تحليل كامل لبيان FOMC: اختلاف في خفض الاحتياطي الفيدرالي (FED) للفائدة، مسار التخفيض في ديسمبر يصبح لغزًا

في 29 أكتوبر، أنهى الاحتياطي الفيدرالي (FED) اجتماعه لمدة يومين حول السياسة المالية (FOMC) وأعلن عن خفض معدل الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. أظهرت البيان السياسي الذي تم إصداره مؤخرًا أن عضوين من لجنة التصويت كان لديهم اعتراض على خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يشير إلى أن استمرار خفض الفائدة في ديسمبر لا يزال غير مؤكد. اقترح عضو ميلانو خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، بينما اقترح عضو شميت عدم خفض الفائدة، وهو نوع من الخلاف بين الأطراف الثلاثة نادر للغاية في تاريخ (FOMC).

اختلاف نادر بين الأطراف الثلاثة: هناك اختلاف كبير في مقدار خفض سعر الفائدة

تشمل الأعضاء الذين صوتوا بالموافقة على إجراء السياسة المالية هذه: الرئيس جيروم باول (Jerome H. Powell)، نائب الرئيس جون ويليامز (John C. Williams)، مايكل بار (Michael S. Barr)، ميشيل باومان (Michelle W. Bowman)، سوزان كولينز (Susan M. Collins)، ليزا كوك (Lisa D. Cook)، أوستن غولسبي (Austan D. Goolsbee)، فيليب جيفرسون (Philip N. Jefferson)، ألبرتو موسالم (Alberto G. Musalem) وكريستوفر والير (Christopher J. Waller).

أعضاء اللجنة الذين صوتوا ضد هذه الخطوة هم: ستيفن إ. ميران (Stephen I. Miran) وجيفري ر. شميت (Jeffrey R. Schmid). حيث جادل عضو اللجنة ميران بخفض النطاق المستهدف لمعدل الفائدة الفيدرالي بمقدار 50 نقطة أساس في هذا الاجتماع؛ بينما جادل عضو اللجنة شميت بعدم تعديل النطاق المستهدف لمعدل الفائدة الفيدرالي في هذا الاجتماع.

هذا النوع من الانقسام الثلاثي نادر جداً في تاريخ اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). في العادة، إما أن تعبر الأصوات المعارضة عن دعمها لخفض أسعار الفائدة بشكل أكثر عدوانية، أو تدعو إلى تعليق خفض أسعار الفائدة، ولكن من النادر جداً أن تظهر آراء معارضة متضاربة في نفس الوقت. إن اقتراح ميلان بخفض 50 نقطة أساس يُظهر أنه يعتقد أن المخاطر السلبية التي تواجه الاقتصاد أكثر حدة، وتحتاج إلى تحفيز أكبر. بينما تشير وجهة نظر شميت التي تدعو إلى عدم خفض أسعار الفائدة إلى قلقه من أن التضخم لم يتم السيطرة عليه بالكامل، وأن تخفيض أسعار الفائدة في وقت مبكر قد يؤدي إلى انتعاش التضخم.

هذا الاختلاف أضاف الكثير من عدم اليقين لاجتماع FOMC في ديسمبر. ذكر باول في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع أن خفض أسعار الفائدة مرة أخرى في ديسمبر “لم يتأكد بعد”، وكشف أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لديهم “وجهات نظر متباينة تمامًا” حول ما إذا كان يجب خفض أسعار الفائدة مرة أخرى في ديسمبر. يُظهر هذا الاختلاف الداخلي أن الاحتياطي الفيدرالي يواجه خيارات سياسة صعبة، من جهة يحتاج سوق العمل الضعيف إلى دعم من سياسة مالية ميسرة، ومن جهة أخرى فإن الضغوط التضخمية المستمرة تحد من مساحة خفض أسعار الفائدة.

تفسير التحول الكبير في صياغة بيان الاحتياطي الفيدرالي (FOMC)

! تغيير صياغة بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة

（المصدر: FOMC）

بالمقارنة مع بيان سبتمبر، شهد بيان FOMC لشهر أكتوبر تغييرات كبيرة في عدة مجالات رئيسية. التغيير الأكثر وضوحًا هو أن تقييم الاقتصاد انتقل من “تباطؤ اقتصادي” إلى “النشاط الاقتصادي يتوسع بوتيرة معتدلة”. تشير هذه التغييرات في الصياغة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد أصبح أكثر تفاؤلاً بشأن آفاق الاقتصاد، معتقدًا أن الاقتصاد لم يتباطأ بالسرعة التي كانت تقلق سابقًا.

