回望比特币的 2025 年：「数位黄金」为何让投资者失望？

比特币 2025 年至今回报率仅 5.8%，远逊于主要资产类别，面临 10 万美元阻力位、需求疲软与资金流向 AI 股票等挑战。本文源自 Alice Liu 所着文章，由 PANews 整理、编译及撰稿。 （前情提要：渣打：比特币可能「永远不会」重返 10 万美元下方，四大力量支撑 BTC ） （背景补充：为何本轮牛市比特币屡创新高，山寨币却频创新低？ ） 尽管人们都在大肆宣传「川普时代」可能出现的加密热潮，但比特币的表现几乎落后于所有主要资产类别。回顾比特币 2025 年至今的表现，2025 可以称之为「失意之年」。 自今年 1 月美国总统就职以来，比特币的回报率仅为 5.8% 左右，而那斯达克指数和标准普尔 500 指数都实现了两位数的涨幅，就连黄金这种经典的避险资产也大幅跑赢比特币。 期待「Trump trade」提振的投资者如今面临残酷的现实：宏观环境不利、资金轮动至 AI 股票以及长期投资者获利了结，这些因素在这一年中的大部分时间里都限制了比特币的上涨空间。 自川普 1 月 20 日就职以来：比特币上涨 5.78%、标普 500 指数上涨 11.95%、那斯达克指数上涨 16.17%。来源：X 10 万美元的阻力位 所有人都在问的关键问题是：为什么比特币无法突破？ 简单来说，10 万美元已成为一个心理获利区。链上数据显示，每当比特币突破这一价位时，长期持有者的抛售量就会大幅上升。 这些人包括早期采用者、巨鲸和长期坚定的支持者，他们并非恐慌性抛售；只是在降低风险，并将资金转移到其他表现优异的领域，例如 AI 和科技股。每当比特币突破 10 万美元，都会引发一波抛售潮：这不是恐慌，而是获利了结。 这形成了一个结构性卖压，使得比特币价格很难维持在新高水准。 需求疲软与市场结构 市场低迷的另一原因是需求疲软。比特币目前的交易价格低于短期持有者的成本基数：大约 106,100 美元（截至 10 月 30 日），且难以在 11 万美元以上维持，可以将其称为 0.85 支撑位。 这一点很重要，因为从过往历史看，当比特币未能守住这一区间时，往往预示着更大幅度的回调——可能会跌至 9.7 万美元，即 0.75 支撑位所在的价位。 当前周期中已第三次看到这种模式：强劲反弹、需求耗尽，随后是长期盘整。 简而言之，市场需要重置。目前没有看到大规模的新资金流入。散户情绪低迷。机构投资者也持谨慎态度。倘若没有新的需求，每次反弹都消退得更快。 目前上市公司持有比特币总供应量超 5%，数据来源：CoinMarketCap 矿工和宏观因素 此外，矿工和宏观因素带来了双重压力。 首先从矿工说起：比特币减半之后，矿工的利润空间受到挤压。许多矿工不得不抛售部分持仓以支付营运成本。再加上今年早些时候美国实际收益率的上升，导致矿工从净买入者变成了净卖出者。 不过从宏观层面来看，9 月份消费者价格指数（CPI）低于预期，这带来了一丝宽慰，主要是因为住房通膨有所缓解。 这为联准会在 10 月和 12 月降息提供了空间，而市场目前已基本消化了这一预期。 如果这种宽松周期得以实现，可能会在第四季度末提振风险情绪。但目前，这种利好尚未转化为比特币的强势：流动性状况依然紧张，资金仍在追逐高贝塔值指数（PANews 注：反映高波动性股票市场表现的金融指标）的 AI 股票，而非加密资产。 期权热潮与市场演变 今年的一个重大结构性变化出现在衍生品领域。比特币期权未平仓合约量已创下历史新高，并且仍在持续增长。这实际上是市场走向成熟的积极信号。 这也改变了投资者的行为。他们不再直接出售现货比特币，而是利用期权来对冲风险或押注波动性。 这减轻了现货市场的直接抛售压力，但也放大了短期波动。如今，每一次大幅波动都会引发交易商的对冲操作，从而加剧日内价格波动。 当前正在进入一个新阶段，在这个阶段，价格走势更多地受到衍生品持仓的影响，而非长期信念的驱动。这表明比特币已成为一种完全金融化的宏观资产。 当前市场处于周期的哪个阶段？ 综合来看，此时似乎是一轮周期末期的盘整阶段。长期持有者在降低风险，矿工在抛售，短期买家处于亏损状态，而衍生品占据主导地位。 这种组合通常会导致在下一次真正行情到来之前出现长时间的盘整。从历史上看，比特币在周期性重置中蓬勃发展——弱手离场，强手重建仓位，宏观流动性最终回归。 当前或正处于重建阶段。 加密市场正处于重建阶段，数据来源：CoinMarketCap 未来之路 那么接下来会怎样？9.7 万至 10 万美元区间将至关重要。如果比特币能在两次联准会会议期间守住这一区间，那么 2026 年初的形势看起来会很乐观——尤其是如果降息和财政扩张开始重新激发风险偏好的话。 但如果这一支撑位被跌破，可能会看到一轮投降式的抛售，然后才会迎来下一轮上涨——这与 2019 年和 2022 年中期的调整颇为相似。 要点在于：当前并非崩盘，而是一次重新校准。比特币今年表现不佳并非源于基本面，而是受资金轮动以及成熟资产类别自然波动所致。 一旦宏观环境再度转为有利环境，比特币有望重新成为全球市场中首选的高贝塔系数避险资产。 相关报导 比特币回温突破 10.9 万美元、以太坊重返 $3,800！美股全红，纳指实现月线 7 连涨 比特币白皮书发布 17 周年：中本聪的去中心化美梦，正被权力重新定义 川习会表面和平底下暗藏汹涌：美国重启核试爆「回归冷战对峙」，比特币敏感暴跌〈回望比特币的 2025 年：「数位黄金」为何让投资者失望？〉这篇文章最早发布于动区BlockTempo《动区动趋-最具影响力的区块链新闻媒体》。