肖風上海演講：區塊鏈作爲一種新興的金融市場基礎設施

編輯 | Ivan 吳說區塊鏈

本文是中國萬向控股副董事長及萬向區塊鏈董事長肖風在 2025 年 10 月 23 日上海國際區塊鏈周的演講文字稿。在本次演講中，肖風以“區塊鏈：新金融基礎設施”爲題，系統回顧了從 2009 年比特幣白皮書誕生至今，區塊鏈如何從點對點的電子現金系統演進爲重構全球金融市場的新型底層架構。他從支付、清算、結算的邏輯出發，追溯了金融基礎設施的歷史演變，指出區塊鏈的本質是一種能夠實現“支付即結算、交易即交收”的去中心化帳本體系。演講深入分析了美國市場的制度變革與代幣化競爭，闡述了金融體系從“數字原生”向“數字孿生”的遷移過程，以及資產和貨幣代幣化的不可逆趨勢。肖風提出，區塊鏈所承載的並不僅是技術革新，更是一場全球金融體系的基礎設施更替 — — 從中心化信任到算法信任，從原子結構的財富形態到比特結構的財富形態。未來的金融市場將以區塊鏈爲核心，構建起開放、高效、低成本的新一代全球金融網路。

稿件由萬向區塊鏈提供的現場速記爲基礎整理完成。作者觀點不代表吳說觀點，請讀者嚴格遵守所在地法律法規。請在 Bilibili 收聽完整內容：

從比特幣白皮書看區塊鏈的起點，從現金到電子支付系統

肖風：我今天要跟大家分享的內容是《區塊鏈：新金融基礎設施》，我想總結自2009年比特幣區塊鏈誕生以來，區塊鏈分布式帳本是怎樣一步步進化、演變成了即將重構金融市場的基礎設施。

要想理解這個演變過程，可能要從比特幣白皮書開始講起。2009年比特幣區塊鏈白皮書《比特幣，一種點對點的電子現金系統》誕生。中本聰想要創建的並不僅僅是一個發送數字貨幣的系統，而是一套新的像現金那樣的支付清算結算系統。

我們知道，現金從支付、清算、結算的角度來說具有的特點，首先是點對點：現金的支付是甲方和乙方之間點對點支付的，並且現金支付是支付即結算，不需要中間環節，也沒有清算環節，同時逐筆交收 — — 你給錢，別人給貨，貨銀兩訖。

但現金支付有現金支付的劣勢，那就是無法完成遠程支付，超過一定距離支付就很難完成，同時也不便於進行大額支付。

中本聰所創造的電子現金系統保留了現金“支付即結算、逐筆交收”等優勢，同時克服了現金支付的劣勢，因此，比特幣不僅能夠實現遠程支付，也支持大額支付，可以非常方便地進行大額支付。

除了比特幣，中本聰還創造了一套新的支付清算系統。鑑於現金支付的種種缺點，電子貨幣應運而生，電子貨幣的支付、清算、結算就變得更爲復雜了 — — 想要在遠程的前提下保證支付的一致性、完整性、準確性和終局性，這就需要很多中介的加入，從而產生了中央登記、中央存管、中央對手方交易、中央結算。

在現有的銀行帳戶體系之下，我們首先要刷卡（支付），刷卡後，PoS 機要聯繫開戶行，確認帳戶上有這筆錢，並把錢扣住，這叫清算；最後，這筆錢從我們的帳戶進入了商戶的帳戶，這叫結算。支付、清算、結算分成了三個步驟，比現金支付要復雜很多。當然，在實現貨幣無紙化之後，必須這樣做才能保證支付的終局性、一致性、準確性。

美國金融基礎設施的進化與“文書危機”

其實，從美國金融基礎設施的演變歷程來看，金融基礎設施始終處於不斷演變、不斷進化的過程中。上世紀 60 年代以前，美國還處於實物股票/紙質股票時代，隨着交易量不斷增加，逐漸出現了清算、結算的難題。到了 70 年代，美國股票市場爆發了一場“文書危機”：隨着交易量的持續增長，清算速度跟不上交易節奏，交易一結束，經常能看到華爾街上車來車往，把股票憑證從摩根士丹利搬到高盛，再從高盛搬到 J.P.Morgan。這是因爲不同客戶購買了其他證券公司客戶的股票，而實物股票必須通過物理搬運來完成交收。後來出現了嚴重的清算延誤，導致紐交所經常在周五休市。爲什麼？因爲一個星期的股票必須都停下來一天來進行結算。

