編集 | Ivan 吴がブロックチェーンについて言う本稿は、中国の万向ホールディングス副会長および万向ブロックチェーン会長の肖風が2025年10月23日に上海国際ブロックチェーンウィークで行った講演の文字原稿です。この講演では、肖風は「ブロックチェーン：新しい金融インフラ」をテーマに、2009年のビットコインホワイトペーパーの誕生から現在まで、ブロックチェーンがどのようにピアツーピアの電子現金システムから、グローバル金融市場を再構築する新しい基盤構造に進化してきたかを体系的に振り返りました。彼は、支払い、清算、決済の論理から出発し、金融インフラの歴史的変遷を辿り、ブロックチェーンの本質は「支払い即決済、取引即納付」を実現する分散型台帳システムであると指摘しました。講演では、アメリカ市場の制度改革とトークン化競争について深く分析し、金融システムが「デジタルネイティブ」から「デジタルツイン」への移行過程、さらには資産と通貨のトークン化の不可逆的なトレンドを説明しました。肖風は、ブロックチェーンが担うのは単なる技術革新ではなく、グローバル金融システムのインフラ交換であると提案しました — 中央集権的な信頼からアルゴリズム的な信頼へ、原子構造の富の形態からビット構造の富の形態へ。未来の金融市場はブロックチェーンを中心に構築され、オープンで効率的、低コストな新世代のグローバル金融ネットワークが形成されるでしょう。稿件は万向ブロックチェーンが提供する現場速記を基に整理されました。著者の意見は吴说の意見を代表するものではありませんので、読者は所在地の法律および規則を厳守してください。Bilibiliで完全な内容をお聞きください：ビットコインのホワイトペーパーから見るブロックチェーンの起点、現金から電子決済システムへ肖風：私が今日皆さんと共有したい内容は『ブロックチェーン：新しい金融インフラ』です。2009年にビットコインのブロックチェーンが誕生して以来、ブロックチェーンの分散型台帳がどのように一歩一歩進化し、金融市場を再構築する基盤となるに至ったかをまとめたいと思います。この進化の過程を理解するには、ビットコインのホワイトペーパーから始める必要があるかもしれません。2009年にビットコインブロックチェーンのホワイトペーパー『ビットコイン：ピアツーピアの電子現金システム』が誕生しました。中本聡が創りたかったのは、単なるデジタル通貨を送信するシステムではなく、現金のような新しい決済クリアリングシステムでした。私たちは、現金が支払い、清算、決済の観点から持つ特徴を知っています。まず、ポイント・トゥ・ポイントです：現金の支払いは甲方と乙方の間のポイント・トゥ・ポイントの支払いであり、現金の支払いは支払いと同時に決済が行われ、中間過程や清算過程は必要ありません。同時に逐次決済されます — あなたはお金を渡し、相手は商品を渡し、商品と現金が同時に完了します。しかし、現金払いには現金払いの欠点があります。それは、遠隔地での支払いができないことです。一定の距離を超えると支払いが非常に困難になり、また、大額の支払いを行うことも不便です。中本聡が創造した電子現金システムは、現金の「支払い即決済、逐次決済」といった利点を保持しつつ、現金支払いの欠点を克服しています。そのため、ビットコインはリモート支払いを実現できるだけでなく、大額支払いもサポートしており、大額支払いを非常に便利に行うことができます。ビットコインの他に、中本聪は新しい決済清算システムを創造しました。現金決済のさまざまな欠点を考慮すると、電子通貨が登場し、電子通貨の決済、清算、決済はより複雑になりました — — 遠隔の前提で決済の一貫性、完全性、正確性、最終性を保証するためには、多くの仲介者の参加が必要であり、その結果、中央登録、中央保管、中央カウンターパーティー取引、中央清算が生まれました。既存の銀行口座システムの下で、まずカードをスワイプ（支払い）し、その後、PoS端末が口座開設銀行に連絡して、口座にこの金額があることを確認し、お金を抑える（これを清算と言います）。最後に、このお金が私たちの口座から加盟店の口座に移動します（これを決済と言います）。支払い、清算、決済は3つのステップに分かれており、現金支払いよりもはるかに複雑です。もちろん、通貨の無紙化を実現した後、支払いの最終性、一貫性、正確性を保証するためには、こうする必要があります。アメリカの金融インフラの進化と「文書危機」実際、アメリカの金融インフラの進化の過程を見ると、金融インフラは常に進化し続けてきたことがわかります。1960年代以前、アメリカは実物株/紙の株の時代にあり、取引量が増加するにつれて、清算や決済の問題が徐々に浮上してきました。1970年代には、アメリカの株式市場で「文書危機」が発生しました：取引量が持続的に増加する中で、清算の速度が取引のリズムに追いつかず、取引が終わると、頻繁にウォール街で車が行き交い、株券をモルガン・スタンレーからゴールドマン・サックスに、そしてゴールドマン・サックスからJ.P.モルガンに移動させていました。これは、異なる顧客が他の証券会社の顧客の株を購入したため、実物株は物理的な運搬を通じて決済を完了しなければならなかったからです。その後、深刻な清算の遅延が発生し、ニューヨーク証券取引所はしばしば金曜日に休業することになりました。なぜでしょうか？それは、一週間の株が決済のために一日休まなければならなかったからです。そこで業界は中央保管会社を設立し、すべての株式を同じ屋根の下に集中させることを決定しました。実物株式は依然として運搬が必要ですが、異なる部屋間での移動だけで、決済効率が大幅に向上しました。その後、中央登録、中央保管、中央決済システムが登場し、1999年に最終的にDTCC（中央保管/中央決済会社）が設立され、これによりアメリカの株式市場の取引量の需要を満たし、これほどの高い取引量を当日100%清算・決済を実現することができるようになりました。ブロックチェーンが金融インフラを再構築する：集中型からピアツーピアへ2025年から、アメリカは分散型台帳に基づく新しい決済システムを再構築し、ピアツーピア方式を採用し、プロセスが少なく、効率が高く、コストが低い、ブロックチェーン技術に基づいています。本質的に、ブロックチェーンは新しい金融インフラであり、金融インフラの定義は、取引、清算、決済に関する一連の制度的取り決めです。新旧金融基盤にはどのような違いがありますか？