Điểm phân chia quan trọng bị mất, "hình bóng diều hâu" của Cục Dự trữ Liên bang (FED) có thể khởi động lại biến động thị trường.

Tác giả: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight

Sự vật lộn của Bitcoin dưới mức chi phí cơ bản quan trọng phản ánh nhu cầu suy yếu và việc bán tháo liên tục từ những người nắm giữ lâu dài. Mặc dù sự biến động đã giảm và vị thế quyền chọn tương đối cân bằng, thị trường hiện phụ thuộc vào kỳ vọng của cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang, bất kỳ bất ngờ nào từ chính sách thắt chặt đều có thể gây ra sự biến động trở lại.

Tóm tắt

Bitcoin đã phục hồi từ cụm cung cấp 107K USD lên 118K USD vào cuối tuần, mô phỏng sự phục hồi tạm thời sau khi đạt mức cao kỷ lục trước đó, nhưng áp lực bán liên tục từ những người nắm giữ lâu dài đã hạn chế đà tăng tiếp theo.

Thị trường tiếp tục vật lộn trên mức chi phí cơ bản của người nắm giữ ngắn hạn (khoảng 113.000 USD), đây là chiến trường chính giữa động lực tăng giá và giảm giá. Việc không thể phục hồi mức này làm tăng rủi ro về sự điều chỉnh sâu hơn đến mức giá mà các nhà đầu tư đang hoạt động đạt được (khoảng 88.000 USD).

Những người nắm giữ ngắn hạn đang chịu lỗ và rút lui, trong khi những người nắm giữ dài hạn vẫn là lực bán chính (khoảng -10.4 nghìn BTC/tháng), điều này cho thấy niềm tin đang giảm sút và nguồn cung tiếp tục bị hấp thụ.

Biến động tiềm ẩn đã giảm mạnh sau khi giảm mạnh vào tháng 10, độ nghiêng có xu hướng trở nên bằng phẳng, dòng tiền quyền chọn phản ánh không gian đi lên được kiểm soát và việc phòng ngừa đi xuống có mức độ.

Sự bình tĩnh của sự biến động hiện tại phụ thuộc vào quyết định tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Kết quả ôn hòa sẽ duy trì sự ổn định, nhưng bất kỳ điều bất ngờ nào mang tính diều hâu đều có thể kích hoạt lại nhu cầu về biến động và bảo vệ xu hướng giảm.

Nhận thức trên chuỗi

Mô hình phục hồi quen thuộc

Cuối tuần trước, Bitcoin đã có một sự phục hồi ngắn hạn sau khi giảm xuống dưới biên giới dưới của cụm cung cấp người mua ở đỉnh (107.000 K USD đến 118.000 USD). Theo bản đồ nhiệt phân phối chi phí, giá đã phục hồi từ gần 116K USD ở mức trung bình, sau đó giảm xuống khoảng 113K USD.

Cấu trúc này phản ánh rõ ràng mô hình phục hồi sau khi đạt mức cao lịch sử được quan sát trong quý II đến quý III năm 2024 và quý I năm 2025, tức là sự phục hồi tạm thời xuất hiện, nhưng nhu cầu nhanh chóng bị nguồn cung phía trên hấp thụ. Trong trường hợp hiện tại, một đợt bán ra mới từ những người nắm giữ lâu dài đã làm gia tăng thêm sức cản của khu vực cung cấp này, làm nổi bật việc chốt lời ở mức cao vẫn tiếp tục hạn chế động lực đi lên.

Giữ vững tuyến phòng thủ một cách khó khăn

Sau khi phục hồi vào cuối tuần, Bitcoin đã tạm thời lấy lại mức khoảng 113,000 USD gần với cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, mức này thường được coi là ranh giới giữa xu hướng tăng và giảm. Việc duy trì ngưỡng này thường cho thấy nhu cầu đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán kéo dài. Tuy nhiên, việc không duy trì được mức này, đặc biệt là sau khi đã giao dịch cao hơn trong sáu tháng liên tiếp, cho thấy nhu cầu đang giảm.