於是業界決定成立中央存管公司，把所有股票集中放在同一個屋檐下。雖然實物股票仍然需要搬運，但只是在不同房間之間進行轉移，就讓結算效率得到了大幅提升。

後來出現了中央登記、中央存管、中央結算體系，演變至 1999 年最終成立了 DTCC（中央存管/中央結算公司），從此才能夠滿足美國股票市場的交易量需求，實現這麼高的交易量能夠當日100%完成清算和結算。

區塊鏈重構金融基礎設施：從集中到點對點

從 2025 年開始，美國開始重新構建一套基於分布式帳本的全新支付結算系統，採用點對點模式，環節更少，效率更高，成本更低，基於區塊鏈技術。從本質上說，區塊鏈是一種新型金融基礎設施，而金融基礎設施的定義就是關於交易、清算和結算一整套制度安排。

新舊金融基礎設施有什麼不同呢？

舊系統，也就是我們正在運行的金融基礎設施，採用中央登記、中央存管、中央對手方交易和中央結算的模式，而基於區塊鏈分布式帳本的新金融基礎設施則變成點對點支付即結算、交易即結算。這就是爲什麼全球所有數字資產交易所都能輕易做到 7×24 小時交易，而股票交易所卻無法做到。

爲什麼？因爲兩者的交收模式不同：舊系統採用“軋差”模式，而區塊鏈新金融基礎設施採用“逐筆交收”的模式，不需要在特定時間點停下來清算之前的帳目，也不需要軋差再進行交收。這是新舊兩套系統的重大區別。

美國的代幣化競爭：Coinbase 與納斯達克之爭

我們都知道，美國正在進行一場關於美國資本市場如何進行代幣化股票交易的兩個方式的競爭。Coinbase 向美國證監會提交了一整套代幣化股票交易方案。在這個方案中，所謂的中央登記、中央存管、中央交易和中央結算環節都被取消了。如果採用 Coinbase 的方案，華爾街會有一半的人要失業。

華爾街當然不願意接受這個現實。以納斯達克爲代表的華爾街機構在一個月前也向 SEC 提交了代幣化股票交易的建議框架，保留了我剛才提到的 DTCC。到目前爲止 DTCC 只負責股票、債券、基金的清算，而根據納斯達克的建議，DTCC 未來還將承擔代幣清算職能，也就是說納斯達克的方案是保留了華爾街大部分機構的飯碗。

現在這個難題交給了 SEC。預計明年上半年 SEC 會做出裁決，決定採用哪套方案來允許商業機構交易代幣化股票，可能是 Coinbase 的方案，也可能是納斯達克的方案，或者允許兩個方案同時試點，甚至可能把兩個方案融合成一個折中的方案。

這兩個金融基礎設施最核心的差別主要體現在幾個方面：

1. 結算機制。舊系統需要經過多級中介代理才能完成結算，新系統實現交易即結算、支付即結算。

2. 架構本質。舊系統需要有中心化的登記和存管，新系統在分布式帳本上完成登記，無需登記、存管和結算機構。所以在 Coinbase 提交的建議方案中，DTCC 的這些角色都不再存在。

