Kritik dönüm noktası kaybedildi, Federal Rezerv'in "şahin gölgesi" piyasada dalgalanmayı yeniden başlatabilir.

Yazılar: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Derleyen: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin'in kritik maliyet taban seviyesinin altında yaşadığı zorluklar, talep azalmasını ve uzun vadeli yatırımcıların sürekli satışlarını yansıtıyor. Volatilitenin azaldığı ve opsiyon pozisyonlarının görece dengeli olduğu göz önüne alındığında, piyasa artık Fed toplantısı beklentilerine bağlı; herhangi bir şahin sürpriz, volatiliteyi yeniden artırabilir.

Özet

Bitcoin, hafta sonu 107K dolardan 118K dolara kadar olan arz kümesinde bir sıçrama yaptı ve bu, daha önceki tarihi zirve sonrası kısa süreli bir sıçramayı taklit etti, ancak uzun vadeli yatırımcıların devam eden satış baskısı, sonraki yükselişleri sınırladı.

Piyasa, kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanı (yaklaşık 113.000 dolar) üzerinde mücadele etmeye devam ediyor. Bu, boğa ve ayı momentumları arasında kritik bir savaş alanıdır. Bu seviyeyi geri kazanamamak, aktif yatırımcılara fiyatın (yaklaşık 88.000 dolar) daha derin bir geri çekilme riski taşımaktadır.

Kısa vadeli sahipler zarar ederek çıkıyor, uzun vadeli sahipler ise hala yoğun satış baskısının ana gücü (yaklaşık -10.4 bin BTC/ay) olmaya devam ediyor, bu da inancın zayıfladığını ve arzın sürekli olarak emildiğini gösteriyor.

Ekim ayında ani bir düşüşün ardından zımni volatilite hızla azaldı, eğrinin eğimi düzleşti, opsiyon akışı kontrollü bir yukarı yönlü alan ve sınırlı bir aşağı yönlü hedge yansıtıyor.

Mevcut volatilitenin sakinliği, Fed'in bir sonraki kararına bağlıdır. Şahin bir sonuç, istikrarı koruyacak, ancak herhangi bir güvercin sürprizi, volatilite ve aşağı yönlü koruma talebini yeniden tetikleyebilir.

Zincir Üstü İçgörüler

Tanıdık geri sıçrama modeli

Geçen hafta sonu, Bitcoin, alıcıların arz kümesinin alt sınırına (107.000 $ ile 118.000 $ arasında) kısa bir düşüşün ardından kısa bir toparlanma yaşadı. Maliyet temelli dağılım ısı haritasına göre, fiyat 116K $ civarındaki orta noktadan sıçrayarak, ardından yaklaşık 113K $'a geri döndü.

Bu yapı, 2024 yılının ikinci ve üçüncü çeyreği ile 2025 yılının birinci çeyreğinde gözlemlenen tarihi zirvelerin ardından görülen geri dönüş modelini sıkı bir şekilde yansıtıyor; geçici bir geri dönüş meydana geliyor, ancak talep hızla yukarıdaki arz tarafından emiliyor. Mevcut durumda, uzun vadeli sahiplerin yeni bir satış dalgası, bu arz bölgesinin direncini daha da artırdı ve yüksek seviyelerde kar alımının yukarı yönlü momentumunu sınırlamaya devam ettiğini vurguladı.

Zorlu bir savunmayı korumak

Hafta sonu toparlanmanın ardından, Bitcoin kısa süreliğine yaklaşık 113.000 dolar seviyesini geri kazandı. Bu seviye genellikle boğa ve ayı momentumunun ayrım noktası olarak görülmektedir. Bu eşiği korumak, genellikle sürekli satış baskısını emmek için yeterince güçlü bir talep olduğunu gösterir. Ancak bu seviyenin üzerinde kalınamaması, özellikle altı ay boyunca daha yüksek işlem gördükten sonra, talebin zayıfladığını göstermektedir.