旧システム、つまり私たちが現在運用している金融インフラストラクチャは、中央登記、中央保管、中央カウンターパーティ取引、中央決済のモデルを採用していますが、ブロックチェーン分散台帳に基づく新しい金融インフラストラクチャは、ピアツーピア決済、すなわち決済、取引即決済に変わります。これが、世界中のすべてのデジタル資産取引所が 7×24 時間の取引を簡単に実現できる理由であり、株式取引所がそれを実現できない理由です。なぜ？それは、両者の決済方式が異なるからです：旧システムは「差引決済」方式を採用しており、ブロックチェーンの新しい金融基盤は「逐次決済」方式を採用しています。特定のタイミングで以前の帳簿を清算するために立ち止まる必要はなく、差引計算を行った後に決済を行う必要もありません。これは新旧2つのシステムの重大な違いです。アメリカのトークン化競争：Coinbaseとナスダックの争い私たちは皆、アメリカがアメリカの資本市場におけるトークン化された株式取引の2つの方法に関する競争を行っていることを知っています。Coinbaseは、アメリカの証券取引委員会にトークン化された株式取引の一連の提案を提出しました。この提案では、いわゆる中央登録、中央保管、中央取引、中央決済のプロセスがすべて廃止されています。もしCoinbaseの提案が採用されれば、ウォール街の半分の人々が失業することになります。ウォール街はこの現実を受け入れたくないのは間違いありません。ナスダックを代表とするウォール街の機関は1か月前にSECにトークン化された株式取引の提案フレームワークを提出し、私が先ほど言及したDTCCを保持しました。これまでDTCCは株式、債券、ファンドの決済のみを担当してきましたが、ナスダックの提案によれば、DTCCは将来的にトークン決済機能も担うことになります。つまり、ナスダックのプランはウォール街のほとんどの機関の仕事を守ることになります。現在この難題はSECに渡された。来年の上半期にSECが決定を下し、商業機関がトークン化された株式を取引するためにどのプランを採用するかを決定する見込みだ。おそらくCoinbaseのプラン、あるいはナスダックのプラン、または両方のプランを同時に試行することを許可する可能性もあり、さらに2つのプランを融合させた妥協案を作成する可能性もある。この2つの金融インフラの最も重要な違いは、主にいくつかの側面に現れます：1. 決済メカニズム。旧システムは多段階の仲介者を経なければ決済を完了できませんでしたが、新システムでは取引が即座に決済され、支払いが即座に決済されます。2. アーキテクチャの本質。旧システムでは中央集権的な登録と保管が必要ですが、新しいシステムでは分散型台帳上で登録が行われ、登録、保管、清算機関は不要です。したがって、Coinbaseが提出した提案の中で、DTCCのこれらの役割はもはや存在しません。3. 信頼メカニズム。従来の金融インフラは強力な中央集権機関による信頼の裏付けが必要ですが、分散台帳はコンセンサスアルゴリズムと暗号技術に依存して信頼メカニズムを確立します。4. リスク特性。中央集権的な機関は単一障害点が発生しやすく、分散型機関はこのリスクを大幅に低減しましたが、スマートコントラクトリスク、デジタルウォレットリスクなど、別のリスクももたらしました。5. サービスのカバー。従来の金融機関は特定の司法区域や中央集権的システムの制約を受けますが、分散型台帳はほぼ時間、地域、空間、主体、機関を超えているため、これは両者の核心的な違いです。「デジタルネイティブ」から「デジタルツイン」へ：金融システムのチェーン上化この視点からトランプ政権以降のすべての動きについて考えると、複雑な表面の下に本質を見つけることができる：アメリカは実際には一つのことを行っている。それは、国内の金融市場のインフラを更新することで、従来の金融インフラから新しい金融インフラに置き換えることだ。国会での立法から、アメリカのデジタル金融技術における先進的な地位を確保するための166ページの大統領令の発表、さらにアメリカ証券取引委員会の委員長による暗号に関するすべての革新に対して革新免除メカニズム、安全港プラン、ホワイトリストを設けるべきという多くの発言に至るまで、これらすべては大統領の個人的な行動ではなく、アメリカの立法機関、政府の行政部門、業界の執行部門、そして業界の規制部門の統一した行動を示している — — アメリカの金融市場をオフチェーンからオンチェーンへ移行させ、アメリカの金融システムがオンチェーンで機能できるようにすることだ。これは実際にアメリカ証券取引委員会のスピーチで表現された意味であり、金融インフラの更新を示している。もしかしたら五年後、十年後には、アメリカの株式を買うことは株を買うことではなく、アメリカのある企業の株式トークンを買うことになるかもしれない — — その可能性は非常に高い。アメリカ証券取引委員会の議長は、何度も「技術が産業を変える」という例を挙げて演説を行っています。彼は、人類社会の過去数十年にわたり音声を記録するメディアが3回のイテレーションを経てきたと述べました。最初の音声記録はレコード盤にあり、20世紀中頃には音声を記録する技術メディアはカセットテープに進化し、今世紀に入るとデジタルメディアに変わりました。今では、誰もが自分の携帯電話に音声を保存できるようになっています。彼はまた、音声記録技術の3回の技術的イテレーションが世界の音楽産業を根本的に再構築したことを指摘し、分散型台帳もこのような技術のようにアメリカの金融システムを再構築するだろうと述べました。この例は非常に良い例です。彼はさらに「If it can be tokenized, it will be tokenized」と言いました：あるものがトークン化できるように見える限り、最終的には必ずトークン化されるということです。この言葉は「万物上链、万物可代币、万物可交易」という考え方の出所であり、CoinbaseがSuper APP（スーパーアプリ）を作ろうとしている根拠でもあります。以上はアメリカ証券取引委員会がいくつかのスピーチで表現した見解であり、私はそれを総合的に整理した結果、アメリカが行っていることは金融インフラ全体を再構築しているということを逆に証明しています。リファクタリングは何をもたらすのでしょうか？リファクタリングは「デジタルネイティブ」から「デジタルツイン」へと変わります。このようなリファクタリングが行われる前、中本聡はブロックチェーンを発明し、イーサリアムはブロックチェーンを強化、最適化、豊かにし、分散型台帳を充実させました。私たちは分散型台帳上、ブロックチェーン上で無から有へ、0から1へとビットコインやイーサリアムといったデジタルネイティブなものを創造しました。