3. 信任機制。傳統金融基礎設施需要有強有力的中心化機構進行信任背書，而分布式帳本則依賴共識算法、密碼學來建立信任機制。

4. 風險特徵。中心化機構會容易出現單點故障，去中心化機構極大幅度降低了這種風險，但也帶來了另外的風險，例如智能合約風險、數字錢包風險等等。

5. 服務覆蓋。傳統金融機構受到特定司法區域或某個中心化系統的的約束和限制，而分布式帳本幾乎是跨時間、跨區域、跨空間、跨主體、跨機構的，這是兩者的核心差別。

從“數字原生”到“數字孿生”：金融體系鏈上化

從這個角度去看待川普上臺後的所有舉動，可以從紛繁復雜的表象之下找到本質：美國其實就是在做一件事，就是更換本國金融市場的基礎設施，從傳統金融基礎設施更換到一套新的金融基礎設施，從國會立法，到總統發布166頁關於確保美國在數字金融技術方面的領先地位，再到到美國證監會主席多次演講表態美國證監會要爲所有關於 Crypto 的創新設立創新豁免機制、安全港計劃、白名單，這一切都表明這並不是總統的個人行爲，而是從美國立法機構、政府行政部門、行業執法部門、到行業監管部門的統一行動 — — 將美國金融市場從鏈下搬到鏈上，讓美國金融體系能夠在鏈上移動。這其實也是美國證監會演講中所表達的意思，即更換金融基礎設施。也許五年十年之後，買美股不再是買股票，而是買美股某家公司的股權代幣 — — 這種可能性非常大。

美國證監會主席曾在多次演講中提到“科技改變產業”的例子，他說，人類社會過去幾十年記載音頻的介質發生過三次迭代，最早記載音頻是在黑膠唱片上，上世紀中期記載音頻的技術介質演變爲磁帶，進入本世紀後則變成了數字介質，每個人的手機裏都可以儲存音頻。他還提到，記載音頻技術的三次技術迭代徹底重構了全球音樂產業，分布式帳本也會像這樣的技術一樣重構美國金融體系。

這個例子舉得非常好，他還說了一句話“If it can be tokenized, it will be tokenized”：一個東西只要看上去可以被代幣化，最終就一定會被代幣化。這句話就是“萬物上鏈、萬物可代幣、萬物可交易”的來源，也是Coinbase號稱要打造 Super APP（超級應用）的依據。

以上是美國證監會在幾次演講中所表達的觀點，我綜合梳理了一下，反過來證明美國正在做的事情就是重構整個金融基礎設施。

重構會帶來什麼呢？重構會帶來從“數字原生”到“數字孿生”。在沒有這樣一場重構之前，中本聰發明了區塊鏈，以太坊加強、優化、豐富了區塊鏈，豐富了分布式帳本。我們在分布式帳本上、在區塊鏈上從無到有，從 0 到 1 創造出了比特幣、以太坊這些數字原生的東西。數字原生的東西運行到今天已經 15 年了，我們可以把它看作一場巨大的社會工程實驗，這場實驗證明了區塊鏈分布式帳本、數字錢包、智能合約都是非常有價值的。現在傳統金融或者說數字孿生接過了這樣一場實驗所帶來的成果，開始把整個金融市場體系搬到鏈上，搬到一個新的金融基礎設施上來，新的金融基礎設施比原來的環節更少，效率更高，成本更低。

大家都知道 J.P.Morgan 擁有一個自己的 JP Coin，已經在全球建立了 8 個核心節點。假設你在 J.P.Morgan 體系內進行跨境匯款，比如從紐約匯款到香港，通過傳統銀行帳戶體系，經由SWIFT及代理行、受理行，最終的到帳時間可能是一天以上；如果從非洲匯款過來，甚至要超過一周，還需要支付3%的費用。而現在從紐約 J.P.Morgan 發起一筆匯款匯到香港 J.P.Morgan 的帳戶只需要 2 分鍾，因爲發起匯款時就變成了代幣，等錢真的到了香港再轉換爲美元法幣，這就是新的金融市場基礎設施，就是數字孿生。

貨幣與代幣化

數字孿生始於2024年，所謂的 RWA 這些也屬於數字孿生。實際上美國正從兩方面着手：

一、資金端代幣化。貨幣代幣化、資金代幣化有三種模式：

1. 穩定幣。穩定幣本質上就是資金或貨幣的代幣化。

2. 以 J.P.Morgan 爲代表的存款代幣化。除了 J.P.Morgan，其他銀行業也在做這件事。去年匯豐銀行在香港推出了存款代幣化的試點，香港金管局還專門設立了銀行存款代幣化的監管沙箱，大家都在試驗。存款代幣化也是資金或貨幣的代幣化。

3. 央行數字貨幣（數字人民幣）。數字人民幣也是把貨幣和資金代幣化，不管是央行數字貨幣還是存款代幣化，或是穩定幣，其終極目標都是將貨幣/資金代幣化，資金/貨幣代幣化是終極目標，這也是不可逆轉的趨勢。大家都在往這個方向努力，至於最終是哪種模式會佔據更大的份額，目前還看不出來，不好做判斷。

