Point de non-retour clé perdu, l'« ombre faucon » de la Réserve fédérale (FED) pourrait relancer la fluctuation du marché.

Rédaction : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Compilation : AididiaoJP, Foresight News

La lutte du Bitcoin en dessous des niveaux de coût de base clés reflète une demande en baisse et des ventes continues des détenteurs à long terme. Bien que la volatilité ait diminué et que les positions sur options soient relativement équilibrées, le marché dépend maintenant des attentes concernant la réunion de la Réserve fédérale, tout écart hawkish pourrait entraîner une nouvelle volatilité.

Résumé

Le Bitcoin a rebondi ce week-end d'un regroupement d'offre de 107K dollars à 118K dollars, imitant un rebond temporaire après avoir atteint un précédent sommet historique, mais la pression de vente continue des détenteurs à long terme a limité la hausse ultérieure.

Le marché continue de lutter au-dessus du coût de base des détenteurs à court terme (environ 113 000 dollars), qui est le champ de bataille clé entre la dynamique haussière et baissière. L'incapacité à récupérer ce niveau augmente le risque d'une correction plus profonde vers le prix réalisé des investisseurs actifs (environ 88 000 dollars).

Les détenteurs à court terme subissent des pertes et quittent le marché, tandis que les détenteurs à long terme restent le principal moteur de vente (environ -10,4 K BTC/mois), ce qui indique que la confiance s'affaiblit et que l'offre continue d'être absorbée.

L'implied volatility a fortement diminué après une chute en octobre, la skew tend à s'aplanir, et le flux d'options reflète un espace de hausse contrôlé et une couverture à la baisse modérée.

La tranquillité de la volatilité actuelle dépend de la prochaine décision de la Réserve fédérale. Un résultat accommodant maintiendra la stabilité, mais toute surprise hawkish pourrait raviver la volatilité et la demande de protection à la baisse.

Aperçu de la chaîne

Modèle de rebond familier

Le week-end dernier, après être brièvement tombé en dessous de la limite inférieure du cluster d'approvisionnement des acheteurs au sommet (de 107 000 $ à 118 000 $), le Bitcoin a connu un bref rebond. Selon la carte thermique de la distribution des coûts, le prix a rebondi près de 116K $, puis est retombé à environ 113K $.

Cette structure reflète étroitement le modèle de rebond observé après avoir atteint des sommets historiques au cours du deuxième au troisième trimestre de 2024 et du premier trimestre de 2025, c'est-à-dire qu'un rebond temporaire se produit, mais la demande est rapidement absorbée par l'offre supérieure. Dans la situation actuelle, une nouvelle vague de ventes de la part des détenteurs à long terme amplifie encore la résistance de cette zone d'offre, soulignant que la prise de bénéfices à des niveaux élevés continue de limiter l'élan à la hausse.

Difficile de maintenir la ligne défensive

Après un rebond durant le week-end, le Bitcoin a brièvement récupéré le niveau d'environ 113 000 dollars, qui est proche du coût de base des détenteurs à court terme, ce niveau étant généralement considéré comme la frontière entre la dynamique haussière et baissière. Maintenir ce seuil indique généralement que la demande est suffisamment forte pour absorber la pression de vente continue. Cependant, le fait de ne pas réussir à rester au-dessus de ce niveau, en particulier après avoir été échangé à des niveaux plus élevés pendant six mois, indique que la demande est en train de s'affaiblir.

Au cours des deux dernières semaines, il a été difficile pour le Bitcoin de clôturer des chandeliers hebdomadaires au-dessus de ce niveau clé, augmentant le risque d'un affaiblissement supplémentaire à l'avenir. Si cette phase se poursuit, le prochain niveau de support important se situe autour de 88 000 dollars, où les investisseurs actifs réalisent des prix, cet indicateur reflétant le coût de base de l'offre en circulation active et marquant généralement une phase de correction plus profonde dans les cycles précédents.

Pression des détenteurs à court terme

L'analyse est élargie à l'humeur des investisseurs, un affaiblissement supplémentaire du marché est très probablement alimenté par les détenteurs à court terme, qui sont les acheteurs au sommet sortant avec des pertes maintenant. L'indicateur de profit/perte non réalisé des détenteurs à court terme aide à évaluer cette pression en mesurant la proportion de profit ou de perte non réalisé par rapport à la capitalisation boursière.