デジタルネイティブなものは今日までに15年が経過しており、これを巨大な社会工学の実験と見ることができます。この実験は、ブロックチェーンの分散型台帳、デジタルウォレット、スマートコントラクトが非常に価値があることを証明しました。今、従来の金融、あるいはデジタルツインは、この実験から得られた成果を引き継ぎ、全ての金融市場システムをチェーン上に移行し、新しい金融インフラストラクチャーに移しています。新しい金融インフラストラクチャーは、従来のプロセスよりも段階が少なく、効率が高く、コストが低くなっています。皆さんご存知の通り、J.P.Morganは独自のJP Coinを持ち、世界中に8つのコアノードを設置しています。例えば、J.P.Morganのシステム内で国際送金を行うとします。ニューヨークから香港に送金する場合、従来の銀行口座システムを通じて、SWIFTや代理店、受け入れ銀行を経由し、最終的な着金時間は1日以上かかる可能性があります。アフリカから送金する場合は、さらに1週間以上かかり、3%の手数料も発生します。しかし、今ではニューヨークのJ.P.Morganから香港のJ.P.Morganの口座に送金を始めるのにわずか2分しかかかりません。なぜなら、送金が開始された時点でトークンに変わり、お金が香港に本当に届いた時に初めて米ドルの法定通貨に変換されるからです。これが新しい金融市場の基盤インフラであり、デジタルツインです。通貨とトークン化デジタルツインは2024年に始まり、いわゆるRWAもデジタルツインに含まれます。実際、アメリカは二つの側面から取り組んでいます：一、資金端トークン化。通貨トークン化、資金トークン化には三つのモデルがあります：1. ステーブルコイン。ステーブルコインは本質的に資金または通貨のトークン化です。2. J.P.Morganを代表とする預金トークン化。J.P.Morgan以外にも、他の銀行業界でもこの取り組みが行われている。昨年、HSBCは香港で預金トークン化のパイロットを開始し、香港金融管理局は銀行預金トークン化のための規制サンドボックスを特別に設け、みんなが実験を行っている。預金トークン化は資金または通貨のトークン化でもある。3. 中央銀行デジタル通貨（デジタル人民元）。デジタル人民元も通貨と資金のトークン化を行っており、中央銀行デジタル通貨であれ、預金トークン化であれ、またはステーブルコインであれ、その究極の目標は通貨/資金のトークン化であり、資金/通貨のトークン化が究極の目標です。これは逆転できないトレンドでもあります。皆がこの方向に努力しており、最終的にどのモデルがより大きなシェアを占めるかは、現時点ではまだ見えておらず、判断が難しいです。二、 資産トークン化。2024年から、BlackRock、Fidelity、Franklin Templetonなどの機関は、マネーマーケットファンド、米ドル債券ファンド、株式ファンドなど、さまざまなタイプのファンドをトークン化し始めました。資産側のトークン化が一定規模に達すると、実際には新しい金融インフラに基づくオンチェーン金融市場システムが基本的に完成します。今後3～5年の間に、私たちはオンチェーン金融市場システムが徐々に形成され、クローズドループを実現するのを見る可能性が高いです。ブロックチェーンは新興の金融市場インフラとして、従来の金融インフラを徐々に置き換えています。では、通貨のトークン化にはどんな利点があるのでしょうか？通貨の発展史を振り返ると、通貨の信用属性は基本的に三つのタイプに分類できる。（1）自然属性貨幣。これは最も古いタイプのもので、法定貨幣がまだ存在しなかった時代、貝殻、金、銀、銭などの信用の裏付けはそれらの自然属性に由来しています。これらの物質は自然が育んだものであり、人類はそれを精製し加工することで貨幣の属性を与えたため、自然属性貨幣と呼ばれます。（2）法的属性の通貨。1774年のヨーロッパの《ウェストファリア条約》以降、主権国家が現れ、立法によって特定の通貨を自国の法定通貨または主権通貨として定めるようになった。例えば、米ドルや人民元など。この種の通貨の信用は法律によって与えられていると見なすことができるため、法的属性の通貨に分類される。（3）技術属性通貨。ビットコインは一整套デジタル技術の支援によって形成された通貨であり、分散型台帳、デジタルウォレット、暗号学、コンセンサスアルゴリズムなど、これらのデジタル技術がその力を与え、ますます多くの人々に認められる通貨形式となっています。このような技術の支援によって形成された通貨を、技術属性通貨と呼びます。通貨の信用属性はこの3つに他なりません。しかし、トークン化された通貨は、これまでの人類の通貨の歴史の中で唯一の二重属性を持つ通貨です。トークン化された通貨はトークンになる前に必ず何らかの法定通貨である必要があり、したがって法的な属性を持っており、最初は法的な裏付けを持っています。例えば、米ドルステーブルコインは最初に米ドルであり、法的な属性を持っています。それがブロックチェーン上でステーブルコインとして鋳造されると、ブロックチェーン、暗号技術、コンセンサスアルゴリズム、デジタルウォレットなどの技術によって付与された技術的な属性も得ます。したがって、それは二重属性の通貨です。単一属性の通貨と比較して、二重属性の通貨は技術的により先進的であり、通貨の発展の最新の形態を代表しています。最近、ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者レイ・ダリオがインタビューで、世界の究極の通貨は金であり、金だけが真の通貨と呼ばれるべきだと考えていると述べました。ドル、ポンド、ユーロ、円などの法定通貨は、本質的に国家の信用に基づく債務であり、根本的には依然として債務であり、信用発行に依存しています。また、「最後の経済」というタイトルの本が書かれたが、まだ中国語に翻訳されていない。この本では、AIの発展後、経済はこれで終わりになる可能性があると述べられており、すでに頂点に達しているとされている。著者は、AI、ブロックチェーン、インターネットが登場する前の人間の富の存在形態は、主に原子構造の再配置として表現されると説明している。例えば、土を焼いてレンガにし、家を建てることは、人々が家に価値があると考え、家庭の富の保存形式であると見なされており、本質的には原子構造の再構成であり、富の形で再現されている。例えば自動車も、原子構造の改造と再構成に他なりません。富は原子構造の改造によって得られ、新しい原子構造が保存のキャリアとして機能します。