Рынок, хеджированный страхом

Выдержка

Bitcoin торгуется ниже ключевых уровней себестоимости, что указывает на истощение спроса и угасающий импульс. Долгосрочные держатели продают на росте, а рынок опционов демонстрирует оборонительную динамику: растет спрос на путы и сохраняется высокая волатильность, что свидетельствует о переходе к осторожной фазе перед возможным устойчивым восстановлением.

Резюме

• Bitcoin торгуется ниже себестоимости краткосрочных держателей и квантиля 0,85, что отражает угасающий импульс и нарастающую усталость рынка. Многократные неудачные попытки преодолеть эти уровни увеличивают риск затяжной консолидации.
• С июля долгосрочные держатели резко увеличили объемы продаж, которые сейчас превышают 22 000 BTC в сутки, что указывает на устойчивое фиксирование прибыли и продолжает давить на стабильность рынка.
• Открытый интерес достиг нового исторического максимума, но настроения остаются медвежьими: трейдеры предпочитают путы коллам. Краткосрочные ралли сопровождаются хеджированием, а не новым оптимизмом.
• Имплицитная волатильность остается высокой, а реализованная волатильность догнала ее, завершив период спокойной низкой волатильности. Короткие позиции дилеров по гамме усиливают распродажи и сдерживают рост.
• Данные по ончейн и опционам указывают на осторожную переходную фазу. Восстановление рынка, вероятно, будет зависеть от возобновления спроса на споте и снижения волатильности.

Bitcoin постепенно отдаляется от недавнего исторического максимума, закрепляясь ниже себестоимости краткосрочных держателей — около $113 100. Исторически такая структура часто предшествует среднесрочной медвежьей фазе, когда менее устойчивые инвесторы начинают капитулировать.

В этом выпуске мы оцениваем текущую прибыльность рынка, анализируем масштабы и устойчивость продаж долгосрочных держателей, а также завершаем обзором настроений на рынке опционов, чтобы определить, отражает ли коррекция здоровую консолидацию или сигнализирует о дальнейшем истощении.

Ончейн-аналитика

Проверка убеждений

Торговля вокруг себестоимости краткосрочных держателей — ключевой этап, когда рынок проверяет решимость инвесторов, купивших на недавних максимумах. Исторически пробой этого уровня после нового ATH снижал процент предложения в прибыли примерно до 85%, то есть более 15% предложения оказывается в убытке.

Сейчас мы наблюдаем этот паттерн в третий раз за текущий цикл. Если Bitcoin не восстановится выше ~113 100, более глубокое снижение может привести к росту доли предложения в убытке, усилить давление на недавних покупателей и создать предпосылки для широкой капитуляции на рынке.

Live Chart

Критические пороги

Для дополнительного контекста важно понимать, почему восстановление себестоимости краткосрочных держателей критично для поддержания бычьей динамики. Supply Quantile Cost Basis моделирует уровни квантилей 0,95, 0,85 и 0,75, показывая, где 5%, 15% и 25% предложения находятся в убытке.

В настоящее время Bitcoin торгуется не только ниже себестоимости краткосрочных держателей ($113 100), но и с трудом удерживается выше квантиля 0,85 на $108 600. Исторически неспособность удержать этот порог сигнализировала о структурной слабости рынка и часто предшествовала более глубоким коррекциям к квантилю 0,75, который сейчас расположен около $97 500.

Live Chart

Истощение спроса

Снижение ниже себестоимости краткосрочных держателей и квантиля 0,85 в третий раз за цикл вызывает структурные опасения. С макроуровня повторяющееся истощение спроса указывает на то, что рынку может понадобиться более длительная консолидация для восстановления сил.

Это становится очевидным при анализе объема продаж долгосрочных держателей. С момента пика рынка в июле 2025 года долгосрочные держатели стабильно увеличивают продажи: 30-дневная скользящая средняя выросла с базовых 10 000 BTC до более 22 000 BTC в сутки. Такая устойчивая дистрибуция свидетельствует о давлении на фиксацию прибыли со стороны опытных инвесторов, что является ключевым фактором текущей хрупкости рынка.

Live Chart

Оценив риск затяжной медвежьей фазы из-за истощения спроса, далее переходим к анализу рынка опционов, чтобы оценить краткосрочные настроения и понять, как спекулянты позиционируются в условиях растущей неопределенности.

Оффчейн-аналитика

Рост открытого интереса

Открытый интерес по опционам Bitcoin достиг нового исторического максимума и продолжает расти, отражая структурную эволюцию поведения рынка. Вместо продаж на споте инвесторы все чаще используют опционы для хеджирования или спекуляций на волатильности. Такой сдвиг снижает прямое давление на продажи в спотовом сегменте, но усиливает краткосрочную волатильность, обусловленную хеджированием дилеров.

По мере роста открытого интереса ценовые колебания чаще возникают из-за потоков, связанных с дельта- и гамма-экспозицией на фьючерсном и бессрочном рынках. Понимание этих процессов становится критически важным, поскольку позиции по опционам теперь играют ключевую роль в формировании краткосрочных движений рынка и усиливают реакцию на макро- и ончейн-триггеры.

Live Chart

Смена режима волатильности

После ликвидационного события 10 октября волатильность на рынке заметно изменилась. Имплицитная волатильность (IV) сейчас составляет около 48 для разных сроков, тогда как две недели назад она была на уровне 36–43. Рынок еще не полностью отыграл шок, маркетмейкеры осторожны и не продают волатильность дешево.

