Tài sản tiền điện tử ngành áp dụng chiến lược mua lại cổ phiếu, quy mô vượt qua Apple

Bảy năm trước, Apple đã hoàn thành một kỳ tích tài chính mà ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt qua những sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, Apple đã khánh thành khu văn phòng mới trị giá 5 tỷ USD tại California; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty đã công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD, gấp 20 lần số tiền đầu tư vào trụ sở chính của mình. Điều này đã truyền tải một tín hiệu cốt lõi của Apple đến thế giới: Ngoài iPhone, họ còn có một “sản phẩm” quan trọng không kém (thậm chí có thể vượt qua) iPhone.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, và cũng là một phần trong cơn sốt mua lại kéo dài suốt mười năm của Apple. Trong thời gian này, Apple đã chi tổng cộng hơn 7250 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình. Sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, nhà sản xuất iPhone này một lần nữa phá vỡ kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 1100 tỷ USD. Hành động này chứng tỏ rằng Apple không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trong thiết bị phần cứng, mà cũng rất tinh thông trong việc vận hành ở cấp độ cổ phiếu.

Hiện nay, ngành Tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai “động cơ doanh thu” lớn trong ngành - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun - đang sử dụng hầu như từng đồng phí giao dịch để mua lại token của chính họ.

Hyperliquid đã thiết lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại HYPE coin trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã từng vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3,38 triệu USD. Doanh thu này cuối cùng sẽ đi về đâu? Câu trả lời là 100% được sử dụng để mua lại PUMP coin. Thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến tài sản tiền điện tử dần dần có được thuộc tính “đại diện quyền lợi cổ đông” - điều này được coi là hiếm có trong lĩnh vực tiền điện tử, bởi vì các đồng tiền trong lĩnh vực này thường bị bán ngay khi có cơ hội cho các nhà đầu tư.

Logic đằng sau là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của “các ông hoàng cổ tức” trên Phố Wall (như Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola): Những doanh nghiệp này đã chi tiêu khổng lồ để hoàn trả cho các cổ đông thông qua việc chia cổ tức bằng tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy Apple làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi đó, tỷ lệ “khối lượng lưu thông bù đắp” mà Hyperliquid đạt được thông qua việc mua lại lên tới 9%.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, điều này càng chưa từng thấy.

!7403496

Vị trí của Hyperliquid rất rõ ràng: nó xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung, nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ giao dịch không mất phí Gas, giao dịch với đòn bẩy cao, và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn là cốt lõi. Tính đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách thức sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí hàng ngày vào “Quỹ hỗ trợ”, và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua token HYPE trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm bài viết này, quỹ đã tích lũy nắm giữ hơn 31,61 triệu HYPE coin, trị giá khoảng 1,4 tỷ đô la — tăng gấp 10 lần so với 3 triệu coin vào tháng 1 năm 2025.

Làn sóng mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, đẩy giá token này lên mức 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7,5% lưu thông của token PUMP thông qua việc mua lại.

!7403497

Nền tảng này với mức phí giao dịch cực thấp, đã biến “cơn sốt Meme coin” thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng “đường cong ràng buộc”, cho phép nhiệt độ thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là một “công cụ đùa giỡn”, giờ đây đã trở thành “nhà máy sản xuất” cho tài sản đầu cơ.

Nhưng rủi ro cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền với độ hot của việc phát hành Meme coin. Đến tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng giảm xuống còn 17.11 triệu USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại phục hồi lên trên 41.05 triệu USD.

Tuy nhiên, “tính bền vững” vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi “Meme mùa” hạ nhiệt (điều này đã từng xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại các mã thông báo cũng sẽ thu hẹp theo. Điều nghiêm trọng hơn là nền tảng này đang phải đối mặt với một vụ kiện trị giá lên đến 5,5 tỷ USD, trong đó nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của họ “tương tự như cờ bạc bất hợp pháp”.

Hiện tại, điều cốt lõi hỗ trợ Hyperliquid và Pump.fun là “ý muốn trả lại lợi nhuận cho cộng đồng” của họ.

