динаміки. Довгострокові власники продають на зростанні, а опціонний ринок демонструє захисну поведінку: зростає попит на пут-опціони та підвищується волатильність, що вказує на обережну фазу перед потенційним стійким відновленням.

Виконавче резюме

• Bitcoin торгується нижче собівартості короткострокових власників і 0,85-квантилі, що свідчить про згасання імпульсу та зростаючу втому ринку. Неодноразові невдалі спроби повернути ці рівні збільшують ризик затяжної консолідації.
• Довгострокові власники з липня суттєво збільшили обсяги витрат, які зараз перевищують 22 000 BTC на добу, що свідчить про тривалу фіксацію прибутку та постійний тиск на стабільність ринку.
• Відкритий інтерес досяг нового історичного максимуму, але настрої переважно ведмежі — трейдери віддають перевагу путах над колами. Короткострокові ралі супроводжуються хеджуванням, а не оптимізмом.
• Імпліцитна волатильність залишається підвищеною, а реалізована волатильність її наздогнала, завершивши період спокою. Коротка гамма-позиція дилерів посилює розпродажі та стримує зростання.
• І ончейн, і опціонні дані вказують на обережну, перехідну фазу. Відновлення ринку, ймовірно, залежатиме від повернення спотового попиту та зниження волатильності.

Bitcoin поступово відійшов від нещодавнього історичного максимуму, стабілізувавшись нижче собівартості короткострокових власників на рівні близько $113 100. Історично така структура часто передує початку середньострокової ведмежої фази, коли слабкі гравці починають капітулювати.

У цьому випуску ми оцінюємо поточну прибутковість ринку, аналізуємо масштаби та сталість витрат довгострокових власників, а також завершуємо аналізом опціонного ринку, щоб визначити, чи є корекція здоровою консолідацією, чи свідчить про глибше виснаження попиту.

Ончейн-інсайти

Перевірка впевненості

Торгівля поблизу собівартості короткострокових власників позначає критичну фазу, коли ринок випробовує впевненість інвесторів, які купували біля недавніх максимумів. Історично прорив нижче цього рівня після нового ATH знижував відсоток пропозиції в прибутку до приблизно 85%, тобто понад 15% пропозиції перебуває в збитку.

Ми спостерігаємо цю динаміку втретє за поточний цикл. Якщо Bitcoin не відновиться вище ~113 100, глибша корекція може перевести більшу частину пропозиції у збиток, посилюючи тиск на нещодавніх покупців і потенційно створюючи умови для ширшої капітуляції на ринку.

Live Chart

Критичні пороги

Щоб краще зрозуміти цю структуру, важливо усвідомлювати, чому повернення собівартості короткострокових власників є ключовим для підтримки бичачої фази. Модель Supply Quantile Cost Basis пропонує чітку структуру, окреслюючи квантилі 0,95, 0,85 і 0,75, які вказують рівні, де 5%, 15% і 25% пропозиції перебувають у збитку.

Наразі Bitcoin торгується не лише нижче собівартості короткострокових власників ($113 100), а й бореться за утримання вище 0,85-квантилі на рівні $108 600. Історично нездатність утримати цей поріг сигналізувала про структурну слабкість ринку й часто передувала глибшим корекціям до 0,75-квантилі, яка зараз знаходиться біля $97 500.

Live Chart

Виснаження попиту

Пробиття нижче і собівартості короткострокових власників, і 0,85-квантилі втретє за цикл викликає структурні побоювання. З макропозиції, повторне виснаження попиту свідчить, що ринку може знадобитися триваліша консолідація для відновлення сили.

Це стає особливо очевидно при аналізі обсягу витрат довгострокових власників. З моменту піку ринку в липні 2025 року довгострокові власники поступово нарощували витрати: 30-денна SMA зросла з 10 000 BTC (базовий рівень) до понад 22 000 BTC на добу. Така стійка дистрибуція свідчить про тиск на фіксацію прибутку з боку досвідчених інвесторів, що є ключовим чинником поточної крихкості ринку.

Live Chart

Оцінивши ризик затяжної ведмежої фази через виснаження попиту, переходимо до опціонного ринку, щоб визначити короткострокові настрої та позиціонування спекулянтів в умовах зростаючої невизначеності.

Оффчейн-інсайти

Зростання відкритого інтересу

Відкритий інтерес до опціонів на Bitcoin досяг нового історичного максимуму й продовжує зростати, що свідчить про структурну еволюцію ринкової поведінки. Замість продажу споту інвестори дедалі частіше використовують опціони для хеджування ризику або спекуляції на волатильності. Така зміна знижує прямий тиск продажу на спотовому ринку, але посилює короткострокову волатильність через хеджування дилерів.

У міру зростання відкритого інтересу цінові коливання дедалі частіше зумовлюються дельта- та гамма-потоками у ф’ючерсах і перпетуалах. Розуміння цих динамік стає критично важливим, оскільки опціонне позиціонування нині відіграє ключову роль у формуванні короткострокових рухів ринку та посиленні реакцій на макро- й ончейн-тригери.

Live Chart

Зміна режиму волатильності

Після ліквідаційної події 10 числа волатильність суттєво зросла. Імпліцитна волатильність (IV) наразі становить близько 48 по всіх строках, порівняно з 36–43 лише два тижні тому. Ринок ще не повністю пережив шок, маркетмейкери залишаються обережними й не продають волатильність дешево.