二、 資產代幣化。從 2024 年開始，BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton 等機構已陸續將旗下不同類型的基金，比如說貨幣市場基金、美元債券基金、股票基金等進行代幣化。當資產端代幣化達到一定規模之後，事實上一個基於新型金融基礎設施的鏈上金融市場體系就基本完成了。在未來 3–5 年，我們很可能會看到一個鏈上金融市場體系逐步形成並實現閉環。

區塊鏈作爲一種新興的金融市場基礎設施，正在逐步取代原有的傳統金融基礎設施。

那麼，貨幣代幣化有什麼好處呢？縱觀貨幣發展史，貨幣的信用屬性基本上只能歸納爲三種類型：

（1）自然屬性貨幣。這是最早的一種類型，在法定貨幣尚未出現的時期，如貝殼、黃金、白銀、銅錢等的信用背書都源於它們的自然屬性。這些物質是大自然孕育的東西，人類經過提煉和加工，賦予了它貨幣的屬性，因此把它稱爲自然屬性貨幣。

（2）法律屬性貨幣。自 1774 年歐洲《威斯特伐利亞條約》出現之後，主權國家開始出現了，並開始通過立法規定某種貨幣作爲本國的法定貨幣或主權貨幣，例如美元和人民幣。這類貨幣的信用可以看成是由法律賦予的，因此屬於法律屬性貨幣。

（3）技術屬性貨幣。比特幣是一整套數字技術加持賦能之下形成的貨幣,分布式帳本、數字錢包、密碼學、共識算法，是這些數字化技術賦能給它，讓它成爲被越來越多人認可的貨幣形式，我們把此類由技術加持形成的貨幣稱爲技術屬性貨幣。

貨幣的信用屬性無外乎就這三種。

但是，代幣化的貨幣是迄今爲止人類貨幣史上唯一具有雙重屬性的貨幣。

代幣化貨幣在成爲代幣之前一定是某種法定貨幣，因此具備法律屬性，最初擁有法律背書，例如美元穩定幣，它首先是美元，所以具備法律屬性。當它在區塊鏈上被鑄造成穩定幣時，又獲得了由區塊鏈、密碼學、共識算法、數字錢包等技術所賦予的技術屬性。因此，它是一種雙重屬性的貨幣。相較於單一屬性的貨幣，雙重屬性的貨幣在技術上更爲先進，代表了貨幣發展的最新形態。

不久前，橋水基金退休的創始人 Ray Dalio 在一次訪談中表示，他認爲世界上的終極貨幣是黃金，只有黃金才能被稱爲真正的貨幣，而美元、英鎊、歐元、日元等法定貨幣，本質上都是基於國家信用的債務，從根本上說仍然還是一種債，依賴信用發行。

此外，有人撰寫了一本名爲《最後的經濟》的書，目前尚未翻譯成中文。書中提到，在 AI 發展之後，經濟可能就要到此爲止了，已經發展到頂點了。作者描述了在 AI、區塊鏈和互聯網出現之前，人類財富的存在形態主要表現爲對原子結構的重新排列。例如，將泥土燒制成磚塊，再建成房屋，人們都認爲房屋具有價值，是家庭財富的儲存形式，本質上是對原子結構的重組，以財富的方式重新呈現。

再比如汽車，同樣是對原子結構的改造和重組。財富正是通過改造原子結構而獲得，並以新的原子結構作爲儲存載體。

而比特幣呢？比特幣是你改造了比特結構，以比特結構的重新排列與組合而呈現出來的新的財富形態，比特幣、以太坊等均屬此類。

越來越多人意識到，在數字化時代，未來的財富很可能確實以比特結構的重組爲主要呈現形式。

當人類進入到數字時代，自第四次工業革命數字化革命以來，財富的結構發生了變化，這也解釋了比特幣爲何具有價值。從 100 美元時被質疑爲騙局，1000 美元、10000 美元時仍有人懷疑，直至漲至 100000 美元時，質疑聲逐漸減少，因爲大家逐漸開始意識到，在數字化時代，未來的財富可能真的就是以比特結構的重組爲主要呈現形式。