Son iki haftadır, Bitcoin'in bu kritik seviyenin üzerinde haftalık mum çubuğu kapatmakta zorlanması, gelecekte daha fazla zayıflama riski artırdı. Bu aşama devam ederse, bir sonraki önemli destek seviyesi, aktif yatırımcıların fiyatı yaklaşık 88.000 dolara ulaştığında gerçekleşiyor; bu gösterge, aktif dolaşım arzının maliyet tabanını yansıtıyor ve önceki döngülerde genellikle daha derin bir düzeltme aşamasını işaret ediyor.

Kısa vadeli sahiplerin baskısı

Yatırımcı ruh halini analiz etmeyi genişletmek, daha fazla piyasa zayıflığının muhtemelen şu anda zarar ederek çıkan üst alıcılar olan kısa vadeli sahipler tarafından yönlendirileceği anlamına geliyor. Kısa vadeli sahiplerin net gerçekleşmemiş kar / zarar göstergesi, gerçekleşmemiş kar veya zararın piyasa değerine oranını ölçerek bu baskıyı değerlendirmeye yardımcı olur.

Tarihsel olarak, derin negatif değerler piyasanın dip noktasına ulaşmadan önceki teslim aşamasıyla örtüşmektedir. Son zamanlarda 107.000 dolara düşmesi, kısa vadeli sahiplerin net gerçekleşmemiş kâr/zararını -0.05'e itmiştir; bu, tipik bir orta vadeli boğa piyasası düzeltmesi sırasında -0.1 ile -0.2 aralığına veya derin ayı piyasası dip noktalarındaki -0.2'nin altına kıyasla hafif bir kayıp olarak değerlendirilmektedir.

Bitcoin 107K dolar ile 117K dolar arasındaki zirve alıcı kümesinde işlem gördüğü sürece, piyasa hassas bir denge içinde kalır, henüz tamamen pes etmemiştir, ancak inanç sürekli olarak aşındıkça, yavaş yavaş boğalar için aleyhte bir duruma geçmektedir.

Uzun vadeli sahiplerin satışı

Önceki gözlemlere dayanarak, uzun vadeli sahiplerin sürekli satışları piyasa yapısını zorlamaya devam ediyor. Uzun vadeli sahiplerin net pozisyon değişikliği aylık -10.4 bin BTC'ye düştü ve bu, Temmuz ortasından bu yana en belirgin satış dalgasını vurguluyor.

Bu sürekli satış baskısı, deneyimli yatırımcıların talebin zayıfladığı bir ortamda kar elde etmeye devam etmesiyle uyumlu olarak piyasada görülen daha geniş bir tükenme belirtisiyle tutarlıdır.

Tarihsel olarak, ana pazar genişlemesi yalnızca uzun vadeli yatırımcıların net satışlardan sürekli birikime geçiş yapmasının ardından başlamıştır. Bu nedenle, bu grubun net pozitif akışa geri dönmesi, piyasa dayanıklılığını yeniden sağlamanın ve bir sonraki boğa piyasası aşamasını inşa etmenin anahtar ön koşuludur. Bu dönüşüm gerçekleşmeden önce, uzun vadeli yatırımcıların satışları muhtemelen fiyat hareketini baskı altında tutmaya devam edecektir.

Uzun vadeli sahiplerin satış gücünü ölçmek için, borsa transferlerine yapılan uzun vadeli sahipler transfer miktarına (30 günlük basit hareketli ortalama) bakabiliriz. Bu gösterge, deneyimli yatırımcıların potansiyel satış için transfer ettikleri token değerini yakalar. Bu gösterge, günde yaklaşık 293 milyon dolara fırladı ve 2024 Kasım'ından bu yana yaygın olan 100 milyon ila 125 milyon dolar arasında olan referans seviyesinin iki katından fazla.