30-денна реалізована волатильність становить 44,1%, а 10-денна — 27,9%. У міру поступового зниження реалізованої волатильності можна очікувати, що IV також нормалізується протягом наступних кількох тижнів. Поки що волатильність залишається підвищеною, але це, ймовірно, короткострокове переоцінювання, а не початок стійкого високоволатильного режиму.

Live Chart

Зростання пут-ск’ю

Відповідно до цієї тенденції, перекіс у бік путів стабільно зростав останні два тижні. Великий стрибок ліквідацій різко підняв пут-ск’ю, і хоча він короткочасно повернувся, крива відтоді стабілізувалася на структурно вищих рівнях — пути залишаються дорожчими за коли.

За останній тиждень строковість на 1 тиждень була волатильною, але залишалася в зоні високої невизначеності, тоді як усі інші строки зрушили на 2–3 волатильних пункти більше в бік путів. Це розширення по всіх строках (тенорах) свідчить, що обережність поширюється по всій кривій.

Така структура відображає ринок, готовий платити за захист від зниження, зберігаючи обмежений потенціал зростання, балансуючи короткострокову обережність із впевненим довгостроковим поглядом. Невелике ралі у вівторок (21 жовтня) це підтвердило: премії за пути скоротилися вдвічі за кілька годин, що демонструє підвищену чутливість настроїв.

Live Chart

Зміна премії за ризик

1-місячна премія за ризик волатильності — різниця між імпліцитною та реалізованою волатильністю — стала від’ємною. Протягом кількох місяців імпліцитна волатильність залишалася підвищеною, а реалізовані рухи були стриманими, що забезпечувало стабільний дохід продавцям волатильності.

Тепер реалізована волатильність зросла до рівня імпліцитної, нівелюючи цю перевагу. Це означає завершення спокійного режиму: продавці волатильності більше не можуть розраховувати на пасивний дохід і змушені активно хеджуватися в умовах підвищеної турбулентності. Ринок перейшов від спокою до динамічного, реактивного середовища, де короткі гамма-позиції перебувають під тиском на тлі повернення реальних цінових коливань.

Live Chart

Потоки залишаються захисними

Щоб проаналізувати дуже короткострокову динаміку, розглянемо останні 24 години, щоб відстежити реакцію опціонного позиціонування на нещодавній відскок. Попри 6% ралі з $107 500 до $113 900, підтвердження з боку купівлі колів було мінімальним. Натомість трейдери наростили експозицію по путах, фактично фіксуючи вищі цінові рівні.

Таке позиціонування залишає дилерів із короткою гаммою на зниження та довгою гаммою на зростання — зазвичай це змушує їх згладжувати ралі й прискорювати розпродажі, що й далі створюватиме тиск, доки позиціонування не зміниться.

Премії розповідають історію

Агреговані дані про премії Glassnode підтверджують цю тенденцію при розбитті за страйками. На $120 000 по колах премії, що продаються, зростали разом із ціною; трейдери згладжують рух угору й продають волатильність на зростанні, яке вважають нетривалим. Короткострокові інвестори використовують сплески імпліцитної волатильності для продажу колів на ралі, а не для погоні за потенціалом зростання.

Live Chart

Якщо подивитися на премію по путах 105 000, картина протилежна, що підтверджує наш висновок. У міру зростання ціни чисті премії по путах 105 000 також зросли. Трейдери охочіше платять за захист від зниження, ніж купують потенціал зростання. Це означає, що нещодавнє ралі зустріли хеджуванням, а не впевненістю.

Live Chart

Висновок

Остання корекція Bitcoin нижче собівартості короткострокових власників ($113 100) і 0,85-квантилі ($108 600) підкреслює зростаюче виснаження попиту, оскільки ринок стикається зі складнощами залучення нових вливань, а довгострокові власники продовжують розподіл. Така структурна втома свідчить, що мережа може потребувати тривалішої консолідації для відновлення довіри та поглинання витраченої пропозиції.

Водночас опціонний ринок демонструє таку саму обережність. Попри рекордно високий відкритий інтерес, позиціонування залишається захисним: перекіс у бік путів зберігається, продавці волатильності під тиском, а короткострокові ралі супроводжуються хеджуванням, а не оптимізмом. У сукупності ці сигнали свідчать про ринок у стані переходу: ейфорія згасла, структурний ризик-апетит знижений, і відновлення, ймовірно, залежатиме від повернення спотового попиту та зниження волатильності.

Відмова від відповідальності: цей звіт не є інвестиційною порадою. Всі дані надаються виключно з інформаційною та освітньою метою. Жодне інвестиційне рішення не повинно прийматися на основі цієї інформації, і ви несете повну відповідальність за свої інвестиційні рішення.

Баланс бірж, наведений у звіті, отримано з комплексної бази даних Glassnode щодо адрес, яка формується як на основі офіційно опублікованої інформації бірж, так і за допомогою власних алгоритмів кластеризації. Ми прагнемо максимальної точності у відображенні балансів бірж, однак ці дані можуть не завжди охоплювати всі резерви біржі, особливо якщо біржа не розкриває свої офіційні адреси. Рекомендуємо користувачам проявляти обачність і розсудливість при використанні цих метрик. Glassnode не несе відповідальності за будь-які розбіжності чи можливі неточності.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття є передруком із [Glassnode Insights]. Всі авторські права належать оригінальному автору [Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зверніться до команди Gate Learn, і вони оперативно розглянуть питання.
2. Відмова від відповідальності: думки та погляди, висловлені в цій статті, є виключно авторськими й не є інвестиційною порадою.
3. Переклад статті іншими мовами здійснюється командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені.