重要な分水嶺を失い、連邦準備制度（FED）の「イーグルの影」が市場の変動を再開始する可能性があります。

クリス・ビーミッシュ、CryptoVizArt、アントワーヌ・コルパエルト、グラスノード

翻訳：AididiaoJP、フォーサイトニュース

ビットコインが重要なコスト基準レベルを下回って苦しんでいることは、需要の減少と長期保有者の継続的な売却を反映しています。ボラティリティは和らぎ、オプションのポジションも比較的均衡していますが、市場は現在、連邦準備制度の会議の期待に依存しており、いかなるタカ派的なサプライズも再びボラティリティを引き起こす可能性があります。

概要

ビットコインは週末に107Kドルから118Kドルの供給クラスターで反発し、以前の歴史的な高値後の短期的な反発を模倣しましたが、長期保有者による継続的な売却圧力がその後の上昇を制限しました。

市場は短期保有者のコスト基準（約 11.3 万ドル）を上回って苦戦し続けており、これは強気と弱気の勢力の間の重要な戦場です。このレベルを取り戻すことができなかった場合、アクティブな投資家に対する価格（約 8.8 万ドル）のより深い後退のリスクが高まります。

短期保有者が損失を出して退出している一方で、長期保有者は依然として重度の売り圧力の主力（約 -10.4 万 BTC/ 月）であり、これは信念が弱まっていることと供給が引き続き吸収されていることを示しています。

10月の急落後、隐含波动率は急激に冷却され、偏度は平坦になり、期权の流れは制御された上昇の余地と抑制された下方ヘッジを反映しています。

現在のボラティリティの静けさは、連邦準備制度の次の決定に依存しています。ハト派の結果は安定を維持しますが、いかなるタカ派の予期しない結果も、ボラティリティと下方保護の需要を再燃させる可能性があります。

オンチェーンインサイト

なじみのある反発パターン

先週末、ビットコインは短期間で、トップバイヤー供給クラスター（10.7万Kドルから11.8万ドル）の下限まで急落した後、短い回復を見せました。コストベース分布ヒートマップによると、価格は116Kドル近辺の中間線から反発し、その後約113Kドルまで再び下落しました。

この構造は、2024年の第2四半期から第3四半期、そして2025年の第1四半期に観察された歴史的な高点後の反発パターンを密接に反映しています。つまり、一時的な反発が現れますが、需要はすぐに上方の供給に吸収されます。現在の状況では、長期保有者の新たな売りがこの供給ゾーンの抵抗をさらに拡大し、高値での利益確定が上昇モメンタムを制限し続けていることを浮き彫りにしています。

難しい防線を守る

週末の反発後、ビットコインは短期保有者のコストベース近くの約11.3万ドルの水準を一時的に回復しました。この水準は通常、強気と弱気の勢いの境界線と見なされます。この閾値を維持することは、持続的な売り圧力を吸収するのに十分な強い需要を示すことが一般的です。しかし、この水準を維持できなかったこと、特に6ヶ月間にわたって高い水準で取引されていた後は、需要が弱まっていることを示しています。

過去2週間、ビットコインはこの重要なレベルの上で週次ローソク足を確保するのが難しく、今後さらに弱くなるリスクが高まっています。この段階が続く場合、次の重要なサポートレベルは、アクティブな投資家が約8.8万ドルで実現する価格にあります。この指標は、アクティブな流通供給のコスト基盤を反映しており、以前のサイクルでは通常、より深い修正段階を示していました。

短期保有者のプレッシャー

投資家の感情に対する分析を拡大し、さらなる市場の弱さは、現在損失を抱えている短期保有者、つまり売却するトップバイヤーによって引き起こされる可能性が高いです。短期保有者のネット未実現利益/損失指標は、未実現利益または損失が時価総額に占める割合を測定することで、この圧力を評価するのに役立ちます。

歴史的に、深い負値は市場の底部形成の前の投降段階と一致しています。最近、10.7万ドルまで下落したことで、短期保有者の純未実現利益/損失が-0.05に推移しました。これは、典型的な中期ブルマーケットの修正期間中の-0.1から-0.2の範囲、または深いベアマーケットの底の時の-0.2未満と比較して、わずかな損失です。

ビットコインが107Kドルから117Kドルのトップバイヤークラスター内で取引されている限り、市場は微妙な均衡の中にあり、まだ完全に降伏していませんが、信念が持続的に侵食されるにつれて、徐々に強気に不利になっています。

長期保有者は売却します

以前の観察に基づいて、長期保有者の継続的な売却が市場構造を引き続き圧迫しています。長期保有者の純ポジションの変化は月間 -10.4 万 BTC にまで低下しており、7月中旬以来最も顕著な売却の波を浮き彫りにしています。

この持続的な売り圧力は、市場で見られるより広範な枯渇の兆候と一致しており、経験豊富な投資家が需要の減少の中で利益を確定し続けている。

歴史的に見て、主要な市場拡大は、長期保有者が純売却から継続的な蓄積へと移行した後にのみ始まる。したがって、このグループが純正の流入を回復することは、市場の回復力を再構築し、次のブルマーケットの段階に基盤を築くための重要な前提条件である。この転換が起こる前に、長期投資家の売却は価格の動向に圧力をかけ続ける可能性が高い。

長期保有者の売却強度を測るために、取引所への長期保有者の移転量（30日単純移動平均）に目を向けることができます。この指標は、経験豊富な投資家が潜在的な販売のために移転するトークンの価値を捉えています。この指標は、2024年11月以来一般的な1億から1.25億ドルの基準レベルの2倍以上である約2.93億ドルに急増しています。

このような高い送金活動は、長期投資家が引き続き利益を実現していることを示しており、持続的な売り圧力を増加させています。現在のパターンは2024年8月と非常に似ており、その時期の特徴は長期保有者が積極的に支出しており、価格の勢いが鈍化していることです。この送金の流れが収束しない限り、現物需要は持続的な売りを吸収するのが難しく、今後数週間で市場がさらに冷え込むリスクがあります。

オフチェーンインサイト

オプション市場の冷却

オプション市場にシフトし、最近のデータでは、10月10日の暴落後、ボラティリティの圧力が引き続き緩和していることが示されています。ビットコインの30日間の実現ボラティリティは42.6%に低下し、先週の44%からわずかに減少しており、価格の動きがより落ち着いていることを反映しています。一方で、トレーダーの期待を示すインプライドボラティリティは、参加者が下方ヘッジを解除し、保護の需要を減少させるため、より急激に低下しています。

短期の契約の調整幅は最大であり、1週間の平値インプライドボラティリティは10ボラティリティポイント以上下落し約40%となりましたが、1ヶ月から6ヶ月の契約は1-2ポイントしか下落せず、40%の中期付近を維持しています。この期間構造のフラット化は、トレーダーが最近の衝撃の減少を予期していることを示しています。

この曲線は、今後数ヶ月で予想されるボラティリティが約45％まで緩やかに上昇することを示唆しており、急激な上昇ではない。

偏度リセットが低下

インプライドボラティリティの緩和は、プットオプションとコールオプションの相対コストを測定する25デルタの歪みの顕著な変化に変わりました。正の歪みは、プットオプション取引にプレミアムが存在することを示しています。10月の調整後、1週間の歪みは20%を超えて急騰し、下方保護に対する需要が非常に旺盛であることを示しました。それ以来、中性レベルまで崩壊し、わずかに反発しましたが、その強度ははるかに低いです。

より長期の契約、例えば1か月や3か月の期限も急激にリセットされ、適度なプットオプションのプレミアムのみが表示されています。この変化は、トレーダーが大部分の下方ヘッジを取り除いたことを示しています。ポジションは現在、「穏やかな強気/両方向」に近く、「パニックによる新安値」ではなく、最近のビットコインの価格動向で見られるより広範な安定性と一致しています。

選択的なロングポジション

スキューが正常化するにつれて、トレーダーが権利金をどこに投じるかに注目が集まっています。現在、コールオプションの活動は行使価格の違いにより著しく変化しています。11.5万ドルの行使価格では、ネットでの買い入れコールオプションの権利金はなお正の値を維持しており、過去2週間の価格回復に伴い、トレーダーが最近の上昇余地に対して引き続き支払っていることを示しています。それに対して、12万ドルの行使価格では、売られたコールオプションの権利金が買い入れを上回り、ネット権利金は負の値になっています。

この設定は「穏やかな反発、全面的な突破ではない」という立場を反映しています。トレーダーは現物価格に近い上昇に対して支払う意欲があるが、より高い行使価格のコールオプションを売却することでこれらのポジションを資金調達しています。この結果生じるコールスプレッド構造は、さらなる上昇に参加しようとする慎重な楽観的な見解を示唆していますが、歴史的な高値を全面的に再テストすることに対する信頼は不足しています。

市場価格は制御されたリトレースメント

全体の状況を改善するために、市場のプットオプションに目を向けることができます。10月24日以来、ビットコインが上昇する中、トレーダーは11万ドルのプットオプションを購入しており、これは最近の下方保護に対する需要を示しています。一方、10.5万ドルのプットオプションはより積極的に売られており、参加者はそのより深い行使価格で保険を提供することでプレミアムを受け取ることに喜んでいることを示しています。

この対比は、別の主要な清算潮ではなく、予想される浅い下落を示しています。トレーダーは、現在の水準付近での横ばいが可能であると考えているようですが（11万ドルのヘッジで）、10.5万Kドルを完全に下回る可能性は低いと見ています。全体のポジションは、10月のデレバレッジの最悪期が過ぎたという見解を支持しており、市場は今、再び急激な売却に対する防御的ヘッジではなく、レンジ取引とボラティリティ収穫に焦点を当てています。

結論：

オンチェーンの構図は、修正と再調整の市場を反映し続けています。ビットコインは短期保有者のコスト基準を維持できず、勢いの減退と短期および長期投資家の継続的な売り圧力を浮き彫りにしています。長期保有者の売却量の増加と取引所への高い移転量は、需要が枯渇している段階を強調しており、市場が信頼を再構築するために調整を延長する必要があることを示しています。長期保有者が再び蓄積モードに戻る前に、上昇回復は依然として制限される可能性があります。

オプション市場に移行し、フロントエンドのインプライドボラティリティは急激に低下し、スキューは正常化しました。オプションフローは現在、管理された上方エクスポージャーと節度ある下方ヘッジを反映しています。構造的には、暗号オプション市場は危機モードから再構築モードに移行しているようで、安定性が改善したことを示しています。

しかし、次の主要な触媒が間もなく到来します。それは、連邦準備制度の会議です。利下げは基本的に価格に織り込まれており、これはハト派的な結果がボラティリティを抑え、スキューをバランスさせる可能性が高いことを意味します。逆に、連邦準備制度が小幅な利下げを提供するか、タカ派のトーンを維持する場合、短期的なインプライドボラティリティは再び上昇する可能性があり、25デルタのスキューはトレーダーが保護を急いで買い戻すにつれて拡大するかもしれません。実質的に、現在の市場の静けさは条件付きであり、今は安定していますが、連邦準備制度が予想から外れた場合には非常に脆弱です。