2026 年頂尖永續合約 DEX：CEX 的寒冬將至

編譯：白話區塊鏈

今年伊始，一個明確的公開信號表明重心正在轉移。

在 10 月初，Hyperliquid 開啓了無需許可的上市（HIP-3）。現在，構建者可以通過質押 50 萬 HYPE 來上線永續合約市場，同時設有限制，如驗證者懲罰和未平倉量上限。此舉恰逢去中心化永續合約在與 CEX 的市場份額競爭中創下新高，爲“鏈上正在獲勝”的敘事添柴加火。

與此同時，CZ（幣安創始人）在 X 上回應了關於 Hyperliquid 關聯的謠言，甚至介入了一個被廣泛討論的“在 Hyperliquid 上做空 $10 億”的帖子。無論你將其解讀爲擔憂還是簡單的謠言控制，幣安創始人公開提及一個 DEX，足以說明注意力已經轉移到哪裏。

放大到市場結構來看：到 2025 年年中，DEX 永續合約佔全球永續合約交易量的比重已達到約 20%–26%，而兩年前還處於個位數。DEX 與 CEX 的期貨交易量比率在 2025 年第二季度創下了約 0.23 的紀錄，這是一個清晰的、方向性的信號，表明流動性和用戶正在向鏈上遷移。

執行決定你的優勢

有三個槓杆驅動着盈虧 (PnL)：

1. 執行與滑點（延遲、深度、排隊）
2. 清算設計（標記價格 vs 指數價格；自動去槓杆 ADL vs 保險基金）
3. 費用表面（經典掛單/吃單 vs 零費用/利潤分成）

下面將根據各個平台如何運用這些槓杆來組織介紹，並穿插指標來解釋其行爲，而不是簡單地羅列表格。

應用鏈 CLOBs：當延遲成爲一種特性（並體現在 PnL 中）

Hyperliquid 的 HIP-3 改變了流動性的供應側。在上市變得無需許可（只需 50 萬 HYPE 保證金）後，長尾市場不再曇花一現。你可以看到未平倉量能撐過第一個資金費率週期而沒有蒸發，第三天/第七天的流動性仍然足夠承接大額交易。這種粘性，加上持續頂級的日交易量，解釋了爲什麼交易者現在在規劃交易路線時，會假設 Hyperliquid 在“小衆”交易對上具備深度——因爲事實往往如此。

在 Solana 上，Bullet 側重於速度。在兩分鍾的劇烈波動期內，其“網路擴展”設計將確認時間保持在低毫秒級（Celestia DA，應用特定的優化）。實際效果是在快速行情中實現更緊密的滑點：當 SOL 在幾秒鍾內漲幾十分之一時，成交價會比在較慢的堆棧上更接近意圖。這不是花哨的營銷，而是每一筆交易節省下來的基點。

EdgeX 是對相同理念的 zk 實現。在宏觀數據發布時，吃單者穿越點差的成本通常只有個位數基點，因爲其撮合引擎確實保留了排隊位置。經過一個月的消息面交易，這一差距積累成了有意義的優勢——這也是交易臺將其作爲“快車道”備用選項的原因之一。

一個 Solana 的故事將這些聯繫起來。當 Drift 創下十億美元日交易量時，做市商比較了同一分鍾內在不同平台上的成交價；Pacifica，即使仍處於邀請制，在那些窗口期對 BTC/SOL 的影響也具有可比性。結論：Solana 的吞吐量現在是多平台共享的，而不是單個平台的特例——可以根據交易策略而不是忠誠度來選擇交易路線。

zk-L2 訂單簿：不僅驗證結果，更要驗證引擎

Lighter 將“不相信，就去驗證”變成了基礎設施。撮合和清算都由 ZK 證明覆蓋，因此價格-時間優先和 ADL 路徑是可審計的狀態轉換，而非政策文件。在市場拋售時，你能感受到這一點：清算會按照文檔所述的方式展開，保險基金的使用情況也與壓力路徑一致。這就是爲什麼在這裏的回測結果更能經受住現實的檢驗。

ApeX (Omni) 在不犧牲托管的情況下強調用戶體驗：無 Gas 費前端，主要交易對高達 100 倍槓杆，以及 CEX 級別的 API——這些都由穩定的數億美元日交易額支撐，確保在資金費率反轉時，取消/替換訂單的延遲保持敏捷。如果你是高頻交易者，關鍵指標不是名義價值，而是當訂單簿劇烈變動時，亞秒級的取消是否仍然有效。

費用煉金術：“零”的實際含義是“不同”

有兩種設計迫使你更新電子表格：

1. Avantis (Base) 移除了開倉/平倉/借款費用，只對盈利的平倉收取費用 (ZFP，零費用/利潤分成)。在一個月的高槓杆高頻交易中，你會看到 PnL 方差收緊，因爲在震蕩行情中費用拖累停止了對你的消耗。分析師們認爲 ZFP 與“折扣”有顯著區別：它改變了最優持倉時間，特別是對於短期交易流。
2. Paradex (Starknet) 通過零售價格改進 (RPI) 將吃單費保持爲 $0。它是否更便宜取決於點差。在平靜時段，$0 吃單費 + 改進通常優於經典的掛單/吃單模式；在頭條新聞發布時，點差擴大，計算結果會反轉。Paradex 自己的 RPI 帖子是很好的入門指南——你需要追蹤的正確指標是每筆交易的有效成本（點差 ± 改進），而不是宣傳橫幅。

