Fed membuka pintu pembayaran sempit untuk penerbit stablecoin, Arthur Hayes memperingatkan dampak pada bank

Gubernur Federal Reserve Christopher Waller mengusulkan akun pembayaran baru pada 21 Okt. yang akan memberikan penerbit stablecoin dan perusahaan crypto akses langsung ke jalur pembayaran Fed tanpa hak penuh atas akun master.

Pengumuman pada Konferensi Inovasi Pembayaran perdana Fed menandai perubahan dari sikap berhati-hati bank sentral terhadap perusahaan aset digital.

Waller menggambarkan konsep tersebut sebagai akun master “kurus” yang menyediakan konektivitas Fedwire dan ACH dasar sambil menghilangkan pembayaran bunga, fasilitas overdraft, dan pinjaman darurat. Akun baru ini menciptakan pintu hanya untuk pembayaran yang dapat mengubah cara penerbit stablecoin menyelesaikan aliran dolar.

Akun tersebut akan memiliki batas saldo, tidak membayar bunga, tidak menawarkan overdraft siang hari, dan mengecualikan peminjaman dari jendela diskon.

Perusahaan yang mengejar akun master penuh dapat memperoleh manfaat dari waktu persetujuan yang lebih cepat.

Konferensi ini mengumpulkan sekitar 100 inovator sektor swasta dalam apa yang dikatakan Waller sebagai era baru di mana “industri DeFi tidak dipandang dengan kecurigaan atau penghinaan” tetapi “menjadi bagian dari percakapan tentang masa depan pembayaran.”

Perbankan sempit dan struktur stablecoin

Akun pembayaran menghidupkan perbankan sempit, memisahkan pembayaran dari penciptaan kredit.

Penerbit stablecoin sudah beroperasi sebagai bank sempit de facto, memegang cadangan yang didukung dan memindahkan uang tanpa memberikan pinjaman, tetapi tidak memiliki akses langsung ke Fed dan harus bermitra dengan bank komersial untuk menebus token.

Proposal Waller akan membiarkan perusahaan yang memenuhi syarat menyimpan cadangan langsung dengan Fed, mendukung token dengan uang bank sentral, dan menghilangkan gesekan antara bank dan mitra yang menciptakan kemacetan selama masa stres.

Akses Fed langsung akan memposisikan stablecoin AS yang mematuhi regulasi lebih dekat dengan uang sempit, mengurangi risiko penarikan bank.

Jika cadangan berada di Fed daripada simpanan bank komersial, token menjadi klaim terhadap kewajiban bank sentral, menghilangkan risiko kredit.

Perbaikan operasional dan kompromi

Arus penebusan akan lebih efisien jika penerbit melakukan pembayaran secara langsung dan menerima pembayaran daripada mengarahkan mereka melalui bank mitra.

Perbaikan bersifat mekanis, dengan langkah yang lebih sedikit, latensi yang lebih rendah, ketergantungan yang berkurang pada jam bank, tetapi material selama arus berat ketika antrean penebusan memanjang.

Penerbit yang menebus ke akun mitra dan memulai pengiriman uang dapat menyelesaikan kedua langkah dengan jalur Fed, mempercepat penyelesaian dari jam menjadi hampir waktu nyata dan menghilangkan risiko bahwa bank mitra membekukan transfer.

Batasan saldo akan menentukan utilitas bagi penerbit besar. Batasan yang ketat mungkin mengakomodasi likuiditas operasional tetapi tidak seluruh basis, memaksa pemisahan cadangan.

Tujuan Fed, yaitu mengendalikan dampak neraca dan membatasi eksposur kredit, akan membentuk batasan, dan penerbit akan mempertimbangkan akses langsung Fed untuk sebagian cadangan dibandingkan dengan menyimpan semuanya di bank komersial.

Logika ini berlaku untuk bursa dan kustodian yang bergantung pada mitra bank untuk jalur fiat, konektivitas langsung dengan Fed menghilangkan ketergantungan dan titik penyumbat.

Kekhawatirannya adalah disintermediasi. Jika penerbit besar dan pemroses pembayaran mengakses jalur Fed secara langsung, mereka tidak lagi memerlukan bank komersial untuk layanan dasar, mengikis basis simpanan sambil mengonsentrasikan likuiditas di Fed.

Pembatasan yang digariskan oleh Waller, seperti tidak ada bunga, batas saldo, dan tidak ada kelebihan saldo, bertujuan untuk mendukung inovasi pembayaran tanpa menjadikan Fed sebagai pengumpul setoran utama atau mengambil risiko kredit pada nonbank.

Inilah yang berubah

Waller mengarahkan staf Fed untuk mengumpulkan umpan balik dari pemangku kepentingan, tetapi tidak menentukan jadwal.

Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani menjadi undang-undang pada Juli 2025, menetapkan persyaratan stablecoin federal tetapi tidak memberikan akses langsung kepada Fed.

Proposal Waller mengisi kekosongan itu. Perusahaan dengan aplikasi yang tertunda dapat melihat keputusan yang lebih cepat. Bank dengan anak perusahaan pembayaran mungkin akan mendaftar terlebih dahulu, sementara fintech kripto asli mengikuti setelah kerangka kerja menguat.

Akun pembayaran memformalkan masuknya crypto ke dalam infrastruktur yang diawasi oleh Fed. Jika penerbit besar memperoleh akun Fed, dampaknya terhadap likuiditas dan kualitas penyelesaian menjadi sistemik.

Cadangan yang didukung oleh Fed tidak dapat dibekukan oleh bank komersial atau terkena risiko kredit institusi perantara, mengurangi risiko penyelesaian selama stres.

Arbitrase regulasi menyempit karena penerbit offshore atau mereka yang tidak bersedia memenuhi standar Undang-Undang GENIUS kehilangan pijakan terhadap penerbit yang diatur oleh AS yang menawarkan token yang didukung oleh Fed dengan keuntungan keamanan struktural, mengkonsolidasikan pangsa pasar di antara perusahaan yang patuh.

Usulan Waller membuka pintu pembayaran saja ke dalam Fed di bawah batasan saldo dan pembatasan ketat, menghidupkan perbankan sempit, memposisikan stablecoin yang mematuhi sebagai instrumen yang didukung oleh bank sentral, dan menciptakan lapangan bermain yang setara sambil mengintermediasi beberapa layanan bank komersial.

Perubahan kebijakan ini mengintegrasikan kripto ke dalam sistem pembayaran di bawah pengawasan, dengan penyelesaian langsung mengurangi kerentanan dan mengakui bahwa infrastruktur aset digital telah berpindah dari pinggiran ke inti bagaimana dolar bergerak.