Bu kadar yüksek transfer aktivitesi, uzun vadeli yatırımcıların sürekli olarak kar elde ettiklerini ve sürekli bir satıcı baskısının arttığını göstermektedir. Mevcut model, 2024 Ağustos'u ile çok benzerlik göstermektedir; o dönemde uzun vadeli sahiplerin aktif harcama yaptıkları ve fiyat momentumunun yavaşladığı görülmüştü. Bu transfer akışı azalmadıkça, spot talebin sürekli satışları absorbe etmesi zor olacak ve bu durum, piyasanın önümüzdeki haftalarda daha fazla soğumasına neden olacaktır.

Zincir Dışı İçgörü

Opsiyon piyasasında soğuma

Opsiyon pazarına geçişte, son veriler 10 Ekim'deki sert düşüşün ardından volatilite baskısının devam ettiğini göstermektedir. Bitcoin'in 30 günlük gerçekleşmiş volatilitesi %42.6'ya düşmüş olup, geçen haftaki %44'ten hafif bir azalma göstermektedir ve bu da fiyat hareketlerinin daha sakin olduğunu yansıtmaktadır. Bu arada, traderların beklentilerini temsil eden örtük volatilite daha da sert bir şekilde düşmüştür, çünkü katılımcılar aşağı yönlü korunmayı kaldırmakta ve koruma talebini azaltmaktadır.

Kısa vadeli sözleşmelerdeki ayarlama oranı en yüksektir; 1 haftalık vade, yaklaşık %40'a düşerek 10 baz puandan fazla bir düşüş göstermektedir, oysa 1 ay ile 6 ay arasındaki sözleşmeler yalnızca 1-2 baz puan düşerek %40 civarında orta seviyelerde kalmaktadır. Bu vade yapısının düzleşmesi, trader'ların yakın vadede çarpma beklemediğini göstermektedir.

Bu eğri, önümüzdeki birkaç ayda beklenen volatilitenin yaklaşık %45'e yavaş yavaş yükselebileceğini, ani bir patlama yerine, ima etti.

Eğim sıfırlama düştü

İçsel volatilitelerin azalması, put opsiyonları ile call opsiyonlarının görece maliyetini ölçen 25-Delta eğiliminde belirgin bir değişime dönüşmüştür. Pozitif eğilim, put opsiyonu ticaretinde bir prim olduğunu gösterir. Ekim ayındaki temizlemenin ardından, 1 haftalık eğilim %20'nin üzerine fırlayarak aşağı yönlü koruma talebinin son derece güçlü olduğunu göstermiştir. O zamandan beri, nötr seviyelere çökerek hafif bir sıçrama yapmış ancak bu yoğunluk çok düşük kalmıştır.

Daha uzun süreli sözleşmeler, örneğin 1 ay ve 3 ay vadeli, keskin bir şekilde yeniden ayarlandı ve yalnızca sınırlı bir düşüş opsiyonu primi gösteriyor. Bu değişim, traderların çoğu aşağı yönlü hedgelerini kaldırdığını gösteriyor. Pozisyonlar artık “ılımlı yükseliş / iki yönlü” ile “panik yeni dip” arasında daha yakın bir yerde ve bu, Bitcoin'in son fiyat hareketlerinde görülen daha geniş bir istikrarla tutarlıdır.

seçici boğa pozisyonu

Eğriliğin normalleşmesiyle birlikte, dikkatler yatırımcıların primlerini nereye yönlendirdiğine kayıyor. Alım opsiyonu etkinliği artık farklı kullanım fiyatlarına göre önemli ölçüde değişiyor. 115.000 dolarlık kullanım fiyatında, net alım alım opsiyonu primi hâlâ pozitif, bu da son iki haftadaki fiyat toparlanmasıyla birlikte yatırımcıların yakın vadeli yükseliş alanı için ödeme yapmaya devam ettiğini gösteriyor. Buna karşılık, 120.000 dolarlık kullanım fiyatında satılan alım opsiyonu primleri alınanlardan daha fazla, bu da net primi negatif hale getiriyor.