Trong hai tuần qua, Bitcoin gặp khó khăn trong việc duy trì nến tuần trên mức quan trọng này, làm tăng nguy cơ yếu hơn trong tương lai. Nếu giai đoạn này tiếp tục, mức hỗ trợ quan trọng tiếp theo sẽ là khoảng 88.000 USD, nơi mà chỉ số này phản ánh chi phí cơ sở của nguồn cung lưu thông năng động, và thường đánh dấu giai đoạn điều chỉnh sâu hơn trong các chu kỳ trước.

Áp lực từ những người nắm giữ ngắn hạn

Mở rộng phân tích đến tâm lý nhà đầu tư, sự yếu kém tiếp theo của thị trường rất có thể được thúc đẩy bởi những người nắm giữ ngắn hạn, những người là các nhà đầu tư mua ở đỉnh và hiện đang thua lỗ rút lui. Chỉ số lãi / lỗ chưa thực hiện của những người nắm giữ ngắn hạn giúp đánh giá áp lực này bằng cách đo lường tỷ lệ lãi hoặc lỗ chưa thực hiện so với giá trị thị trường.

Trong lịch sử, mức âm sâu tương ứng với giai đoạn đầu hàng trước khi hình thành khoảng đáy của thị trường. Gần đây, việc giảm xuống còn 107.000 đô la đã đẩy lợi nhuận / thua lỗ chưa thực hiện ròng của những người nắm giữ ngắn hạn xuống -0.05, so với khoảng -0.1 đến -0.2 trong thời kỳ điều chỉnh của thị trường bò trung bình, hoặc dưới -0.2 khi ở điểm thấp của thị trường gấu sâu, đây là một khoản thua lỗ nhẹ.

Chỉ cần Bitcoin giao dịch trong cụm người mua ở mức 107K đến 117K đô la, thị trường vẫn trong trạng thái cân bằng tinh tế, chưa hoàn toàn đầu hàng, nhưng với niềm tin tiếp tục bị xói mòn, dần dần trở nên bất lợi cho những người mua.

Người nắm giữ lâu dài bán tháo

Dựa trên những quan sát trước đây, việc bán tháo liên tục của các nhà đầu tư nắm giữ dài hạn tiếp tục kéo giảm cấu trúc thị trường. Thay đổi vị thế ròng của các nhà đầu tư nắm giữ dài hạn đã giảm xuống -10,4 nghìn BTC mỗi tháng, làm nổi bật một làn sóng bán tháo rõ rệt nhất kể từ giữa tháng 7.

Áp lực bán liên tục này phù hợp với các dấu hiệu cạn kiệt rộng rãi hơn trên thị trường, khi các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm tiếp tục hiện thực hóa lợi nhuận trong bối cảnh nhu cầu giảm.

Trong lịch sử, sự mở rộng thị trường chính chỉ bắt đầu khi các nhà đầu tư dài hạn chuyển từ việc bán ròng sang việc tích lũy liên tục. Do đó, việc nhóm này khôi phục dòng tiền dương ròng vẫn là điều kiện tiên quyết quan trọng để khôi phục tính bền vững của thị trường và đặt nền tảng cho giai đoạn thị trường bò tiếp theo. Trước khi sự chuyển đổi này xảy ra, việc bán tháo của các nhà đầu tư dài hạn rất có thể sẽ tiếp tục gây áp lực lên xu hướng giá.

Để đo lường cường độ bán tháo của các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài, chúng ta có thể chuyển sang lượng chuyển khoản của các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài sang sàn giao dịch (đường trung bình động đơn giản 30 ngày), chỉ số này ghi lại giá trị token mà các nhà đầu tư có kinh nghiệm chuyển nhượng để bán tiềm năng. Chỉ số này đã tăng vọt lên khoảng 293 triệu USD mỗi ngày, gấp hơn hai lần mức chuẩn 100 đến 125 triệu USD mà đã tồn tại kể từ tháng 11 năm 2024.