Historiquement, les profondeurs négatives coïncident avec la phase de capitulation avant la formation d'un intervalle au fond du marché. La récente chute à 107 000 dollars a porté le bénéfice/perte non réalisé net des détenteurs à court terme à -0,05, ce qui, comparé à la plage typique de -0,1 à -0,2 pendant une correction de marché haussier à moyen terme, ou à moins de -0,2 lors des creux des marchés baissiers profonds, représente une légère perte.

Tant que le Bitcoin se négocie dans le cluster d'acheteurs au sommet de 107K dollars à 117K dollars, le marché est dans un équilibre délicat, n'ayant pas encore complètement capitulé, mais avec la confiance qui continue d'être érodée, cela devient progressivement défavorable pour les haussiers.

Vente par les détenteurs à long terme

Sur la base des observations précédentes, la vente continue des détenteurs à long terme continue de peser sur la structure du marché. Le changement de position nette des détenteurs à long terme a chuté à -104 000 BTC par mois, mettant en évidence la vague de vente la plus significative depuis la mi-juillet.

Cette pression de vente persistante est cohérente avec les signes d'épuisement plus larges observés sur le marché, alors que les investisseurs expérimentés continuent de réaliser des bénéfices dans un contexte de demande en baisse.

Dans l'histoire, la principale expansion du marché n'a commencé qu'après que les détenteurs à long terme sont passés d'une vente nette à une accumulation continue. Par conséquent, le retour d'un flux net positif pour ce groupe reste une condition préalable clé pour restaurer la résilience du marché et établir les bases de la prochaine phase de marché haussier. Avant que ce changement ne se produise, les ventes des investisseurs à long terme continueront probablement à exercer une pression sur la tendance des prix.

Pour mesurer l'intensité des ventes des détenteurs à long terme, nous pouvons nous tourner vers le volume des transferts des détenteurs à long terme vers les échanges (moyenne mobile simple sur 30 jours), cet indicateur capture la valeur des tokens transférés par des investisseurs expérimentés en vue d'une vente potentielle. Cet indicateur a grimpé à environ 293 millions de dollars par jour, soit plus de deux fois le niveau de référence généralement observé de 100 à 125 millions de dollars depuis novembre 2024.

Une telle activité de transfert élevée indique que les investisseurs à long terme continuent de réaliser des bénéfices, ce qui augmente la pression de vente persistante. Le modèle actuel est très similaire à celui d'août 2024, une période caractérisée par des dépenses actives des détenteurs à long terme, tandis que l'élan des prix ralentissait. À moins que ce flux de transferts ne diminue, la demande au comptant aura du mal à absorber les ventes continues, rendant le marché susceptible de se refroidir davantage au cours des prochaines semaines.

Insights hors chaîne

Le marché des options se refroidit

En se tournant vers le marché des options, les données récentes montrent que la pression de volatilité continue de s'atténuer après la chute spectaculaire du 10 octobre. La volatilité réalisée sur 30 jours du Bitcoin a chuté à 42,6 %, légèrement inférieure aux 44 % de la semaine dernière, reflétant une tendance des prix plus calme. Pendant ce temps, la volatilité implicite, qui représente les attentes des traders, a chuté encore plus fortement, car les participants ont levé leurs couvertures à la baisse et réduit leur demande de protection.

Les contrats à plus court terme enregistrent la plus grande amplitude d'ajustement, avec une volatilité implicite à la parité d'une semaine qui a chuté de plus de 10 points de volatilité pour atteindre environ 40 %, tandis que les contrats d'un mois à six mois n'ont baissé que de 1 à 2 points, restant autour de 40 % à moyen terme. Cette aplanissement de la structure des échéances indique que les traders s'attendent à une réduction des chocs récents.

Cette courbe suggère également que la volatilité attendue devrait progressivement grimper à environ 45 % au cours des prochains mois, plutôt que d'augmenter de manière explosive.

La réinitialisation de l'asymétrie diminue

L'atténuation de la volatilité implicite s'est également traduite par un changement significatif de la pente 25-Delta, un indicateur qui mesure le coût relatif des options de vente par rapport aux options d'achat. Une pente positive indique qu'il existe une prime sur les transactions d'options de vente. Après le nettoyage d'octobre, la pente sur une semaine a grimpé à plus de 20 %, indiquant une demande extrêmement forte pour la protection à la baisse. Depuis lors, elle s'est effondrée à un niveau neutre, avec une légère reprise mais d'une intensité bien plus faible.