一個值得引用的 X 上的絕佳動態是：量化交易員在 Paradex 解釋 RPI 後，發布了按成交量大小調整點差後的成本。對於低於五位數美元的成交量，RPI 通常佔優；高於此，深度主導了費用標籤。因此，需要實時調整交易路線。

錨定標記價格和被動流動性（更少的“我爲什麼被清算？”時刻）

Reya 優化的是幹淨的標記價格而非原始速度。通過將未實現盈虧錨定到一個混合預言機籃子，在價格尖峯期間，標記價格與指數價格的差距更小。在震蕩行情中，你體驗到的是多了幾檔的清算距離——這可能就是被掃出局和活下來迎接下一根 K 線的區別。

RFQ：當確定性勝過時間優先

Variational 的 Omni 將公開訂單簿交易替換爲報價請求 (RFQ)，由一個Omni LP 報價，該 LP 在 CEX/DEX/OTC 之間對沖，並與存款人分享做市商的 PnL。重要的數字不是名義價值，而是當訂單簿變薄時，以報價規模成交的比率。在兩分鍾的 BTC 快速波動中，吃單者報告的成交完成度比在稀疏的 CLOBs 上更高——這恰恰是確定性比一個基點更值錢的時候。

市場份額的轉變（以及它爲何具有粘性）

三個數據點構成了結構性論據：

1. 到 2025 年年中，DEX 永續合約的市場份額攀升至低到中 20%——高於 2024 年的約 4%–6%。這不是季節性的，這是一個增長曲線。
2. DEX 與 CEX 的期貨交易量比率在 2025 年第二季度創下了約 0.23 的紀錄，與多個市場數據來源相呼應。
3. Hyperliquid 的無需許可上市和公開的 CZ 討論在這些比率創下新高時放大了這一敘事。時機是明確無誤的：DEX 不再是邊緣角色——它們已進入主要對話。

Solana 的三軌生態系統（如何規劃交易流）

• Drift 是耐力型——在約 $3 億的日交易量中，保持穩定的深度、跨保證金和主要交易對的低滑點。當它達到$10 億以上的 24 小時交易量時，交易員使用相同的訂單量進行逐個平台的成交價比較，並視 Drift 爲基準。
• Pacifica 是速度型——即使在邀請制 Beta 階段，它也創下了 $6 億以上日交易量，其成交價在同一小時內能與 Drift 抗衡，使其成爲一個真正的替代品，而非“積分量”。
• Bullet 是原始速度型——是事件交易的毫秒級通道，當基點級的滑點就是整個交易的利潤時，你需要將交易路由到這裏。

Starknet 的 CLOB 集羣（不再是科學項目）

Extended 和 Paradex 經常達到數億美元的日交易量和 30 天窗口內的數百億美元。重要的是它們的特點：Extended 在主要交易對上顯示出比一個“年輕”平台更淺的滑點曲線，而 Paradex 的 $0 吃單費在非高峯時段確實更便宜——直到點差在新聞事件附近擴大。需要實時調整交易路線。

AsterDEX：功能 vs 深度

隱藏訂單已上線。Trust 集成拓寬了用戶漏鬥。在同一窗口期，第三方追蹤器標記了可疑的交易量模式並下架了永續合約數據源。成熟的態度很簡單：享受其功能上的快速迭代，但只有在深度/未平倉量/費用通過你的訂單量測試後，才投入大額資金。

隱私而不犧牲成交

Hibachi 將一個鏈下 CLOB 與 Succinct 式的 ZK 證明以及 Celestia 上的加密數據可用性相結合，因此餘額/頭寸保持私密且可證明。關鍵績效指標 (KPI) 不是 TVL；而是隱私下的執行質量——當你不廣播庫存時，你的成交價和滑點是否符合預期？

極高槓杆是一個口號，而非計劃

“高達 1000 倍”看起來很刺激；在這個槓杆下，0.10% 的不利波動就會導致自動清算。如果你真的要測試它，保持極小的頭寸規模並設置硬止損。在實踐中，在無 Gas 費的 CLOB（如 Orderly 上的 WOOFi Pro）上使用幹淨的 25–50 倍槓杆已經足夠了——而且更容易進行風險管理。

如何選擇——實用、指標驅動

1. 執行力優先。 在 CPI/FOMC/ETF 會議紀要發布期間，衡量已實現滑點和取消/替換訂單的延遲。如果毫秒級和排隊位置很重要，應用鏈/zk CLOBs——Hyperliquid、EdgeX、Bullet、Lighter、ApeX——往往會勝出。
2. 費用第二。 根據訂單量大小和波動率狀態回測 ZFP（從利潤中支付）與 RPI（$0 吃單費）；“最便宜”的平台按小時而非按月變化。
3. 清算第三。 當深度變薄時，傾向於選擇小的標記-指數價格差距（Reya）、經過證明的清算路徑（Lighter）或RFQ 對沖（Variational）。
4. 始終驗證流動性。 使用 24 小時/7 天/30 天的交易量和未平倉量 (OI) 進行常識性檢查——然後對你的交易對（不僅僅是 BTC/ETH）發送真實的測試訂單。

2026 年的配置，一句話總結

運行一個速度型平台（Hyperliquid / EdgeX / Bullet），一個費用模型對沖平台（Avantis ZFP 或 Paradex RPI），以及一個你信任的鏈原生選項（Solana 上的 Drift/Pacifica；Starknet 上的 Extended/Paradex）。然後讓延遲、證明、有效費用和清算邏輯——根據你的訂單量衡量——來決定你在哪裏點擊開倉。

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