في مجال التوظيف، تشير البيانات إلى أن “نمو الوظائف قد تباطأ منذ بداية هذا العام، وارتفع معدل البطالة بشكل طفيف، لكنه لا يزال عند مستويات منخفضة حتى أغسطس”. والأهم من ذلك هو التعبير الجديد: “تشير المزيد من المؤشرات التي تم إصدارها مؤخرًا إلى توافقها مع الاتجاهات المذكورة أعلاه”. وهذا يدل على أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) لا يركز فقط على نقطة بيانات واحدة، بل يقوم بتقييم شامل للعديد من مؤشرات التوظيف، مما يؤكد أن سوق العمل في حالة تباطؤ لكنه لم ينهار بعد.

فيما يتعلق بالتضخم، حافظ البيان على التعبير “مستويات التضخم قد ارتفعت منذ وقت سابق من هذا العام، وهي لا تزال في نطاق مرتفع قليلاً”. هذا التعبير يُظهر أن التضخم قد تحسن، ولكن لا يزال هناك مسافة للوصول إلى هدف 2%، وهو أيضًا سبب رئيسي معارضة شميت لخفض أسعار الفائدة.

تغيرات الكلمات الرئيسية في بيان الاحتياطي الفيدرالي (FOMC):

تقييم اقتصادي: من “تباطؤ اقتصادي” → “توسع معتدل السرعة” (متفائل نسبيًا)

مخاطر التوظيف: تم إضافة “ارتفعت المخاطر السلبية التي تواجه مجالات التوظيف” (مع التركيز بشكل أكبر على التوظيف)

توازن المخاطر: من التركيز على التضخم فقط → “مخاطر ثنائية الاتجاه” (توازن المهمة المزدوجة)

أسباب خفض الفائدة: إضافة “نظرًا لتغير حالة توازن المخاطر” (أساس التحول في السياسة)

تراقب اللجنة عن كثب المخاطر الثنائية التي تواجه مهمتها المزدوجة، وتحدد أن “المخاطر الهبوطية في مجال التوظيف قد ارتفعت في الأشهر القليلة الماضية”. هذه هي واحدة من أهم الإضافات في هذا البيان، مما يدل على أن التركيز السياسي للاحتياطي الفيدرالي (FED) ينتقل من مكافحة التضخم إلى منع تبريد سوق العمل بشكل مفرط. يوفر هذا التحول في التركيز السياسي أساسًا نظريًا لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (FED).

إشارة إطلاق السيولة من إنهاء تقليص الميزانية في 1 ديسمبر

قررت اللجنة إنهاء خطة تقليص إجمالي حيازتها من الأوراق المالية في 1 ديسمبر، وهو قرار هام آخر في بيان FOMC. تقليص الميزانية هو إجراء يتخذه الاحتياطي الفيدرالي (FED) لاسترجاع السيولة من خلال تقليل حجم الميزانية العمومية، وانتهاء تقليص الميزانية يعني أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) لم يعد يسحب السيولة من السوق بشكل نشط.

قال باول إنه بسبب ارتفاع أسعار إعادة الشراء وتكاليف التمويل مؤخرًا، يجب اتخاذ هذه الخطوة. وتظهر بيانه أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد أنهى سياسة التشديد الكمي، ولكنه من غير المرجح أن يقوم بمزيد من التوسع أو إعادة بدء التيسير الكمي. إن هذا الموقف المحايد “إنهاء التشديد ولكن عدم التيسير الإضافي” جعل السوق في حالة من الارتباك.

بالنسبة للعملات المشفرة والأصول ذات المخاطر، كان يجب أن يكون انتهاء تقليص الميزانية إشارة إيجابية، لأنه يوقف سحب السيولة. ومع ذلك، كانت ردود فعل السوق سلبية، حيث انخفض سعر البيتكوين بنسبة 1.49% إلى 111,237 دولار، وانخفض سعر الإيثريوم بنسبة 1.07% إلى 3,937 دولار. السبب وراء هذا الرد المتناقض هو أن السوق تهتم أكثر بما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي (FED) سيقوم بخفض أسعار الفائدة أكثر، بدلاً من ما إذا كان سيتوقف عن تقليص الميزانية. إن إنهاء تقليص الميزانية يعني فقط وقف سحب السيولة، وليس بالضرورة ضخ السيولة.

