Fed mở cửa thanh toán hẹp cho các nhà phát hành stablecoin, Arthur Hayes cảnh báo về hậu quả cho ngân hàng

Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller đã đề xuất một tài khoản thanh toán mới vào ngày 21 tháng 10, cho phép các nhà phát hành stablecoin và các công ty tiền điện tử truy cập trực tiếp vào hệ thống thanh toán của Fed mà không cần quyền truy cập đầy đủ vào tài khoản chính.

Thông báo tại Hội nghị Đổi mới Thanh toán đầu tiên của Fed đánh dấu sự đảo ngược từ lập trường thận trọng của ngân hàng trung ương đối với các công ty tài sản kỹ thuật số.

Waller đã mô tả khái niệm này như một tài khoản chính “gầy” cung cấp kết nối cơ bản với Fedwire và ACH trong khi loại bỏ các khoản thanh toán lãi suất, cơ sở cho vay thấu chi và cho vay khẩn cấp. Tài khoản mới tạo ra một cổng thanh toán chỉ có thể định hình lại cách các nhà phát hành stablecoin thanh toán dòng đô la.

Tài khoản sẽ có giới hạn số dư, không trả lãi, không cho phép thấu chi ban ngày, và không bao gồm việc vay từ cửa sổ chiết khấu.

Các công ty theo đuổi tài khoản chính đầy đủ có thể hưởng lợi từ thời gian phê duyệt nhanh hơn.

Hội nghị đã tập hợp khoảng 100 nhà đổi mới từ khu vực tư nhân trong một kỷ nguyên mới mà Waller đã mô tả là “ngành DeFi không còn bị nghi ngờ hoặc khinh miệt” mà là “một phần của cuộc đối thoại về tương lai của thanh toán.”

Ngân hàng hẹp và cấu trúc stablecoin

Tài khoản thanh toán hồi sinh ngân hàng hẹp, tách biệt thanh toán khỏi việc tạo tín dụng.

Các nhà phát hành stablecoin đã hoạt động như những ngân hàng hẹp de facto, nắm giữ dự trữ đảm bảo và di chuyển tiền mà không cần cho vay, nhưng thiếu quyền truy cập trực tiếp vào Fed và phải hợp tác với các ngân hàng thương mại để đổi token.

Đề xuất của Waller sẽ cho phép các công ty đủ điều kiện giữ dự trữ trực tiếp với Fed, hỗ trợ các token bằng tiền của ngân hàng trung ương, và loại bỏ sự cản trở giữa các ngân hàng và các đối tác tạo ra các nút thắt trong thời gian căng thẳng.

Quyền truy cập trực tiếp từ Fed sẽ định vị các stablecoin tuân thủ của Mỹ gần hơn với tiền hẹp, giảm thiểu rủi ro chạy ngân hàng.

Nếu dự trữ nằm tại Fed thay vì các khoản gửi ngân hàng thương mại, các token trở thành yêu cầu về nghĩa vụ của ngân hàng trung ương, loại bỏ rủi ro tín dụng.

Cải tiến hoạt động và sự đánh đổi

Việc thanh toán sẽ hiệu quả hơn nếu các nhà phát hành đăng tải và nhận thanh toán trực tiếp thay vì phải chuyển qua các ngân hàng đối tác.

Cải tiến là cơ học, với ít bước hơn, độ trễ thấp hơn, giảm sự phụ thuộc vào giờ làm việc của ngân hàng, nhưng vẫn có giá trị trong các dòng chảy lớn khi hàng chờ thanh lý kéo dài.

Các nhà phát hành đổi tiền vào tài khoản đối tác và khởi tạo chuyển khoản có thể hoàn thành cả hai bước với hệ thống Fed, rút ngắn thời gian thanh toán từ hàng giờ xuống gần như thời gian thực và loại bỏ rủi ro mà một ngân hàng đối tác đóng băng các giao dịch chuyển tiền.