Bu ayar, “ılımlı bir sıçrama, kapsamlı bir atılım değil” pozisyonunu yansıtmaktadır. Traderlar, spot fiyatına daha yakın artışlar için ödeme yapmaya istekli, ancak bu pozisyonları finanse etmek için daha yüksek kullanım fiyatlı alım opsiyonları satıyorlar. Ortaya çıkan alım fiyat farkı yapısı, daha fazla yukarı yönlü katılımı arayan ihtiyatlı bir iyimserlik görüşünü ima etmekte, ancak tarihî zirvelerin kapsamlı bir şekilde yeniden test edilmesine dair güven eksikliği göstermektedir.

Pazar fiyatlandırması kontrollü geri çekilme

Durumu iyileştirmek için, piyasanın put opsiyonlarına yönelebiliriz. 24 Ekim'den bu yana, Bitcoin'in artışıyla birlikte, yatırımcılar 110.000 dolarlık put opsiyonları alıyor ve bu da yakın dönemde aşağı yönlü koruma talebini gösteriyor. Bu arada, 105.000 dolarlık put opsiyonları daha aktif bir şekilde satılıyor, bu da katılımcıların daha derin bir kullanım fiyatında sigorta sunarak prim almak konusunda istekli olduğunu gösteriyor.

Bu karşılaştırma, beklenen yüzeysel bir geri çekilme yerine başka bir büyük likidasyon dalgasının var olduğu bir piyasayı vurgulamaktadır. Traderlar, mevcut seviyelerde (110.000 USD hedge'inde) konsolidasyonun mümkün olduğunu düşünüyor, ancak 10.5 K USD'nin altına tamamen düşme olasılığının daha düşük olduğunu düşünüyorlar. Genel pozisyon, Ekim ayında kaldıraç azaltmanın en kötü zamanlarının geride kaldığı görüşünü destekliyor, piyasa şimdi aralık ticareti ve volatilite hasadı üzerine odaklanmış durumda, bir başka ani satışa karşı savunmacı hedge yapma yerine.

Sonuç:

Zincir üzerindeki yapı, düzeltme ve yeniden kalibrasyon sürecindeki bir piyasayı yansıtmaya devam ediyor. Bitcoin'in kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanının üzerinde kalmayı başaramaması, momentumun azalmasını ve kısa vadeli ile uzun vadeli yatırımcıların sürekli satış baskısını vurguluyor. Uzun vadeli sahiplerin satış miktarındaki artış ve borsa transferlerine olan yüksek hacim, talep tükenmesi aşamasını öne çıkarıyor ve piyasanın güveni yeniden inşa etmek için konsolidasyonu uzatması gerektiğini gösteriyor. Uzun vadeli sahipler yeniden birikim moduna geçmeden önce, yukarı yönlü bir toparlanma hâlâ sınırlı olabilir.

Opsiyon pazarına geçişle birlikte, ön uçta yer alan örtük volatilite keskin bir şekilde düştü, eğim normalleşti, opsiyon akışları artık kontrol altında bir yükseliş açığı ve ölçülü bir düşüş hedgesi yansıtmaktadır. Yapısal olarak, kripto opsiyon pazarı kriz modundan yeniden inşa moduna geçiyor gibi görünüyor, bu da istikrarın arttığını gösteriyor.

Ancak, bir sonraki büyük katalizör yaklaşıyor, yani Fed toplantısı. Faiz indirimleri temel olarak fiyatlandırılmış durumda, bu da şahin sonuçların muhtemelen volatiliteyi düşük ve eğriliği dengede tutacağı anlamına geliyor. Aksine, Fed daha küçük bir faiz indirimi sunar veya şahin bir tonunu korursa, kısa vadeli örtük volatilite yeniden yükselebilir ve 25-Delta eğriliği, trader'ların koruma satın almak için acele etmesiyle genişleyebilir. Esasen, piyasanın mevcut sükuneti koşulludur, şu anda stabil ancak Fed tahminlerden saparsa çok kırılgan.