暗号資産業界が自社株買い戦略を採用し、規模はアップルを超える

7年前、アップル社は財務的な偉業を成し遂げ、その影響力は同社の最も優れた製品を超えるものでした。2017年4月、アップルはカリフォルニア州に50億ドルをかけた新しい本社キャンパスを開設しました；1年後の2018年5月、同社は1000億ドルの自社株買い計画を発表し、その金額は本社への投資額の20倍に達しました。これは世界に対してアップルの核心的なメッセージを伝えました：iPhoneの他に、同社にはiPhoneに劣らず（さらには超えるかもしれない）もう一つの重要な「製品」があるということです。

これは当時、世界規模で最大の株式買戻し計画であり、アップルが10年間にわたって行ってきた買戻しブームの一部です。この期間中、アップルは累計で7250億ドル以上を自社株の買戻しに費やしました。6年後の2024年5月、このiPhone製造業者は再び記録を打ち破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、アップルがハードウェアデバイスで希少性を作り出すことを理解しているだけでなく、株式の運営においても深く理解していることを証明しています。

現在、暗号資産業界は似たような戦略を採用しており、ペースはより速く、規模はより大きい。

この業界の二大「収入エンジン」——永続先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun——は、ほぼすべての手数料収入を自社のトークンの買い戻しに使用しています。

Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、そのうち90%以上が公開市場でHYPE通貨を買い戻すために使用されました。一方、Pump.funの日収入は一時的にHyperliquidを超え、2025年9月のある日にこのプラットフォームの単日収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にどこに流れるのでしょうか？答えは100%PUMP通貨の買い戻しに使用されます。実際、この買い戻しモデルは2ヶ月以上続いています。

この操作は暗号通貨が「株主権代理」の属性を徐々に持つようにします——これは暗号資産の分野では珍しいことです。なぜなら、この分野の通貨はしばしば投資家に売り払われる機会があるからです。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトがウォール街の「配当貴族」（例えば、アップル、プロクター・アンド・ギャンブル、コカ・コーラ）の長年の成功パスを模倣しようとしていることにある：これらの企業は安定したキャッシュ配当や自社株買いを通じて、巨額の資金を投資家に還元している。アップルの例では、2024年の自社株買い額は1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めていた。一方、Hyperliquidが実現した「流通量抵消比率」は9%に達している。

従来の株式市場の基準で測ったとしても、こうした数字は驚異的といえるものであり、暗号資産の分野では前代未聞です。

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Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは、分散型の永続的先物取引所を構築し、中央集権型取引所のスムーズな体験を兼ね備えていますが、完全にオンチェーンで運営されています。このプラットフォームは、ゼロGas費、高レバレッジ取引をサポートし、永続的契約をコアとしたLayer1です。2025年中頃までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFiの永続的契約市場の約70％のシェアを占めています。

Hyperliquidを際立たせるのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは、毎日90%以上の手数料収入を「支援基金」に割り当て、その資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

この記事執筆時点で、このファンドは3161万枚以上のHYPE通貨を保有しており、価値は約14億ドル——2025年1月の300万枚から10倍の増加です。

この買い戻しの熱潮は、約9%のHYPEの流通供給量を減少させ、2025年9月中旬にそのトークンの価格を60ドルのピークまで押し上げました。

その間、Pump.funは自社のPUMP通貨の流通量を約7.5%減少させるために、買い戻しを行いました。

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このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Meme通貨の熱潮」を持続可能なビジネスモデルに変換しています：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築し、市場の熱気を自由に発酵させることができます。この最初は「ジョークツール」だったプラットフォームは、現在では投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、危険も同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っています——その収入はMeme通貨の発行の熱気と直接結びついています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻し規模も縮小しました；8月には、月収は再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「ミームシーズン」が冷え込むと（過去にも起こったことであり、未来にも必ず起こることです）、トークンの買い戻しも縮小します。さらに深刻なことに、このプラットフォームは、原告がそのビジネスを「違法なギャンブルに似ている」と指摘する、最大550億ドルの訴訟に直面しています。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らが「収益をコミュニティに還元する」という意欲です。

Appleは、いくつかの年にわたり、株主に利益のほぼ90%を自社株買いと配当を通じて還元してきましたが、これらの決定は多くが段階的な「一括発表」でした。一方、HyperliquidとPump.funは、毎日ほぼ100%の収入をトークン保有者に還元し続けています——このモデルは持続的です。

