La Fed ouvre une porte étroite aux émetteurs de stablecoin, Arthur Hayes met en garde contre les retombées bancaires

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a proposé un nouveau compte de paiement le 21 octobre qui accorderait aux émetteurs de stablecoins et aux entreprises de crypto-monnaies un accès direct aux rails de paiement de la Fed sans les privilèges complets d'un compte maître.

L'annonce lors de la conférence inaugurale sur l'innovation des paiements de la Fed a marqué un renversement par rapport à la position prudente de la banque centrale envers les entreprises d'actifs numériques.

Waller a décrit le concept comme un compte maître “maigre” fournissant une connectivité de base Fedwire et ACH tout en éliminant les paiements d'intérêts, les facilités de découvert et les prêts d'urgence. Le nouveau compte crée une porte uniquement dédiée aux paiements qui pourrait redéfinir la manière dont les émetteurs de stablecoins règlent les flux en dollars.

Le compte aurait des plafonds de solde, ne paierait pas d'intérêts, n'offrirait pas de découverts et exclurait l'emprunt auprès de la fenêtre de remise.

Les entreprises cherchant à obtenir des comptes maîtres complets pourraient bénéficier de délais d'approbation plus rapides.

La conférence a rassemblé environ 100 innovateurs du secteur privé dans ce que Waller a présenté comme une nouvelle ère où “l'industrie DeFi n'est pas perçue avec méfiance ou mépris” mais est “partie prenante de la conversation sur l'avenir des paiements.”

Banque étroite et structure de stablecoin

Le compte de paiement ravive la banque étroite, séparant les paiements de la création de crédit.

Les émetteurs de stablecoins opèrent déjà en tant que banques de détail de facto, détenant des réserves garanties et déplaçant de l'argent sans prêter, mais n'ont pas d'accès direct à la Fed et doivent s'associer à des banques commerciales pour racheter des tokens.

La proposition de Waller permettrait aux entreprises qualifiées de détenir des réserves directement auprès de la Fed, de garantir des tokens avec de l'argent de la banque centrale et d'éliminer les frictions entre les banques et les partenaires qui créent des goulets d'étranglement en période de tension.

Un accès direct à la Réserve fédérale placerait les stablecoins américains conformes plus près de la monnaie étroite, réduisant ainsi le risque de ruée bancaire.

Si les réserves sont déposées à la Fed plutôt que dans des dépôts de banques commerciales, les jetons deviennent des créances sur les passifs de la banque centrale, éliminant le risque de crédit.

Améliorations opérationnelles et compromis

Les flux de rachat seraient plus efficaces si les émetteurs effectuaient et recevaient des paiements directement plutôt que de les acheminer par l'intermédiaire de banques partenaires.

L'amélioration est mécanique, avec moins d'étapes, une latence réduite, une dépendance moindre aux heures d'ouverture des banques, mais matérielle lors des flux importants lorsque les files d'attente de rachat s'allongent.

Les émetteurs qui échangent des fonds vers des comptes partenaires et initient des virements pourraient compléter les deux étapes avec les rails de la Fed, compressant le règlement de plusieurs heures à un quasi temps réel et éliminant le risque qu'une banque partenaire gèle les transferts.

Les plafonds de solde détermineront l'utilité pour les grands émetteurs. Des plafonds stricts pourraient accommoder la liquidité opérationnelle mais pas l'ensemble de la base, forçant une séparation des réserves.

Les objectifs de la Fed, qui consistent à contrôler l'impact du bilan et à limiter l'exposition au crédit, façonneront les plafonds, et les émetteurs devront peser l'accès direct à la Fed pour une part des réserves par rapport à la conservation de tout avec des banques commerciales.

La logique s'applique aux échanges et aux déposants qui s'appuient sur des partenaires bancaires pour les rails fiat, la connectivité directe à la Fed supprime une dépendance et un point de blocage.

La préoccupation est la désintermédiation. Si de grands émetteurs et des processeurs de paiement accèdent directement aux rails de la Fed, ils n'ont plus besoin des banques commerciales pour des services de base, ce qui érode les bases de dépôts tout en concentrant la liquidité à la Fed.

Les restrictions que Waller a décrites, telles que l'absence d'intérêts, les plafonds de solde et l'absence de découverts, visent à trouver un équilibre pour soutenir l'innovation des paiements sans faire de la Fed le principal dépositaire ou assumer un risque de crédit sur les banques non réglementées.

Voici les changements

Waller a demandé au personnel de la Fed de rassembler les retours des parties prenantes, mais n'a pas précisé de calendrier.

La loi GENIUS, signée en juillet 2025, a établi des exigences fédérales pour les stablecoins mais n'a pas accordé d'accès direct à la Fed.

La proposition de Waller comble cette lacune. Les entreprises avec des demandes en attente pourraient obtenir des décisions plus rapides. Les banques avec des filiales de paiement peuvent d'abord postuler, tandis que les fintechs natives de la crypto suivront une fois que le cadre se sera solidifié.

Le compte de paiement formalise l'entrée de la crypto dans l'infrastructure supervisée par la Fed. Si les principaux émetteurs obtiennent des comptes à la Fed, l'impact sur la liquidité et la qualité du règlement devient systémique.

Les réserves soutenues par la Fed ne peuvent pas être gelées par une banque commerciale ni soumises au risque de crédit d'une institution intermédiaire, ce qui réduit le risque de règlement en période de stress.

L'arbitrage réglementaire se réduit alors que les émetteurs offshore ou ceux qui ne souhaitent pas respecter les normes de la loi GENIUS perdent du terrain face aux émetteurs régulés par les États-Unis offrant des jetons soutenus par la Fed avec des avantages de sécurité structurelle, consolidant ainsi la part de marché parmi les entreprises conformes.

La proposition de Waller ouvre une porte de paiement uniquement vers la Fed sous des plafonds de bilan et des restrictions strictes, relance la banque étroite, positionne les stablecoins conformes comme des instruments soutenus par la banque centrale, et crée un terrain de jeu équitable tout en désintermédiant certains services bancaires commerciaux.

Le changement de politique intègre la crypto dans le système de paiements sous supervision, avec un règlement direct réduisant la fragilité et reconnaissant que l'infrastructure des actifs numériques est passée des marges au cœur de la manière dont les dollars circulent.