Apple đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và chia cổ tức, hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này chủ yếu là những “thông báo theo lô” trong từng giai đoạn; trong khi đó, Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu hàng ngày cho các chủ sở hữu token - mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, hai bên vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức tiền mặt là “lợi nhuận cầm tay”, mặc dù cần phải nộp thuế nhưng độ ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” - một khi doanh thu giảm, hoặc lượng token mở khóa vượt xa lượng mua lại, hiệu quả của việc mua lại sẽ không còn. Hyperliquid đang đối mặt với “cú sốc mở khóa” sắp tới, trong khi Pump.fun cần đối phó với rủi ro “chuyển giao độ nóng của Meme coin”. So với kỷ lục “63 năm liên tục tăng cổ tức” của Johnson & Johnson, hay chiến lược mua lại ổn định lâu dài của Apple, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như “đi trên dây ở độ cao”.

Nhưng có lẽ, điều này đã khó khăn trong ngành Tài sản tiền điện tử.

!7403498

Tài sản tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện “tốc độ phát triển” đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính là yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này hoàn toàn phù hợp với thị trường tiền điện tử “được thúc đẩy bởi sự đầu cơ”. Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án hoàn toàn khác biệt thành “máy tạo thu nhập” hàng đầu trong ngành.

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng điều hiển nhiên là, nó lần đầu tiên giúp các tài sản tiền điện tử thoát khỏi nhãn “chip sòng bài”, gần gũi hơn với “cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến Apple cảm thấy áp lực.

!7403499

Điều này chứa đựng một thông điệp sâu sắc hơn: Apple từ lâu đã nhận ra rằng họ không chỉ bán iPhone mà còn là cổ phiếu của chính mình trước khi Tài sản tiền điện tử xuất hiện. Kể từ năm 2012, Apple đã chi tiêu gần 1 nghìn tỷ USD để mua lại cổ phiếu (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của Apple vẫn duy trì trên 3.8 nghìn tỷ đô la Mỹ, một phần lý do là vì họ coi cổ phiếu như là “sản phẩm cần tiếp thị, mài giũa và duy trì sự khan hiếm”. Apple không cần phải huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của họ có đủ tiền mặt, vì vậy cổ phiếu tự nó trở thành “sản phẩm”, còn cổ đông trở thành “khách hàng”.

Logic này đang dần thâm nhập vào lĩnh vực Tài sản tiền điện tử.

Thành công của Hyperliquid và Pump.fun nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt tạo ra từ kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển đổi nó thành “sức mua để đẩy nhu cầu về đồng tiền của mình”.

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

Doanh số iPhone chắc chắn quan trọng, nhưng các nhà đầu tư lạc quan về Apple đều biết rằng cổ phiếu này còn một “động cơ” khác: tính khan hiếm. Hiện nay, đối với các token HYPE và PUMP, các trader cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản này trong mắt họ có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên token này đều có xác suất trên 95% được chuyển đổi thành “mua lại và tiêu hủy trên thị trường”.

!7403500

Nhưng trường hợp của Apple cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào sức mạnh của dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số iPhone và MacBook chậm lại, bảng cân đối tài sản mạnh mẽ của Apple cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua việc phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có “đệm” như vậy - một khi khối lượng giao dịch giảm, việc mua lại cũng sẽ dừng lại. Quan trọng hơn, Apple có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức mã hóa hiện tại vẫn chưa có “kế hoạch dự phòng”.

Đối với Tài sản tiền điện tử, còn tồn tại rủi ro “loãng token”.

Apple không cần lo lắng về “200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm”, nhưng Hyperliquid đang đối mặt với vấn đề này: Bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD HYPE token sẽ được mở khóa cho các nhân viên nội bộ, quy mô này vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

Apple có thể tự kiểm soát lượng cổ phiếu lưu thông, trong khi giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi thời gian mở khóa token đã được “viết đen trắng” từ nhiều năm trước.

!7403501

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của Apple rõ ràng, đặc biệt là đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của nó - Apple đã phát triển lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”. Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực mã hóa, chỉ là với nhịp độ nhanh hơn, sức mạnh lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.