新的財富孕育於新的金融基礎設施之上，這正是區塊鏈作爲一項爲 AI 和數字時代而生的技術所扮演的角色。它是爲未來新經濟結構方式、新經濟組織和新財富形式所創造的一整套金融基礎設施。

爲什麼我們需要這種基於比特結構的財富形式呢？爲什麼需要代幣化呢？

首先，數字經濟和數字時代具有跨時間、跨空間、跨主體、跨區域的特點。在數字世界中，牛頓物理學定律不再適用。你可以在空中“建造”一棟房屋，容納上百萬人，也無需打地基。萬有引力定律在數字空間中是無效的，許多物理結構和定律在這裏都不起作用了，都失效了。因此，必須有一種新的財富形式和金融服務方式，來表徵數字空間中的事物和價值載體，這正是我們需要代幣，以及基於比特結構重組的代幣化貨幣、代幣化資產的原因。

（1）一旦代幣在公鏈上被鑄造，它就天然具有了全球的可見性，全世界的任何人都可以在公鏈上找到他，因此也就具有了全球的可投資性。投資者不一定需要銀行帳戶，通過 USDT 即可在全球任何鏈上投資其他代幣。任何資產持有者都希望自己的資產能夠獲得全球流動性，能夠全球可被投資。

（2）一套新的金融基礎設施使得清結算效率更高、成本更低。任何商業行爲，如果能以更少環節、更高效率、更低成本的方式實現，必將取代原有環節更多、效率更低、成本更高的方式，這是基本的商業邏輯。

（3）資金周轉時間大幅縮短，例如 J.P. Morgan 的 JP Coin 將結算效率從24 小時提升至2分鍾。

（4）在數字時代，隨着開源硬件、機器人以及 AI Agent 的發展，當 AI 也開始創造財富時，AI 一定也有支付、收款和付款的需求。數字化時代和 AI 時代的貨幣必然是可編程貨幣，通過智能合約完成機器與機器之間的支付。目前，只有基於分布式帳本、數字錢包和智能合約的技術，才能提供完整的可編程貨幣解決方案。這也是將貨幣、資金和資產代幣化的重要原因。未來，由 AI 創造的資產也必將具備可編程屬性，AI 所需的貨幣也將是可編程貨幣。

最後一頁 PPT，我想用來澄清幾個概念。我們說代幣、代幣化、數字貨幣和數字資產，其實可以把它們分開，當你講這個東西的時候一定要明白你講的是哪一類。

（1）支付型代幣。穩定幣，或者前面講到的銀行存款代幣化、央行數字貨幣，統統簡稱“支付型代幣”，主要是用來做支付和結算。這類代幣需要牌照，各國正在制定相關的穩定幣監管政策和牌照。

（2）儲備型代幣。以比特幣爲代表的“數字黃金”，相信大家對此應該都很了解。

（3）功能型代幣。也就是統稱的“數字石油”，像以太坊、Solana 的代幣，或者其他的 PoS 面向應用的代幣。我上午講過區塊鏈其實是分兩類：一類是不支持應用的，一類是支持應用的。不支持應用的是以比特幣爲代表的區塊鏈，支持應用的是以太坊、Solana 等，後者的設計目標就是讓更多人使用，而比特幣這條鏈的設計初衷是拒絕被廣泛使用的。在普通法國家和地區（如香港、美國），儲備型代幣和功能型代幣通常都無需經過審批。

（4）證券型代幣。包括股票、債券、基金等代幣化，這是屬於金融資產的代幣化，也需要經過審批，必須持牌、合規並接受監管。

（5）謎因型代幣（MemeCoin）。以川普幣爲代表的 MemeCoin，其本身並不具備真實價值，但也有可能在某種程度上提供情緒價值，類似於收藏 Labubu 潮玩的行爲。川普就是一個典型的 Meme，作爲當選美國總統的話題人物，每天早晨全世界的人都關注他在社交媒體上的新動態，所以他特別適合發川普幣這樣的 Memecoin。有人花上百萬元競拍特殊款的 Labubu，同樣也有人願意購買川普幣。Meme 是一種文化現象，指的是在互聯網時代的個人 IP 和網紅經濟。

好了，我今天的分享就到這裏，謝謝大家！