Hoạt động chuyển khoản cao như vậy cho thấy các nhà đầu tư dài hạn đang tiếp tục hiện thực hóa lợi nhuận, làm gia tăng áp lực bán liên tục. Mô hình hiện tại rất giống với tháng 8 năm 2024, thời điểm mà những người nắm giữ lâu dài chi tiêu tích cực, trong khi đà tăng giá đang chậm lại. Trừ khi dòng chuyển khoản này giảm bớt, nếu không thì nhu cầu giao ngay sẽ khó mà hấp thụ được việc bán tháo liên tục, khiến thị trường dễ bị hạ nhiệt hơn trong vài tuần tới.

Nhận thức ngoại tuyến

Thị trường quyền chọn hạ nhiệt

Chuyển sang thị trường quyền chọn, dữ liệu gần đây cho thấy áp lực biến động tiếp tục giảm sau đợt sụt giảm mạnh vào ngày 10 tháng 10. Biến động thực tế 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống còn 42,6%, giảm nhẹ so với 44% của tuần trước, phản ánh xu hướng giá ổn định hơn. Trong khi đó, biến động tiềm ẩn đại diện cho kỳ vọng của các nhà giao dịch đã giảm mạnh hơn, khi các nhà tham gia gỡ bỏ các biện pháp phòng ngừa giảm giá và giảm nhu cầu bảo vệ.

Hợp đồng có thời hạn ngắn hơn có điều chỉnh lớn nhất, với độ biến động ngụ ý tại giá trị hợp lý của 1 tuần giảm hơn 10 điểm biến động xuống khoảng 40%, trong khi các hợp đồng có thời hạn từ 1 tháng đến 6 tháng chỉ giảm 1-2 điểm, giữ ở mức khoảng 40% trong trung hạn. Cấu trúc thời hạn phẳng này cho thấy các nhà giao dịch kỳ vọng tác động trong thời gian tới sẽ giảm.

Đường cong này cũng gợi ý rằng trong vài tháng tới, độ biến động kỳ vọng sẽ từ từ tăng lên khoảng 45%, thay vì tăng vọt đột ngột.

Độ lệch đã thiết lập lại giảm

Sự giảm bớt của độ biến động ngụ ý cũng đã chuyển thành sự thay đổi đáng kể của độ nghiêng 25-Delta, chỉ số này đo lường chi phí tương đối của quyền chọn bán và quyền chọn mua. Độ nghiêng dương cho thấy có mức giá cao hơn cho giao dịch quyền chọn bán. Sau đợt thanh lý vào tháng 10, độ nghiêng 1 tuần đã tăng vọt lên trên 20%, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá cực kỳ mạnh mẽ. Kể từ đó, nó đã sụp đổ xuống mức trung tính, có chút phục hồi nhưng cường độ thì thấp hơn nhiều.

Các hợp đồng có thời hạn dài hơn, chẳng hạn như 1 tháng và 3 tháng, cũng đã được điều chỉnh mạnh, chỉ hiển thị mức phí quyền chọn bán vừa phải. Sự chuyển biến này cho thấy các nhà giao dịch đã loại bỏ phần lớn các biện pháp phòng ngừa giảm giá của họ. Vị thế hiện tại gần giống với “tăng trưởng nhẹ / hai chiều” hơn là “hoảng loạn dưới đáy mới”, phù hợp với sự ổn định rộng rãi hơn được thấy trong diễn biến giá gần đây của Bitcoin.

Vị thế mua có chọn lọc

Với sự bình thường hóa độ lệch, sự chú ý chuyển sang việc các nhà giao dịch sẽ đầu tư quyền chọn ở đâu. Hoạt động quyền chọn mua bây giờ thay đổi đáng kể do sự khác biệt về giá thực hiện. Tại mức giá thực hiện 115.000 đô la, giá trị quyền chọn mua ròng vẫn dương, cho thấy rằng với sự phục hồi giá trong hai tuần qua, các nhà giao dịch liên tục trả phí cho không gian tăng giá gần đây. Ngược lại, tại mức giá thực hiện 120.000 đô la, giá trị quyền chọn mua bán vượt quá giá trị quyền chọn mua, dẫn đến giá trị quyền chọn ròng âm.

