Thanh khoản受困、Biến động不足，thị trường dự đoán的苹果没那么好摘

Tác giả: David

Biên dịch: Shen Chao TechFlow

Trong mùa hè này, tôi đã âm thầm thực hiện giao dịch, đồng thời suy nghĩ và xây dựng các công cụ liên quan đến thị trường dự đoán. Kể từ khi tham gia giao dịch trong chu kỳ bầu cử tại Polymarket vào giữa năm 2024, tôi đã tiếp xúc với lĩnh vực này được hơn một năm.

Vào tháng 6 năm nay, cuộc xung đột giữa Israel và Iran đã làm bùng lên niềm đam mê của tôi đối với thị trường dự đoán. Khi đó, tôi không chỉ giao dịch các sự kiện đang diễn ra trên Polymarket vì mục đích giải trí, mà còn coi đó như một nguồn thông tin quan trọng để hướng dẫn các giao dịch trong danh mục đầu tư thực tế của mình. Trong vài tháng tiếp theo, tôi đã nghiên cứu sâu về thị trường dự đoán, từ nguồn gốc và nhiều lần phát triển của nó, đến những hình dung về các khả năng trong tương lai, giống như bước vào một mê cung tri thức bất tận.

Tìm hiểu về một thị trường ngách có tiềm năng lớn nhưng ít người thảo luận hoặc xem trọng, điều này khiến tôi cảm thấy vô cùng phấn khích.

Nhưng sau đó, John Wang đã xuất hiện. Vào đầu tháng 8 năm nay, tôi nhận thấy John bắt đầu đề cập thường xuyên đến nghiên cứu sâu sắc của anh ấy về thị trường dự đoán trên Twitter, vì vậy tôi đã gửi cho anh ấy một tin nhắn riêng, gợi ý rằng chúng ta nên nói chuyện. Mặc dù chi tiết cuộc gọi không tiện tiết lộ, nhưng không lâu sau đó, anh ấy hoàn toàn đắm chìm vào đó và thông qua một loạt các tweet dày đặc, gần như một mình đã đưa thị trường dự đoán ra trước công chúng.

Mặc dù vậy, mặc dù tôi cũng cảm thấy phấn khích về giai đoạn phát triển ban đầu của thị trường dự đoán, nhưng nó vẫn còn ở giai đoạn phôi thai. Mặc dù có nhiều cuộc thảo luận về ý nghĩa tích cực của nó, nhưng nếu thị trường dự đoán thực sự muốn trở thành một dòng giao dịch mới, thì nhiều thách thức và hạn chế trong hình thức hiện tại của nó vẫn cần được giải quyết.

Giới hạn thanh khoản

Thiếu sót lớn đầu tiên của thị trường dự đoán là vấn đề thanh khoản. Đối với hầu hết các nhà giao dịch chuyên nghiệp, thanh khoản trên thị trường đã không đủ, chưa nói đến việc cho phép các quỹ thực hiện giao dịch quy mô lớn. Hơn nữa, do thị trường dự đoán nhị phân khó khăn trong việc tạo lập thị trường (market making), số lượng nhà tạo lập thị trường (market makers) sẵn sàng tham gia cũng rất ít; đồng thời, khối lượng giao dịch của các thị trường này vốn đã không cao, cơ hội để các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận từ đó cũng hạn chế, khiến họ thiếu động lực để thử nghiệm.

Có một số lý do khiến thị trường nhị phân khó khăn trong việc định giá thị trường. Đầu tiên là rủi ro tồn kho cao và khó khăn trong việc phòng ngừa. Do các thị trường này dựa trên sự kiện, tính chất của chúng dẫn đến khả năng hồi phục trung bình (mean reversion) rất ít hoặc gần như không có sau khi có tin tức lớn. Ví dụ, giá giao dịch của một thị trường có thể là xác suất xảy ra một sự kiện là 80% (“có”), nhưng sau đó có một tin tức làm giảm xác suất xuống còn 30%. Nếu các nhà tạo lập thị trường đứng ở vị trí sai trong tình huống này, họ có thể buộc phải giữ một lượng lớn vị thế thua lỗ, mà những vị thế này thường rất khó để thoát ra. Rủi ro này có thể được giảm bớt bằng cách phòng ngừa, nhưng không phải lúc nào cũng có thể tìm thấy giải pháp vốn đơn giản hoặc hiệu quả để thực hiện việc phòng ngừa.

Tại sao các nhà tạo lập thị trường lại sợ “bị lừa”?

Một vấn đề khác là “lưu lượng độc hại” (toxic flow) và sự thiếu đa dạng trong nhu cầu. Các nhà tạo lập thị trường thường kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá mua và bán. Ví dụ, mua một cổ phần X với giá 1 đô la, sau đó bán với giá 1.01 đô la, lặp đi lặp lại, trong khi không có quan điểm định hướng nào về tài sản cơ sở. Việc các nhà tạo lập thị trường có thể có lãi hay không phần lớn phụ thuộc vào tỷ lệ “nhu cầu thông tin thấp” trong thị trường càng cao càng tốt, và tỷ lệ “nhu cầu thông tin cao” càng thấp càng tốt.