そしてビットコインはどうですか？ビットコインは、ビット構造を改造し、ビット構造の再配置と再組み合わせによって表現される新しい富の形態であり、ビットコイン、イーサリアムなどもこのカテゴリに属します。ますます多くの人々が、デジタル時代において、未来の富は確かにビット構造の再構成として主要な形で現れる可能性が高いことを認識しています。人類がデジタル時代に入ったとき、第4次産業革命のデジタル革命以来、富の構造が変化しました。これがビットコインがなぜ価値を持つのかを説明しています。100ドルの時には詐欺だと疑われ、1000ドル、10000ドルの時も疑いの声がありましたが、100000ドルに達した時には疑問の声が徐々に減少しました。なぜなら、人々はデジタル時代において、未来の富は本当にビットの構造の再編成を主要な表現形態として持つ可能性があることを徐々に認識し始めたからです。新しい富は新しい金融インフラの上に育まれます。これが、AIおよびデジタル時代のために生まれた技術としてのブロックチェーンの役割です。それは、未来の新しい経済構造のあり方、新しい経済組織、そして新しい富の形のために創造された一整の金融インフラです。なぜ私たちはこのビット構造に基づく富の形を必要とするのでしょうか？なぜトークン化が必要なのでしょうか？まず、デジタル経済とデジタル時代は、時間、空間、主体、地域を越えた特徴を持っています。デジタル世界では、ニュートンの物理学の法則はもはや適用されません。空中に「建設」できる家があり、何百万人も収容でき、基礎を打つ必要もありません。万有引力の法則はデジタル空間では無効であり、多くの物理的構造や法則はここでは機能せず、すべて無効になります。したがって、デジタル空間における物事や価値の担体を表現するために、新しい富の形態と金融サービスの方法が必要です。これが、私たちがトークンを必要とする理由であり、ビット構造の再構成に基づくトークン化された通貨、トークン化された資産の理由です。（1）トークンがパブリックチェーン上でミントされると、それは自然にグローバルな可視性を持ち、世界中の誰でもパブリックチェーン上でそれを見つけることができるため、グローバルな投資性も持つことになります。投資家は必ずしも銀行口座を必要とせず、USDTを通じて世界中の任意のチェーンで他のトークンに投資することができます。すべての資産保有者は、自分の資産がグローバルな流動性を持ち、世界中で投資されることを望んでいます。（2）新しい金融インフラは、決済の効率を高め、コストを低減します。商業活動は、より少ないステップ、より高い効率、より低いコストで実現できるならば、必ず従来のより多くのステップ、より低い効率、より高いコストの方法に取って代わることになります。これは基本的なビジネスロジックです。(3)現金のターンアラウンドタイムが大幅に短縮されました、例えば、JPモルガンのJPコインは決済効率を24時間から2分に改善しました。（4）デジタル時代において、オープンソースハードウェア、ロボット、そしてAIエージェントの発展に伴い、AIが富を生み出し始めるとき、AIには必ず支払い、受取、そして送金のニーズが生じる。デジタル時代とAI時代の通貨は必然的にプログラム可能な通貨であり、スマートコントラクトを通じて機械と機械の間での支払いが行われる。現在、分散型台帳、デジタルウォレット、そしてスマートコントラクトに基づく技術のみが、完全なプログラム可能な通貨ソリューションを提供できる。このことは、通貨、資金、そして資産のトークン化が重要な理由でもある。未来において、AIが創造する資産も必ずプログラム可能な属性を持ち、AIが必要とする通貨もプログラム可能な通貨となるだろう。最後のページのPPTでは、いくつかの概念を明確にしたいと思います。私たちはトークン、トークン化、デジタル通貨、デジタル資産について話しますが、実際にはそれらを分けることができます。このことを話すときは、必ず自分がどのカテゴリについて話しているのかを理解しておく必要があります。（1）支払い型トークン。ステーブルコイン、または前に述べた銀行預金のトークン化、中央銀行デジタル通貨、すべて「支払い型トークン」と略され、主に支払いと決済に使用されます。この種類のトークンはライセンスが必要であり、各国は関連するステーブルコインの規制政策とライセンスを策定しています。（2）準備型トークン。ビットコインを代表とする「デジタルゴールド」、皆さんもこれについてはよくご存知だと思います。（3）機能型トークン。いわゆる「デジタル石油」で、EthereumやSolanaのトークン、または他のPoS向けのトークンを指します。午前中にお話ししたように、ブロックチェーンは実際に2種類に分かれます：一つはアプリケーションをサポートしないもの、もう一つはアプリケーションをサポートするものです。アプリケーションをサポートしないのはビットコインを代表とするブロックチェーンで、アプリケーションをサポートするのはEthereumやSolanaなどで、後者の設計目標はより多くの人に使用してもらうことです。一方、ビットコインのこのチェーンの設計初衷は広く使われることを拒否することです。普通法の国や地域（例えば香港やアメリカ）では、リザーブ型トークンと機能型トークンは通常、承認を必要としません。（4）証券型トークン。株式、債券、ファンドなどのトークン化を含み、これは金融資産のトークン化に属し、承認を受ける必要があり、ライセンスを持ち、コンプライアンスを遵守し、監督を受けなければなりません。（5）ミーム型トークン（MemeCoin）。トランプコインを代表とするMemeCoinは、そのもの自体には実際の価値はありませんが、ある程度感情的な価値を提供する可能性もあります。これは、Labubuのトレンド商品をコレクションする行為に似ています。トランプは典型的なミームであり、アメリカの大統領に選ばれた話題の人物として、毎朝世界中の人々が彼のソーシャルメディアでの新しい動向に注目しています。したがって、彼はトランプコインのようなミームコインを発行するのに特に適しています。特別なLabubuのバージョンに数百万円を費やして入札する人もいれば、トランプコインを購入したい人もいます。ミームは文化現象の一つであり、インターネット時代の個人IPとインフルエンサー経済を指します。これで私の今日のシェアは終わりです。皆さん、ありがとうございました！
GM
芝麻开门
GDOG
GCAT
TEST_SYMBOL
肖風上海演講：ブロックチェーンは新興の金融市場基盤インフラとして
