随着收益率下探，天空超越国债，质押改革迫在眉睫

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美国国债收益率的快速下滑促使一些稳定币的财政部进行多元化投资。

本周，Spark — DeFi 借贷协议和 Sky (前身为 MakerDAO) 生态系统中的核心 “明星” — 将其稳定币储备中的 $100 百万分配给 Superstate 的 USCC 基金，这是一个受监管的加密套利产品，收益来源于期货基差交易，而不仅仅是政府债务的利息。

这一举动恰逢10年期国债收益率首次跌破4%，收于3.976%。较低的收益率压缩了依赖短期国债为运营和激励提供资金的协议。Spark的转变标志着主要稳定币发行商首次大规模从国债转向受监管的加密衍生收益。

“随着国债收益率的压缩，获得稳定、多样化的收益变得越来越重要，”Superstate首席执行官Robert Leshner表示。“这一投资使Spark能够保持对与联邦储备利率政策无关的收益机会的敞口，同时在合规的机构框架内运作。”

凤凰实验室的首席执行官兼联合创始人Sam MacPherson表示，Superstate的USCC基金使该协议能够“在保持Spark始终优先考虑的安全性和合规性的同时，分散其储备。”

USCC采用基础交易策略，利用比特币、以太坊、索拉纳和XRP等资产的现货和期货价格之间的差距。目前报告的30天收益率为8.35%。该策略受益于繁忙的衍生品市场，这些市场提供了基金所收割的定价差距。仅在第三季度，CME的期货和期权交易量就超过了$900 亿，以ETH为首。

该产品由Anchorage Digital保管，经过安永审计，并通过NAV Fund Services计算其净资产值(NAV)。

费率压缩与代币经济学的全面改革

USCC的分配是在Sky生态系统面临更广泛变化的背景下进行的，因为它正在适应更低的利率环境。一项新的治理提案将把质押奖励从以USDS（Sky的旗舰稳定币）支付，转变为直接以SKY代币支付。该计划将500百万SKY导入国库，并将每日回购提高到300,000美元的USDS，奖励将在90天后完全转为SKY。如果市场条件发生变化，此项变更是可逆的。

此次代币经济学的重塑是Sky推出stUSDS（其首个风险资本代币）之后进行的。该新工具旨在为愿意承担更多协议风险以换取更高系统奖励份额的高级用户和机构设计。stUSDS的收益源自借款人以SKY抵押品铸造USDS所支付的稳定性费用，从而使资本形成与协议收入的联系更加直接。

Sky的联合创始人Rune Christensen表示，stUSDS是其战略的一部分，旨在为资本形成带来“最大效率和效能”，因为该协议在其原始MakerDAO模型之外扩展。

Christiansen也是新借款选项的顶级用户，这可能会在危机中加剧流动性紧张。

Sky的生态系统通过其自主的Stars — Spark、Grove和Keel — 扩展，这些Stars将稳定币储备部署到DeFi市场。仅Spark的总锁定量已增长至超过$11 亿。

Grove 已为机构信用策略获得了 $1 亿的分配，而 Keel 计划向 Solana 的链上生态系统注入 25 亿美元的资本。

Spark的收益组合不断演变

Spark自己的储蓄产品也在同步扩展。本周的V2发布带来了对USDC、USDT和ETH的支持，同时保持保守的风险框架。Spark储蓄目前提供4.75%的年利率——比某些平台的可比稳定币收益高出约75个基点——主要来自对BTC、ETH和流动质押代币的借贷。

USCC的分配代表了向基于基础的、加密原生收益迈出的一步，这种收益保持市场中立且受监管——这是随着国债收益率下滑，DeFi协议越来越寻求的组合。

对于Sky来说，管理着超过$9 亿的流通USDS和DAI跨多个链的情况，这一变化显示了DAO如何在其财务策略中保持灵活性，为收益将不得不来自新来源的低利率环境做好准备。