تلتزم اللجنة بشكل حازم باتخاذ إجراءات لدعم تحقيق أقصى قدر من التوظيف، ودفع معدل التضخم للعودة إلى مستوى الهدف البالغ 2%. تظهر هذه الالتزامات المزدوجة أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) يبذل جهدًا لتحقيق التوازن بين هدفين سياسيين، لكن هذا التوازن صعب للغاية في ظل عدم السيطرة الكاملة على التضخم.

آفاق تخفيض سعر الفائدة في ديسمبر: عدم اليقين يهيمن على السوق

لدعم الأهداف المذكورة أعلاه، ونظراً لتغير وضع توازن المخاطر، قررت اللجنة خفض النطاق المستهدف لمعدل الفائدة الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، إلى 3.75% - 4%. هذه هي المرة الثانية التي يتم فيها خفض الفائدة بعد خفض سبتمبر بمقدار 50 نقطة أساس، لكن تم تقليص حجم التخفيض من 50 نقطة أساس إلى 25 نقطة أساس، مما يظهر أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) يبطئ من وتيرة خفض الفائدة.

عند النظر في إجراء مزيد من التعديلات على النطاق المستهدف لمعدل الفائدة الفيدرالي، ستقوم اللجنة بتقييم دقيق لأحدث البيانات الاقتصادية، وآفاق الاقتصاد المتغيرة، وظروف توازن المخاطر. هذه العبارة الغامضة تترك مجالاً واسعًا للمرونة في قرار السياسة في ديسمبر، لكنها أيضًا تجلب عدم اليقين للسوق.

العوامل الرئيسية المؤثرة في قرار خفض الفائدة في ديسمبر：

بيانات التوظيف: إذا استمر معدل البطالة في الارتفاع، فسيزداد ضغط خفض الفائدة

بيانات التضخم: إذا ارتفع التضخم، فسوف يحد من مساحة خفض الفائدة

نمو الاقتصاد: إذا تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي، فسيدعم خفض الفائدة

استقرار السوق المالية：إذا حدثت تقلبات في السوق، فقد تؤدي إلى خفض أسعار الفائدة

الوضع الاقتصادي الدولي: مفاوضات التجارة بين الصين والولايات المتحدة، مخاطر الجغرافيا السياسية وغيرها

حذر باول في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع من أن ارتفاع التعريفات الجمركية يضغط على الأسعار، مما يخلق وضعًا يصعب على البنك المركزي تحقيق التوازن. أعلن الرئيس ترامب عن فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على المنتجات المستوردة من الصين، وهذه السياسة التجارية قد تزيد من التضخم وتحد من مساحة تخفيض أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي (FED). إذا ارتفع التضخم بسبب زيادة الرسوم الجمركية، فقد يُجبر الاحتياطي الفيدرالي (FED) على تعليق تخفيض أسعار الفائدة أو حتى النظر في زيادة أسعار الفائدة.

عند تقييم الموقف المناسب للسياسة المالية، ستواصل اللجنة مراقبة تأثير المعلومات الحديثة من جميع الأنواع على آفاق الاقتصاد. إذا ظهرت مخاطر قد تعيق اللجنة عن تحقيق أهداف السياسة، ستستعد اللجنة لتعديل موقف السياسة المالية. تعكس هذه العبارة احتفاظ الاحتياطي الفيدرالي (FED) بمرونة عالية، وستعتمد مسارات السياسة بالكامل على أداء البيانات.

السوق حاليا يعاني من انقسام شديد في توقعات خفض الفائدة في ديسمبر. بعض المستثمرين يعتقدون أن تصريحات باول المتشددة قد أشارت بوضوح إلى أنه لن يكون هناك خفض للفائدة في ديسمبر. لكن مجموعة أخرى من المستثمرين تعتقد أنه إذا استمرت بيانات التوظيف في التدهور، فإن الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد يخفض الفائدة مرة أخرى في ديسمبر. هذه الحالة من عدم اليقين ستسيطر على اتجاهات السوق في الأسابيع المقبلة، وقد تواجه الأصول ذات المخاطر تقلبات أكبر.