Cài đặt này phản ánh lập trường “phục hồi nhẹ, không phải đột phá toàn diện”. Các nhà giao dịch sẵn sàng trả tiền cho sự tăng giá gần với giá giao ngay, nhưng tài trợ cho các vị thế này bằng cách bán các tùy chọn mua với giá thực hiện cao hơn. Cấu trúc chênh lệch giá mua phát sinh từ đó ngụ ý một quan điểm lạc quan thận trọng, tìm kiếm cách tham gia vào sự tăng trưởng thêm, nhưng thiếu sự tự tin vào việc kiểm tra lại các mức cao lịch sử một cách toàn diện.

Giá thị trường bị kiểm soát điều chỉnh

Để hoàn thiện tình hình tổng thể, chúng ta có thể chuyển sang khía cạnh quyền chọn bán của thị trường. Kể từ ngày 24 tháng 10, với việc Bitcoin tăng giá, các nhà giao dịch đã mua quyền chọn bán 110.000 USD, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá trong thời gian gần đây. Trong khi đó, quyền chọn bán 105.000 USD đã được bán ra một cách tích cực hơn, cho thấy các bên tham gia sẵn lòng thu phí bảo hiểm bằng cách cung cấp bảo hiểm ở mức giá thực hiện sâu hơn.

Sự so sánh này làm nổi bật một thị trường dự kiến chỉ điều chỉnh nhẹ chứ không phải một đợt thanh lý chính khác. Các nhà giao dịch dường như nghĩ rằng việc tích lũy quanh mức hiện tại là có thể (ở mức 110.000 USD để phòng ngừa), nhưng cho rằng khả năng hoàn toàn giảm xuống dưới 105.000 K USD là khá thấp. Toàn bộ vị thế hỗ trợ quan điểm rằng giai đoạn tồi tệ nhất của việc giảm đòn bẩy trong tháng 10 đã qua, và thị trường hiện đang tập trung vào giao dịch trong khoảng và thu lợi từ biến động, thay vì thực hiện phòng ngừa một đợt bán tháo mạnh khác.

Kết luận:

Cấu trúc trên chuỗi tiếp tục phản ánh một thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh và tái cân bằng. Bitcoin không thể giữ vững trên mức chi phí cơ sở của những người nắm giữ ngắn hạn, làm nổi bật sự suy giảm động lực và áp lực bán kéo dài từ các nhà đầu tư ngắn hạn và dài hạn. Sự gia tăng bán ra của những người nắm giữ dài hạn và khối lượng chuyển nhượng cao đến các sàn giao dịch làm nổi bật giai đoạn cạn kiệt nhu cầu, cho thấy thị trường có thể cần kéo dài thời gian tích lũy để xây dựng lại niềm tin. Trước khi những người nắm giữ dài hạn chuyển trở lại chế độ tích lũy, sự phục hồi tăng giá có thể vẫn bị hạn chế.

Chuyển sang thị trường quyền chọn, độ biến động ngụ ý ở đầu kỳ đã giảm mạnh, độ lệch đã được bình thường hóa, dòng quyền chọn hiện phản ánh sự mở rộng lên có kiểm soát và việc phòng ngừa xuống có chừng mực. Về mặt cấu trúc, thị trường quyền chọn tiền điện tử dường như đang chuyển từ chế độ khủng hoảng sang chế độ tái xây dựng, cho thấy sự ổn định đã được cải thiện.

Tuy nhiên, chất xúc tác chính tiếp theo đang đến gần, đó là cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Việc giảm lãi suất đã được định giá cơ bản, điều này có nghĩa là kết quả ôn hòa rất có thể giữ cho độ biến động bị kìm hãm và độ lệch cân bằng. Ngược lại, nếu Cục Dự trữ Liên bang cung cấp mức giảm lãi suất nhỏ hơn hoặc duy trì lập trường diều hâu, độ biến động ngụ ý ngắn hạn có thể tăng trở lại, độ lệch 25-Delta có thể mở rộng khi các nhà giao dịch vội vã mua lại bảo vệ. Thực chất, sự bình tĩnh hiện tại của thị trường là có điều kiện, hiện tại ổn định, nhưng nếu Cục Dự trữ Liên bang lệch khỏi dự kiến, thì sẽ rất dễ bị tổn thương.