編集 | Ivan 吴がブロックチェーンについて言う
本稿は、中国の万向ホールディングス副会長および万向ブロックチェーン会長の肖風が2025年10月23日に上海国際ブロックチェーンウィークで行った講演の文字原稿です。この講演では、肖風は「ブロックチェーン：新しい金融インフラ」をテーマに、2009年のビットコインホワイトペーパーの誕生から現在まで、ブロックチェーンがどのようにピアツーピアの電子現金システムから、グローバル金融市場を再構築する新しい基盤構造に進化してきたかを体系的に振り返りました。彼は、支払い、清算、決済の論理から出発し、金融インフラの歴史的変遷を辿り、ブロックチェーンの本質は「支払い即決済、取引即納付」を実現する分散型台帳システムであると指摘しました。講演では、アメリカ市場の制度改革とトークン化競争について深く分析し、金融システムが「デジタルネイティブ」から「デジタルツイン」への移行過程、さらには資産と通貨のトークン化の不可逆的なトレンドを説明しました。肖風は、ブロックチェーンが担うのは単なる技術革新ではなく、グローバル金融システムのインフラ交換であると提案しました — 中央集権的な信頼からアルゴリズム的な信頼へ、原子構造の富の形態からビット構造の富の形態へ。未来の金融市場はブロックチェーンを中心に構築され、オープンで効率的、低コストな新世代のグローバル金融ネットワークが形成されるでしょう。
稿件は万向ブロックチェーンが提供する現場速記を基に整理されました。著者の意見は吴说の意見を代表するものではありませんので、読者は所在地の法律および規則を厳守してください。Bilibiliで完全な内容をお聞きください：
ビットコインのホワイトペーパーから見るブロックチェーンの起点、現金から電子決済システムへ
肖風：私が今日皆さんと共有したい内容は『ブロックチェーン：新しい金融インフラ』です。2009年にビットコインのブロックチェーンが誕生して以来、ブロックチェーンの分散型台帳がどのように一歩一歩進化し、金融市場を再構築する基盤となるに至ったかをまとめたいと思います。
この進化の過程を理解するには、ビットコインのホワイトペーパーから始める必要があるかもしれません。2009年にビットコインブロックチェーンのホワイトペーパー『ビットコイン：ピアツーピアの電子現金システム』が誕生しました。中本聡が創りたかったのは、単なるデジタル通貨を送信するシステムではなく、現金のような新しい決済クリアリングシステムでした。
私たちは、現金が支払い、清算、決済の観点から持つ特徴を知っています。まず、ポイント・トゥ・ポイントです：現金の支払いは甲方と乙方の間のポイント・トゥ・ポイントの支払いであり、現金の支払いは支払いと同時に決済が行われ、中間過程や清算過程は必要ありません。同時に逐次決済されます — あなたはお金を渡し、相手は商品を渡し、商品と現金が同時に完了します。
しかし、現金払いには現金払いの欠点があります。それは、遠隔地での支払いができないことです。一定の距離を超えると支払いが非常に困難になり、また、大額の支払いを行うことも不便です。
中本聡が創造した電子現金システムは、現金の「支払い即決済、逐次決済」といった利点を保持しつつ、現金支払いの欠点を克服しています。そのため、ビットコインはリモート支払いを実現できるだけでなく、大額支払いもサポートしており、大額支払いを非常に便利に行うことができます。
ビットコインの他に、中本聪は新しい決済清算システムを創造しました。現金決済のさまざまな欠点を考慮すると、電子通貨が登場し、電子通貨の決済、清算、決済はより複雑になりました — — 遠隔の前提で決済の一貫性、完全性、正確性、最終性を保証するためには、多くの仲介者の参加が必要であり、その結果、中央登録、中央保管、中央カウンターパーティー取引、中央清算が生まれました。
既存の銀行口座システムの下で、まずカードをスワイプ（支払い）し、その後、PoS端末が口座開設銀行に連絡して、口座にこの金額があることを確認し、お金を抑える（これを清算と言います）。最後に、このお金が私たちの口座から加盟店の口座に移動します（これを決済と言います）。支払い、清算、決済は3つのステップに分かれており、現金支払いよりもはるかに複雑です。もちろん、通貨の無紙化を実現した後、支払いの最終性、一貫性、正確性を保証するためには、こうする必要があります。
アメリカの金融インフラの進化と「文書危機」
実際、アメリカの金融インフラの進化の過程を見ると、金融インフラは常に進化し続けてきたことがわかります。1960年代以前、アメリカは実物株/紙の株の時代にあり、取引量が増加するにつれて、清算や決済の問題が徐々に浮上してきました。1970年代には、アメリカの株式市場で「文書危機」が発生しました：取引量が持続的に増加する中で、清算の速度が取引のリズムに追いつかず、取引が終わると、頻繁にウォール街で車が行き交い、株券をモルガン・スタンレーからゴールドマン・サックスに、そしてゴールドマン・サックスからJ.P.モルガンに移動させていました。これは、異なる顧客が他の証券会社の顧客の株を購入したため、実物株は物理的な運搬を通じて決済を完了しなければならなかったからです。その後、深刻な清算の遅延が発生し、ニューヨーク証券取引所はしばしば金曜日に休業することになりました。なぜでしょうか？それは、一週間の株が決済のために一日休まなければならなかったからです。
そこで業界は中央保管会社を設立し、すべての株式を同じ屋根の下に集中させることを決定しました。実物株式は依然として運搬が必要ですが、異なる部屋間での移動だけで、決済効率が大幅に向上しました。
その後、中央登録、中央保管、中央決済システムが登場し、1999年に最終的にDTCC（中央保管/中央決済会社）が設立され、これによりアメリカの株式市場の取引量の需要を満たし、これほどの高い取引量を当日100%清算・決済を実現することができるようになりました。
ブロックチェーンが金融インフラを再構築する：集中型からピアツーピアへ
2025年から、アメリカは分散型台帳に基づく新しい決済システムを再構築し、ピアツーピア方式を採用し、プロセスが少なく、効率が高く、コストが低い、ブロックチェーン技術に基づいています。本質的に、ブロックチェーンは新しい金融インフラであり、金融インフラの定義は、取引、清算、決済に関する一連の制度的取り決めです。
新旧金融基盤にはどのような違いがありますか？