Lấy thị trường chứng khoán làm ví dụ, “nhu cầu thông tin thấp” thường chỉ việc các nhà đầu tư giao dịch để phòng ngừa các vị thế khác hoặc tái cân bằng danh mục đầu tư. Họ không mua vì nghĩ rằng cổ phiếu sẽ tăng, mà là do cần thiết cho việc xây dựng danh mục đầu tư. Loại nhu cầu này thường có lợi cho các nhà tạo lập thị trường, vì người mua không nhạy cảm với giá cả.

Trong khi đó, “nhu cầu thông tin cao” hoặc “lưu lượng độc hại” thì ngược lại. Những người mua này thường nắm giữ thông tin chưa được công khai hoặc một số lợi thế, cho rằng giá cả trên thị trường là sai lệch và cố gắng kiếm lợi từ giao dịch.

Tỷ lệ của hai loại người mua này cần duy trì ở mức khỏe mạnh để các nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp thanh khoản đầy đủ một cách có lãi. Tuy nhiên, nhu cầu hiện tại trên thị trường dự đoán thiếu sự đa dạng, gần như không có loại người tham gia nào khác ngoài các nhà đầu cơ, và dễ bị ảnh hưởng bởi “lưu lượng độc hại” từ những người bên trong. Nếu muốn cải thiện thanh khoản, cấu trúc nhu cầu này phải thay đổi.

Hạn chế đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ

Từ góc độ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, cũng có không ít hạn chế trong việc dự đoán thị trường, tôi sẽ mô tả ngắn gọn những vấn đề này.

Đầu tiên, thị trường thiếu đủ cơ hội hấp dẫn và tiềm năng lợi nhuận. Hầu hết các thị trường trên Polymarket và Kalshi thường có độ biến động thấp, tiềm năng lợi nhuận không đủ để thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Ngay cả khi một kết quả có vẻ chắc chắn có giá giao dịch là 70%, nhưng nếu thời gian hết hạn của nó là hai tháng sau, thì sức hấp dẫn vẫn không đủ đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ hiện đại “đang tìm kiếm sự kích thích dopamine”. Hơn nữa, do những thách thức mà các nhà tạo lập thị trường đối mặt, các thị trường này cũng không thể cung cấp các tùy chọn giao dịch đòn bẩy để nâng cao tiềm năng lợi nhuận.

Thứ hai, đặc tính giới hạn lợi nhuận của thị trường nhị phân làm giảm động lực “đầu tư sớm”, trong khi đó chính điều này là một trong những lý do quan trọng khiến cổ phiếu và tiền điện tử hấp dẫn. Hiện tại, có một số nguyên mẫu mới đang được thử nghiệm, bằng cách loại bỏ kết quả nhị phân để giới thiệu tính phản thân (reflexivity), nhưng liệu chúng có thể thành công hay không vẫn còn phải xem.

Thứ ba, thị trường dựa trên sự kiện giảm thiểu tính phản thân. Đây vừa là lợi thế vừa là nhược điểm, vì nó có nghĩa là thị trường dự đoán không dễ bị thao túng hoặc bị ảnh hưởng bởi các vấn đề tương tự như “kiểm soát nhóm” trong tiền điện tử. Tuy nhiên, điều này cũng hạn chế lợi nhuận tiềm năng, không thể cung cấp mức hoàn vốn 100 lần mà các nhà đầu tư nhỏ mong muốn. Tôi có một số suy nghĩ về điều này, nhưng hôm nay sẽ không thảo luận.

Cơ chế phát hiện tồi tệ và trải nghiệm người dùng

Ai sử dụng thị trường dự đoán một cách tích cực đều sẽ gặp phải nhiều phiền phức trong quá trình lặp lại giao diện người dùng (UI) hiện tại. Vấn đề quá nhiều, đặc biệt là đối với những người dùng sâu, những vấn đề này tích tụ lại càng khiến người ta đau đầu. Trong số đó, điều tồi tệ nhất, theo cá nhân tôi, là cơ chế phát hiện thị trường.

Polymarket và Kalshi hiện có hàng chục nghìn thị trường, và số lượng này vẫn đang tiếp tục tăng, nhưng phần lớn các thị trường bạn có thể chưa từng nghe đến, và không có cách đơn giản nào để tìm thấy chúng.

Ánh sáng của hy vọng

Tin tốt là nhiều thách thức này không phải là độc quyền của thị trường dự đoán.

Các lĩnh vực như tài chính phi tập trung (DeFi) giai đoạn đầu, sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và hợp đồng quyền chọn ngắn hạn cũng đã từng đối mặt với những vấn đề tương tự. Nếu phải nói, điều này lại chứng tỏ rằng thị trường dự đoán chứa đựng cơ hội lớn. Hiện tại, thị trường dự đoán vẫn còn rất ít người biết đến.

Lấy Polymarket làm ví dụ, khối lượng giao dịch của 250.000 người dùng hoạt động của nó trong tháng trước là 1 tỷ USD. So với đó, 100 trader hàng đầu trên HyperLiquid hầu như mỗi người đều đạt được khối lượng giao dịch này.

Chúng ta có thể cảm thấy hào hứng với những điều mới mẻ, nhưng đồng thời cũng phải giữ thái độ thực tế, nhìn thẳng vào trạng thái thực tế hiện tại của chúng, để có thể thúc đẩy chúng tiến tới những tầm cao mới.