30-дневная реализованная волатильность составляет 44,1%, а 10-дневная — 27,9%. По мере постепенного снижения реализованной волатильности можно ожидать, что IV также нормализуется в ближайшие недели. Пока волатильность остается высокой, но это скорее краткосрочная переоценка, чем начало устойчивого высоковолатильного режима.

Live Chart

Рост перекоса в сторону путов

В том же ключе перекос в пользу путов стабильно увеличивается последние две недели. Крупный всплеск ликвидаций резко повысил перекос, и хотя он краткосрочно снизился, кривая стабилизировалась на структурно более высоких уровнях, то есть путы остаются дороже коллов.

За последнюю неделю срок экспирации 1 неделя был волатильным, но оставался в зоне высокой неопределенности, а остальные сроки сместились на 2–3 пункта волатильности в сторону путов. Такое расширение по срокам (tenors) указывает на распространение осторожности по всей кривой.

Эта структура отражает рынок, готовый платить за защиту от снижения, при этом ограничивая экспозицию на рост, балансируя краткосрочный страх с сохраняющимся уверенным долгосрочным взглядом. Небольшое ралли во вторник, 21 октября, показало эту чувствительность: премии по путах сократились вдвое за несколько часов, что демонстрирует нервозность рынка.

Live Chart

Изменение премии за риск

1-месячная премия за риск волатильности — разница между имплицитной и реализованной волатильностью — стала отрицательной. В течение нескольких месяцев имплицитная волатильность оставалась высокой, а реализованные движения были слабыми, что приносило стабильный доход продавцам волатильности.

Теперь реализованная волатильность резко выросла и сравнялась с имплицитной, нивелировав это преимущество. Это означает завершение спокойного режима: продавцы волатильности больше не могут рассчитывать на пассивный доход и вынуждены активно хеджироваться в более турбулентных условиях. Рынок перешел от спокойной самоуверенности к более динамичной среде, где короткие позиции по гамме сталкиваются с растущим давлением при возвращении реальных ценовых колебаний.

Live Chart

Потоки остаются оборонительными

Для краткосрочного анализа рассмотрим последние 24 часа, чтобы отследить реакцию позиций по опционам на недавний отскок. Несмотря на 6% рост с $107 500 до $113 900, подтверждения покупок коллов практически не было. Вместо этого трейдеры нарастили экспозицию по путах, фиксируя более высокие ценовые уровни.

Такая структура оставляет дилеров с короткой гаммой на снижение и длинной гаммой на рост, что обычно приводит к тому, что они продают ралли и ускоряют распродажи — динамика, которая будет сдерживать рынок, пока позиции не пересмотрят.

Премии рассказывают историю

Сводные данные по премиям Glassnode подтверждают тот же паттерн при разбиении по страйкам. По коллу на $120 000 премии на продажу растут вместе с ценой: трейдеры продают волатильность на росте, считая его краткосрочным. Охотники за доходностью используют всплески имплицитной волатильности, чтобы продавать коллы на ралли, а не преследовать дальнейший рост.

Live Chart

Если посмотреть на премии по путу 105 000, картина обратная, что подтверждает наш тезис. По мере роста цены чистые премии по путу 105 000 увеличивались. Трейдеры были более склонны платить за защиту от снижения, чем покупать выпуклость на росте. Это значит, что недавнее ралли сопровождалось хеджированием, а не уверенностью.

Live Chart

Заключение

Недавняя коррекция Bitcoin ниже себестоимости краткосрочных держателей ($113 100) и квантиля 0,85 ($108 600) подчеркивает нарастающее истощение спроса: рынок испытывает сложности с привлечением новых потоков, а долгосрочные держатели продолжают распределять монеты. Такая структурная усталость указывает на необходимость более длительной консолидации для восстановления доверия и абсорбции потраченного предложения.

Параллельно рынок опционов отражает ту же осторожную динамику. Несмотря на рекордный открытый интерес, позиции остаются оборонительными: перекос в пользу путов сохраняется высоким, продавцы волатильности под давлением, а краткосрочные ралли встречают хеджированием, а не оптимизмом. Все эти сигналы указывают на переходный рынок: эйфория ушла, структурный риск снижен, и восстановление, вероятно, будет зависеть от возобновления спроса на споте и снижения волатильности.

Отказ от ответственности: данный отчет не является инвестиционной рекомендацией. Все данные предоставлены исключительно для информационных и образовательных целей. Решения об инвестициях принимаются исключительно вами, и вы несете полную ответственность за свои действия.

Балансы бирж представлены на основе обширной базы данных адресных меток Glassnode, собранных как из официально опубликованной информации бирж, так и с помощью собственных алгоритмов кластеризации. Мы стремимся к максимальной точности в отображении балансов, однако эти значения могут не всегда отражать полный объем резервов биржи, особенно если она не раскрывает официальные адреса. Рекомендуем пользователям проявлять осторожность и критичность при использовании этих метрик. Glassnode не несет ответственности за возможные расхождения или неточности.

Отказ от ответственности:

1. Данная статья перепечатана с ресурса [Glassnode Insights]. Все авторские права принадлежат оригинальным авторам [Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode]. При наличии возражений по перепечатке просьба связаться с командой Gate Learn для оперативного решения вопроса.
2. Отказ от ответственности: мнения и взгляды, изложенные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных материалов запрещены.