旧システム、つまり私たちが現在運用している金融インフラストラクチャは、中央登記、中央保管、中央カウンターパーティ取引、中央決済のモデルを採用していますが、ブロックチェーン分散台帳に基づく新しい金融インフラストラクチャは、ピアツーピア決済、すなわち決済、取引即決済に変わります。これが、世界中のすべてのデジタル資産取引所が 7×24 時間の取引を簡単に実現できる理由であり、株式取引所がそれを実現できない理由です。
なぜ？それは、両者の決済方式が異なるからです：旧システムは「差引決済」方式を採用しており、ブロックチェーンの新しい金融基盤は「逐次決済」方式を採用しています。特定のタイミングで以前の帳簿を清算するために立ち止まる必要はなく、差引計算を行った後に決済を行う必要もありません。これは新旧2つのシステムの重大な違いです。
アメリカのトークン化競争：Coinbaseとナスダックの争い
私たちは皆、アメリカがアメリカの資本市場におけるトークン化された株式取引の2つの方法に関する競争を行っていることを知っています。Coinbaseは、アメリカの証券取引委員会にトークン化された株式取引の一連の提案を提出しました。この提案では、いわゆる中央登録、中央保管、中央取引、中央決済のプロセスがすべて廃止されています。もしCoinbaseの提案が採用されれば、ウォール街の半分の人々が失業することになります。
ウォール街はこの現実を受け入れたくないのは間違いありません。ナスダックを代表とするウォール街の機関は1か月前にSECにトークン化された株式取引の提案フレームワークを提出し、私が先ほど言及したDTCCを保持しました。これまでDTCCは株式、債券、ファンドの決済のみを担当してきましたが、ナスダックの提案によれば、DTCCは将来的にトークン決済機能も担うことになります。つまり、ナスダックのプランはウォール街のほとんどの機関の仕事を守ることになります。
現在この難題はSECに渡された。来年の上半期にSECが決定を下し、商業機関がトークン化された株式を取引するためにどのプランを採用するかを決定する見込みだ。おそらくCoinbaseのプラン、あるいはナスダックのプラン、または両方のプランを同時に試行することを許可する可能性もあり、さらに2つのプランを融合させた妥協案を作成する可能性もある。
この2つの金融インフラの最も重要な違いは、主にいくつかの側面に現れます：
決済メカニズム。旧システムは多段階の仲介者を経なければ決済を完了できませんでしたが、新システムでは取引が即座に決済され、支払いが即座に決済されます。
アーキテクチャの本質。旧システムでは中央集権的な登録と保管が必要ですが、新しいシステムでは分散型台帳上で登録が行われ、登録、保管、清算機関は不要です。したがって、Coinbaseが提出した提案の中で、DTCCのこれらの役割はもはや存在しません。
信頼メカニズム。従来の金融インフラは強力な中央集権機関による信頼の裏付けが必要ですが、分散台帳はコンセンサスアルゴリズムと暗号技術に依存して信頼メカニズムを確立します。
リスク特性。中央集権的な機関は単一障害点が発生しやすく、分散型機関はこのリスクを大幅に低減しましたが、スマートコントラクトリスク、デジタルウォレットリスクなど、別のリスクももたらしました。
サービスのカバー。従来の金融機関は特定の司法区域や中央集権的システムの制約を受けますが、分散型台帳はほぼ時間、地域、空間、主体、機関を超えているため、これは両者の核心的な違いです。
「デジタルネイティブ」から「デジタルツイン」へ：金融システムのチェーン上化
この視点からトランプ政権以降のすべての動きについて考えると、複雑な表面の下に本質を見つけることができる：アメリカは実際には一つのことを行っている。それは、国内の金融市場のインフラを更新することで、従来の金融インフラから新しい金融インフラに置き換えることだ。国会での立法から、アメリカのデジタル金融技術における先進的な地位を確保するための166ページの大統領令の発表、さらにアメリカ証券取引委員会の委員長による暗号に関するすべての革新に対して革新免除メカニズム、安全港プラン、ホワイトリストを設けるべきという多くの発言に至るまで、これらすべては大統領の個人的な行動ではなく、アメリカの立法機関、政府の行政部門、業界の執行部門、そして業界の規制部門の統一した行動を示している — — アメリカの金融市場をオフチェーンからオンチェーンへ移行させ、アメリカの金融システムがオンチェーンで機能できるようにすることだ。これは実際にアメリカ証券取引委員会のスピーチで表現された意味であり、金融インフラの更新を示している。もしかしたら五年後、十年後には、アメリカの株式を買うことは株を買うことではなく、アメリカのある企業の株式トークンを買うことになるかもしれない — — その可能性は非常に高い。
アメリカ証券取引委員会の議長は、何度も「技術が産業を変える」という例を挙げて演説を行っています。彼は、人類社会の過去数十年にわたり音声を記録するメディアが3回のイテレーションを経てきたと述べました。最初の音声記録はレコード盤にあり、20世紀中頃には音声を記録する技術メディアはカセットテープに進化し、今世紀に入るとデジタルメディアに変わりました。今では、誰もが自分の携帯電話に音声を保存できるようになっています。彼はまた、音声記録技術の3回の技術的イテレーションが世界の音楽産業を根本的に再構築したことを指摘し、分散型台帳もこのような技術のようにアメリカの金融システムを再構築するだろうと述べました。
この例は非常に良い例です。彼はさらに「If it can be tokenized, it will be tokenized」と言いました：あるものがトークン化できるように見える限り、最終的には必ずトークン化されるということです。この言葉は「万物上链、万物可代币、万物可交易」という考え方の出所であり、CoinbaseがSuper APP（スーパーアプリ）を作ろうとしている根拠でもあります。
以上はアメリカ証券取引委員会がいくつかのスピーチで表現した見解であり、私はそれを総合的に整理した結果、アメリカが行っていることは金融インフラ全体を再構築しているということを逆に証明しています。