Des contrats à plus long terme, tels que ceux d'un mois et de trois mois, ont également été réinitialisés de manière drastique, n'affichant qu'une prime modérée pour les options de vente. Ce changement indique que les traders ont retiré la majeure partie de leur couverture à la baisse. Les positions sont désormais plus proches de “légèrement haussier / bilatéral” plutôt que “panique à un nouveau creux”, ce qui est en accord avec la stabilité plus large observée dans la récente tendance des prix du bitcoin.

Position haussière sélective

Avec la normalisation de l'asymétrie, l'attention se tourne vers l'endroit où les traders dirigent les primes. L'activité des options d'achat varie maintenant considérablement en fonction des prix d'exercice. Au prix d'exercice de 115 000 dollars, les primes nettes d'achat d'options d'achat restent positives, ce qui indique qu'avec la reprise des prix au cours des deux dernières semaines, les traders continuent de payer pour un potentiel haussier à court terme. En revanche, au prix d'exercice de 120 000 dollars, les primes des options d'achat vendues dépassent celles des options achetées, entraînant une prime nette négative.

Cette configuration reflète une position de « rebond modéré, pas de rupture complète ». Les traders sont prêts à payer pour des hausses se rapprochant du prix au comptant, mais financent ces positions en vendant des options d'achat avec des prix d'exercice plus élevés. La structure de spread haussier qui en résulte suggère une perspective modérément optimiste, cherchant à participer à une nouvelle hausse, mais manquant de confiance dans un test complet des sommets historiques.

Retraite contrôlée par le prix du marché

Pour améliorer la situation globale, nous pouvons nous tourner vers les options de vente sur le marché. Depuis le 24 octobre, avec la hausse du Bitcoin, les traders achètent des options de vente à 110 000 dollars, ce qui indique une demande de protection à la baisse à court terme. Pendant ce temps, les options de vente à 105 000 dollars sont vendues de manière plus agressive, ce qui montre que les participants sont heureux de percevoir des primes en offrant une couverture à ce prix d'exercice plus profond.

Cette comparaison met en évidence un marché s'attendant à un léger retracement plutôt qu'à une autre vague majeure de liquidation. Les traders semblent penser qu'un mouvement latéral autour des niveaux actuels est possible (avec une couverture à 110 000 $), mais estiment que la probabilité de tomber complètement en dessous de 105 000 K $ est faible. L'ensemble des positions soutient l'idée que la pire période de désendettement d'octobre est derrière nous, le marché se concentrant désormais sur le trading de range et la récolte de volatilité, plutôt que sur une couverture défensive contre un autre effondrement brutal.

Conclusion :

Le schéma sur la chaîne continue de refléter un marché en correction et en recalibrage. Le Bitcoin n'a pas réussi à maintenir sa base de coûts au-dessus des détenteurs à court terme, mettant en évidence l'essoufflement de l'élan et la pression de vente continue des investisseurs à court et à long terme. L'augmentation des ventes des détenteurs à long terme et le volume élevé de transferts vers les bourses soulignent une phase d'épuisement de la demande, indiquant que le marché pourrait avoir besoin d'une prolongation de la consolidation pour reconstruire la confiance. Avant que les détenteurs à long terme ne retournent à un mode d'accumulation, la reprise à la hausse pourrait rester limitée.

En se tournant vers le marché des options, la volatilité implicite à court terme a chuté de manière spectaculaire, et la skew s'est normalisée. Le flux d'options reflète maintenant une exposition haussière contrôlée et une couverture baissière modérée. D'un point de vue structurel, le marché des options cryptographiques semble passer d'un mode de crise à un mode de reconstruction, ce qui indique une amélioration de la stabilité.

Cependant, le prochain catalyseur majeur approche, à savoir la réunion de la Réserve fédérale. Une baisse des taux a été essentiellement intégrée, ce qui signifie qu'un résultat accommodant est susceptible de maintenir la volatilité sous contrôle et l'asymétrie équilibrée. En revanche, si la Réserve fédérale annonce une baisse des taux plus modeste ou maintient un ton faucon, la volatilité implicite à court terme pourrait remonter, et l'asymétrie à 25 Delta pourrait s'élargir alors que les traders se précipitent pour racheter des protections. En substance, le calme actuel du marché est conditionnel, stable pour l'instant, mais fragile si la Réserve fédérale s'écarte des attentes.