Các giới hạn số dư sẽ xác định tính hữu ích cho các nhà phát hành lớn. Các giới hạn nghiêm ngặt có thể đáp ứng tính thanh khoản hoạt động nhưng không cho toàn bộ cơ sở, buộc phải chia tách dự trữ.

Các mục tiêu của Fed, bao gồm kiểm soát tác động của bảng cân đối kế toán và giới hạn rủi ro tín dụng, sẽ định hình các giới hạn, và các nhà phát hành sẽ cân nhắc việc truy cập trực tiếp vào Fed để có một phần dự trữ so với việc giữ tất cả với các ngân hàng thương mại.

Logic này áp dụng cho các sàn giao dịch và nhà lưu ký phụ thuộc vào các đối tác ngân hàng để chuyển đổi fiat, việc kết nối trực tiếp với Fed loại bỏ sự phụ thuộc và điểm tắc nghẽn.

Mối quan tâm là sự phi trung gian. Nếu các nhà phát hành lớn và các nhà xử lý thanh toán truy cập trực tiếp vào hệ thống của Fed, họ sẽ không còn cần ngân hàng thương mại cho các dịch vụ cơ bản, làm suy giảm cơ sở tiền gửi trong khi tập trung thanh khoản tại Fed.

Các hạn chế mà Waller đã nêu ra, chẳng hạn như không có lãi suất, giới hạn số dư và không có thấu chi, nhằm mục đích tạo điều kiện cho sự đổi mới trong thanh toán mà không khiến Cục Dự trữ Liên bang trở thành người nhận tiền gửi chính hoặc chịu rủi ro tín dụng đối với các tổ chức phi ngân hàng.

Đây là những gì thay đổi

Waller đã chỉ đạo nhân viên Fed thu thập phản hồi từ các bên liên quan, nhưng không chỉ rõ thời gian.

Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, đã thiết lập các yêu cầu về stablecoin liên bang nhưng không cấp quyền truy cập trực tiếp cho Fed.

Đề xuất của Waller lấp đầy khoảng trống đó. Các công ty có đơn đăng ký đang chờ xử lý có thể nhận được quyết định nhanh hơn. Các ngân hàng có công ty con chuyên về thanh toán có thể nộp đơn trước, trong khi các công ty fintech gốc crypto sẽ theo sau khi khung pháp lý được củng cố.

Tài khoản thanh toán chính thức hóa sự gia nhập của tiền điện tử vào cơ sở hạ tầng được Fed giám sát. Nếu các nhà phát hành lớn có tài khoản tại Fed, tác động đến tính thanh khoản và chất lượng thanh toán trở nên hệ thống.

Dự trữ được hỗ trợ bởi Fed không thể bị đóng băng bởi một ngân hàng thương mại hoặc chịu rủi ro tín dụng của tổ chức trung gian, giảm thiểu rủi ro thanh toán trong thời gian căng thẳng.

Sự chênh lệch quy định thu hẹp khi các nhà phát hành offshore hoặc những người không sẵn sàng đáp ứng các tiêu chuẩn của Đạo luật GENIUS mất ưu thế so với các nhà phát hành được quy định tại Mỹ cung cấp các token được hỗ trợ bởi Fed với các lợi thế an toàn cấu trúc, củng cố thị phần giữa các công ty tuân thủ.

Đề xuất của Waller mở ra một cánh cửa chỉ thanh toán vào Fed dưới các giới hạn về số dư và các hạn chế chặt chẽ, hồi sinh ngân hàng hẹp, định vị stablecoin tuân thủ như các công cụ được hỗ trợ bởi ngân hàng trung ương, và tạo ra một sân chơi bình đẳng trong khi loại bỏ một số dịch vụ ngân hàng thương mại.

Sự thay đổi chính sách tích hợp tiền điện tử vào hệ thống thanh toán dưới sự giám sát, với việc thanh toán trực tiếp giảm thiểu sự mong manh và công nhận rằng cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số đã chuyển từ rìa vào trung tâm cách mà đồng đô la di chuyển.