リファクタリングは何をもたらすのでしょうか？リファクタリングは「デジタルネイティブ」から「デジタルツイン」へと変わります。このようなリファクタリングが行われる前、中本聡はブロックチェーンを発明し、イーサリアムはブロックチェーンを強化、最適化、豊かにし、分散型台帳を充実させました。私たちは分散型台帳上、ブロックチェーン上で無から有へ、0から1へとビットコインやイーサリアムといったデジタルネイティブなものを創造しました。デジタルネイティブなものは今日までに15年が経過しており、これを巨大な社会工学の実験と見ることができます。この実験は、ブロックチェーンの分散型台帳、デジタルウォレット、スマートコントラクトが非常に価値があることを証明しました。今、従来の金融、あるいはデジタルツインは、この実験から得られた成果を引き継ぎ、全ての金融市場システムをチェーン上に移行し、新しい金融インフラストラクチャーに移しています。新しい金融インフラストラクチャーは、従来のプロセスよりも段階が少なく、効率が高く、コストが低くなっています。
皆さんご存知の通り、J.P.Morganは独自のJP Coinを持ち、世界中に8つのコアノードを設置しています。例えば、J.P.Morganのシステム内で国際送金を行うとします。ニューヨークから香港に送金する場合、従来の銀行口座システムを通じて、SWIFTや代理店、受け入れ銀行を経由し、最終的な着金時間は1日以上かかる可能性があります。アフリカから送金する場合は、さらに1週間以上かかり、3%の手数料も発生します。しかし、今ではニューヨークのJ.P.Morganから香港のJ.P.Morganの口座に送金を始めるのにわずか2分しかかかりません。なぜなら、送金が開始された時点でトークンに変わり、お金が香港に本当に届いた時に初めて米ドルの法定通貨に変換されるからです。これが新しい金融市場の基盤インフラであり、デジタルツインです。
通貨とトークン化
デジタルツインは2024年に始まり、いわゆるRWAもデジタルツインに含まれます。実際、アメリカは二つの側面から取り組んでいます：
一、資金端トークン化。通貨トークン化、資金トークン化には三つのモデルがあります：
ステーブルコイン。ステーブルコインは本質的に資金または通貨のトークン化です。
J.P.Morganを代表とする預金トークン化。J.P.Morgan以外にも、他の銀行業界でもこの取り組みが行われている。昨年、HSBCは香港で預金トークン化のパイロットを開始し、香港金融管理局は銀行預金トークン化のための規制サンドボックスを特別に設け、みんなが実験を行っている。預金トークン化は資金または通貨のトークン化でもある。
中央銀行デジタル通貨（デジタル人民元）。デジタル人民元も通貨と資金のトークン化を行っており、中央銀行デジタル通貨であれ、預金トークン化であれ、またはステーブルコインであれ、その究極の目標は通貨/資金のトークン化であり、資金/通貨のトークン化が究極の目標です。これは逆転できないトレンドでもあります。皆がこの方向に努力しており、最終的にどのモデルがより大きなシェアを占めるかは、現時点ではまだ見えておらず、判断が難しいです。
二、 資産トークン化。2024年から、BlackRock、Fidelity、Franklin Templetonなどの機関は、マネーマーケットファンド、米ドル債券ファンド、株式ファンドなど、さまざまなタイプのファンドをトークン化し始めました。資産側のトークン化が一定規模に達すると、実際には新しい金融インフラに基づくオンチェーン金融市場システムが基本的に完成します。今後3～5年の間に、私たちはオンチェーン金融市場システムが徐々に形成され、クローズドループを実現するのを見る可能性が高いです。
ブロックチェーンは新興の金融市場インフラとして、従来の金融インフラを徐々に置き換えています。
では、通貨のトークン化にはどんな利点があるのでしょうか？通貨の発展史を振り返ると、通貨の信用属性は基本的に三つのタイプに分類できる。
（1）自然属性貨幣。これは最も古いタイプのもので、法定貨幣がまだ存在しなかった時代、貝殻、金、銀、銭などの信用の裏付けはそれらの自然属性に由来しています。これらの物質は自然が育んだものであり、人類はそれを精製し加工することで貨幣の属性を与えたため、自然属性貨幣と呼ばれます。
（2）法的属性の通貨。1774年のヨーロッパの《ウェストファリア条約》以降、主権国家が現れ、立法によって特定の通貨を自国の法定通貨または主権通貨として定めるようになった。例えば、米ドルや人民元など。この種の通貨の信用は法律によって与えられていると見なすことができるため、法的属性の通貨に分類される。
（3）技術属性通貨。ビットコインは一整套デジタル技術の支援によって形成された通貨であり、分散型台帳、デジタルウォレット、暗号学、コンセンサスアルゴリズムなど、これらのデジタル技術がその力を与え、ますます多くの人々に認められる通貨形式となっています。このような技術の支援によって形成された通貨を、技術属性通貨と呼びます。
通貨の信用属性はこの3つに他なりません。
しかし、トークン化された通貨は、これまでの人類の通貨の歴史の中で唯一の二重属性を持つ通貨です。
トークン化された通貨はトークンになる前に必ず何らかの法定通貨である必要があり、したがって法的な属性を持っており、最初は法的な裏付けを持っています。例えば、米ドルステーブルコインは最初に米ドルであり、法的な属性を持っています。それがブロックチェーン上でステーブルコインとして鋳造されると、ブロックチェーン、暗号技術、コンセンサスアルゴリズム、デジタルウォレットなどの技術によって付与された技術的な属性も得ます。したがって、それは二重属性の通貨です。単一属性の通貨と比較して、二重属性の通貨は技術的により先進的であり、通貨の発展の最新の形態を代表しています。
最近、ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者レイ・ダリオがインタビューで、世界の究極の通貨は金であり、金だけが真の通貨と呼ばれるべきだと考えていると述べました。ドル、ポンド、ユーロ、円などの法定通貨は、本質的に国家の信用に基づく債務であり、根本的には依然として債務であり、信用発行に依存しています。
また、「最後の経済」というタイトルの本が書かれたが、まだ中国語に翻訳されていない。この本では、AIの発展後、経済はこれで終わりになる可能性があると述べられており、すでに頂点に達しているとされている。著者は、AI、ブロックチェーン、インターネットが登場する前の人間の富の存在形態は、主に原子構造の再配置として表現されると説明している。例えば、土を焼いてレンガにし、家を建てることは、人々が家に価値があると考え、家庭の富の保存形式であると見なされており、本質的には原子構造の再構成であり、富の形で再現されている。