もちろん、両者には本質的な違いがあります：現金配当は「手に入る利益」であり、税金がかかるものの安定性が高いです。一方、買い戻しはせいぜい「価格支援ツール」であり、収入が減少したり、トークンのロック解除量が買い戻し量を大幅に超えたりすると、買い戻しの効果は失効します。Hyperliquidは今後の「ロック解除衝撃」に直面しており、Pump.funは「Memeコインの熱度移転」のリスクに対処する必要があります。ジョンソン・エンド・ジョンソンの「63年間連続して配当を増加させた」記録や、アップルの長期的に安定した買い戻し戦略に比べて、これらの暗号プラットフォームの運営は「高空の綱渡り」のようです。

しかし、おそらくこれは暗号業界では容易ではない。

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暗号資産はまだ発展成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていませんが、現在は驚くべき"発展速度"を示しています。買い戻し戦略は、業界を加速させる要素を備えています：柔軟性、税務効率、デフレ特性——これらの特徴は"投機駆動"の暗号市場と高度に一致しています。現時点で、この戦略は全く異なる2つのプロジェクトを業界トップの"収入機械"に成長させました。

このモデルが長期的に持続可能かどうかは、まだ結論が出ていない。しかし明らかに、これは初めて暗号通貨が「カジノのチップ」というレッテルから解放され、「保有者にリターンを提供する企業の株式」に近づいた——そのリターンの速度は、アップルさえも圧力を感じさせるかもしれない。

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これにはより深い示唆が含まれています：アップルは暗号資産が登場する前から、自社の販売しているのはiPhoneだけでなく、株式であることを理解していました。2012年以降、アップルは累積で1兆ドル近くの自社株買いを行い（多くの国のGDPを超える）、株式の流通量は40%以上減少しました。

現在、アップルの時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は株式を「マーケティング、磨き上げ、希少性を維持する必要がある製品」と見なしているからです。アップルは株式を新たに発行して資金調達をする必要がなく、バランスシートには十分な現金があるため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となりました。

この論理は暗号資産の分野に徐々に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功の要因は、ビジネスから得た現金を再投資や蓄積に使うのではなく、"自社の通貨の需要を押し上げる購買力"に変換したことです。

これも投資家の暗号資産に対する認識を変えました。

iPhoneの販売数は確かに重要ですが、アップルに期待を寄せる投資家は、この株にはもう一つの「エンジン」があることを知っています：希少性。現在、HYPEおよびPUMPトークンについても、トレーダーは同様の認識を形成し始めています——彼らの目に映るこれらの資産の背後には、明確な約束があります：このトークンに基づく消費または取引のすべてが、95％を超える確率で「市場の買い戻しと焼却」に転換されるのです。

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しかし、Appleの事例はもう一つの側面も明らかにしています：買戻しの強さは、常にその背後のキャッシュフローの強さに依存しています。収入が減少した場合、何が起こるでしょうか？iPhoneとMacBookの売上が鈍化する際、Appleの強力なバランスシートは、債券を発行することで買戻しの約束を果たすことを可能にします。一方、HyperliquidとPump.funにはそのような"緩衝材"がありません——取引量が減少すると、買戻しも同様に停止します。さらに重要なのは、Appleは危機に対応するために配当、サービス事業、または新製品に目を向けることができるのに対し、これらの暗号プロトコルには現在"バックアッププラン"がありません。

暗号資産にとって、"トークンの希薄化"のリスクも存在します。

アップルは「2億株の新しい株が一晩で市場に流入する」ことを心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者にロック解除され、その規模は日常の自社株買いの量を大きく上回ります。

アップルは株式の流通量を自主的に管理できるが、暗号プロトコルは数年前に「白紙黒字で書かれた」トークンのロック解除スケジュールに制約を受けなければならない。

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それにもかかわらず、投資家はその中に価値を見出し、参加したいと望んでいます。アップルの戦略は明白で、特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとっては——アップルは株式を「金融商品」に変換することによって、株主の忠誠心を育んできました。今、HyperliquidとPump.funは暗号分野でこの道を模倣しようとしており、ただしペースは速く、勢いも強く、リスクも高くなっています。