例えば自動車も、原子構造の改造と再構成に他なりません。富は原子構造の改造によって得られ、新しい原子構造が保存のキャリアとして機能します。
そしてビットコインはどうですか？ビットコインは、ビット構造を改造し、ビット構造の再配置と再組み合わせによって表現される新しい富の形態であり、ビットコイン、イーサリアムなどもこのカテゴリに属します。
ますます多くの人々が、デジタル時代において、未来の富は確かにビット構造の再構成として主要な形で現れる可能性が高いことを認識しています。
人類がデジタル時代に入ったとき、第4次産業革命のデジタル革命以来、富の構造が変化しました。これがビットコインがなぜ価値を持つのかを説明しています。100ドルの時には詐欺だと疑われ、1000ドル、10000ドルの時も疑いの声がありましたが、100000ドルに達した時には疑問の声が徐々に減少しました。なぜなら、人々はデジタル時代において、未来の富は本当にビットの構造の再編成を主要な表現形態として持つ可能性があることを徐々に認識し始めたからです。
新しい富は新しい金融インフラの上に育まれます。これが、AIおよびデジタル時代のために生まれた技術としてのブロックチェーンの役割です。それは、未来の新しい経済構造のあり方、新しい経済組織、そして新しい富の形のために創造された一整の金融インフラです。
なぜ私たちはこのビット構造に基づく富の形を必要とするのでしょうか？なぜトークン化が必要なのでしょうか？
まず、デジタル経済とデジタル時代は、時間、空間、主体、地域を越えた特徴を持っています。デジタル世界では、ニュートンの物理学の法則はもはや適用されません。空中に「建設」できる家があり、何百万人も収容でき、基礎を打つ必要もありません。万有引力の法則はデジタル空間では無効であり、多くの物理的構造や法則はここでは機能せず、すべて無効になります。したがって、デジタル空間における物事や価値の担体を表現するために、新しい富の形態と金融サービスの方法が必要です。これが、私たちがトークンを必要とする理由であり、ビット構造の再構成に基づくトークン化された通貨、トークン化された資産の理由です。
（1）トークンがパブリックチェーン上でミントされると、それは自然にグローバルな可視性を持ち、世界中の誰でもパブリックチェーン上でそれを見つけることができるため、グローバルな投資性も持つことになります。投資家は必ずしも銀行口座を必要とせず、USDTを通じて世界中の任意のチェーンで他のトークンに投資することができます。すべての資産保有者は、自分の資産がグローバルな流動性を持ち、世界中で投資されることを望んでいます。
（2）新しい金融インフラは、決済の効率を高め、コストを低減します。商業活動は、より少ないステップ、より高い効率、より低いコストで実現できるならば、必ず従来のより多くのステップ、より低い効率、より高いコストの方法に取って代わることになります。これは基本的なビジネスロジックです。
(3)現金のターンアラウンドタイムが大幅に短縮されました、例えば、JPモルガンのJPコインは決済効率を24時間から2分に改善しました。
（4）デジタル時代において、オープンソースハードウェア、ロボット、そしてAIエージェントの発展に伴い、AIが富を生み出し始めるとき、AIには必ず支払い、受取、そして送金のニーズが生じる。デジタル時代とAI時代の通貨は必然的にプログラム可能な通貨であり、スマートコントラクトを通じて機械と機械の間での支払いが行われる。現在、分散型台帳、デジタルウォレット、そしてスマートコントラクトに基づく技術のみが、完全なプログラム可能な通貨ソリューションを提供できる。このことは、通貨、資金、そして資産のトークン化が重要な理由でもある。未来において、AIが創造する資産も必ずプログラム可能な属性を持ち、AIが必要とする通貨もプログラム可能な通貨となるだろう。
最後のページのPPTでは、いくつかの概念を明確にしたいと思います。私たちはトークン、トークン化、デジタル通貨、デジタル資産について話しますが、実際にはそれらを分けることができます。このことを話すときは、必ず自分がどのカテゴリについて話しているのかを理解しておく必要があります。
（1）支払い型トークン。ステーブルコイン、または前に述べた銀行預金のトークン化、中央銀行デジタル通貨、すべて「支払い型トークン」と略され、主に支払いと決済に使用されます。この種類のトークンはライセンスが必要であり、各国は関連するステーブルコインの規制政策とライセンスを策定しています。
（2）準備型トークン。ビットコインを代表とする「デジタルゴールド」、皆さんもこれについてはよくご存知だと思います。
（3）機能型トークン。いわゆる「デジタル石油」で、EthereumやSolanaのトークン、または他のPoS向けのトークンを指します。午前中にお話ししたように、ブロックチェーンは実際に2種類に分かれます：一つはアプリケーションをサポートしないもの、もう一つはアプリケーションをサポートするものです。アプリケーションをサポートしないのはビットコインを代表とするブロックチェーンで、アプリケーションをサポートするのはEthereumやSolanaなどで、後者の設計目標はより多くの人に使用してもらうことです。一方、ビットコインのこのチェーンの設計初衷は広く使われることを拒否することです。普通法の国や地域（例えば香港やアメリカ）では、リザーブ型トークンと機能型トークンは通常、承認を必要としません。
（4）証券型トークン。株式、債券、ファンドなどのトークン化を含み、これは金融資産のトークン化に属し、承認を受ける必要があり、ライセンスを持ち、コンプライアンスを遵守し、監督を受けなければなりません。
（5）ミーム型トークン（MemeCoin）。トランプコインを代表とするMemeCoinは、そのもの自体には実際の価値はありませんが、ある程度感情的な価値を提供する可能性もあります。これは、Labubuのトレンド商品をコレクションする行為に似ています。トランプは典型的なミームであり、アメリカの大統領に選ばれた話題の人物として、毎朝世界中の人々が彼のソーシャルメディアでの新しい動向に注目しています。したがって、彼はトランプコインのようなミームコインを発行するのに特に適しています。特別なLabubuのバージョンに数百万円を費やして入札する人もいれば、トランプコインを購入したい人もいます。ミームは文化現象の一つであり、インターネット時代の個人IPとインフルエンサー経済を指します。
これで私の今日のシェアは終わりです。皆さん、ありがとうございました！