مشاريع الأصول الرقمية تستلهم استراتيجية إعادة شراء آبل، وتبدأ حماس إعادة شراء العملة

قبل سبع سنوات، أكمل أحد عمالقة التكنولوجيا إنجازًا ماليًا كان تأثيره يتجاوز حتى أكثر منتجات الشركة تميزًا. في أبريل 2017، أطلقت الشركة حرمًا جديدًا بتكلفة 5 مليارات دولار في كاليفورنيا؛ وبعد عام، أعلنت عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار، وهو مبلغ يعادل 20 ضعفًا من استثمارها في حرم المقر الرئيسي. هذا أرسل رسالة أساسية إلى العالم: بجانب منتجها المميز، لدى الشركة “منتج” آخر له نفس الأهمية.

كانت هذه أكبر خطة لإعادة شراء الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت، وهي جزء من موجة إعادة الشراء التي استمرت عشر سنوات للشركة. خلال هذه الفترة، استثمرت الشركة أكثر من 725 مليار دولار في إعادة شراء أسهمها. بعد ست سنوات، أي في مايو 2024، تم كسر الرقم القياسي مرة أخرى، حيث تم الإعلان عن خطة لإعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه العملية أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق ندرة في الأجهزة، ولكنها أيضًا بارعة في إدارة الأسهم.

اليوم، تتبنى صناعة الأصول الرقمية استراتيجيات مشابهة، مع وتيرة أسرع وحجم أكبر.

تستخدم “محركي الدخل” الرئيسيين في الصناعة - بورصة العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار العملات Meme Pump.fun - تقريبًا كل دخل الرسوم الخاص بها لإعادة شراء عملتها.

سجلت Hyperliquid إيرادات من الرسوم بقيمة 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لشراء عملة HYPE في السوق العامة. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun لفترة قصيرة إيرادات Hyperliquid - في يوم من أيام سبتمبر 2025، بلغت إيرادات هذه المنصة ليوم واحد 3.38 مليون دولار. تم استخدام 100% من هذه الإيرادات لشراء عملة PUMP. في الواقع، استمر هذا النموذج من الشراء لأكثر من شهرين.

!7403496

تسمح هذه العملية للعملات الرقمية بأن تكتسب تدريجياً خصائص “وكيل حقوق المساهمين” - وهو أمر نادر في مجال الأصول الرقمية، حيث غالبًا ما يتم بيع العملات بمجرد أن تتاح الفرصة للمستثمرين.

المنطق الكامن وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول تقليد مسار النجاح الطويل الأمد لسوق الأسهم التقليدية: من خلال توزيعات نقدية مستقرة أو إعادة شراء الأسهم، واستثمار مبالغ ضخمة لإعادة الأموال للمساهمين. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم لشركة تكنولوجيا عملاقة 104 مليار دولار في عام 2024، أي ما يعادل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما حققت Hyperliquid نسبة “تعويض حجم التداول” تصل إلى 9% من خلال إعادة الشراء.

حتى بمعايير سوق الأسهم التقليدية، تعتبر هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

Hyperliquid أنشأت منصة لتداول العقود الآجلة اللامركزية، تجمع بين تجربة التداول السلسة لمنصات التداول المركزية، لكنها تعمل بالكامل على البلوكشين. تدعم هذه المنصة رسوم غاز صفرية وتداول برافعة مالية عالية، وهي منصة Layer1 تركز على العقود الآجلة. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 4000 مليار دولار، مما يشكل حوالي 70% من حصة سوق العقود الآجلة اللامركزية.

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدامه للأموال.

سيقوم هذا النظام بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم يوميًا إلى “صندوق المساعدة”، حيث ستُستخدم هذه الأموال مباشرةً لشراء عملة HYPE في السوق العامة.

حتى وقت كتابة هذه المقالة، كان الصندوق قد احتفظ بأكثر من 31610000 عملة HYPE، بقيمة حوالي 1.4 مليار دولار - بزيادة قدرها 10 مرات مقارنة بـ 3000000 عملة في يناير 2025.

أدى هذا الاتجاه في إعادة الشراء إلى تقليل المعروض المتداول من HYPE بنحو 9%، مما دفع سعر هذه العملة إلى الارتفاع إلى ذروة 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

!7403497

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليل حوالي 7.5% من كمية تداول عملة PUMP من خلال إعادة الشراء.

تقوم هذه المنصة بتحويل “موجة عملات الميم” إلى نموذج عمل مستدام بفضل الرسوم المنخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار عملة على المنصة، وبناء “منحنى الربط”، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. كانت هذه المنصة في البداية مجرد “أداة مزاح”، لكنها أصبحت الآن “مصنعًا” للأصول المضاربة.

لكن المخاطر موجودة بنفس القدر.

تتمتع إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - لأن إيراداتها مرتبطة مباشرة بشعبية إصدار عملات الميم. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، كما تقلص حجم إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، عادت الإيرادات الشهرية لتتجاوز 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال “الاستدامة” قضية عالقة. عندما يبرد “موسم الميم” (كما حدث في الماضي وسيتكرر حتماً في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة شراء العملات. والأسوأ من ذلك، أن المنصة تواجه دعوى تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث يتهم المدعي أعمالها بأنها “تشبه القمار غير القانوني”.

الشيء الذي يدعم Hyperliquid و Pump.fun في الوقت الحالي هو إرادتهما في “إعادة العائدات إلى المجتمع”.

لقد أعادت إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى تقريبًا 90% من أرباحها للمساهمين في بعض السنوات من خلال إعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح، لكن هذه القرارات كانت في الغالب “إعلانات جماعية” لفترات معينة؛ بينما تقوم Hyperliquid و Pump.fun بإعادة ما يقرب من 100% من إيراداتها يوميًا لحاملي العملات - هذه النموذج هو مستدام.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بين الاثنين: الأرباح النقدية هي “عوائد ملموسة”، على الرغم من أنه يجب دفع الضرائب إلا أن استقرارها قوي؛ بينما يمكن أن يكون إعادة الشراء مجرد “أداة دعم الأسعار” - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو إذا كانت كمية العملات المميزة المفرج عنها تفوق بكثير كمية إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيكون غير فعال. يواجه Hyperliquid “صدمات الإفراج” القادمة، بينما يحتاج Pump.fun إلى التعامل مع خطر “انتقال شعبية العملات الميمية”. مقارنةً بسجل إحدى الشركات المعروفة “63 عامًا من زيادة الأرباح”، أو استراتيجية إعادة الشراء المستقرة على المدى الطويل لأحد عمالقة التكنولوجيا، فإن عمليات هاتين المنصتين المشفرتين تشبه “المشي على حبل مشدود في السماء”.

لكن ربما، هذا أصبح صعبًا في قطاع التشفير.

الأصول الرقمية لا تزال في مرحلة التطوير والنضوج، ولم تتشكل بعد نماذج تجارية مستقرة، لكن حتى الآن أظهرت “سرعة تطور” مذهلة. استراتيجية إعادة الشراء تمتلك بالضبط العناصر التي تدفع الصناعة للتسريع: مرونة، كفاءة ضريبية، خاصية انكماشية - هذه الميزات تتوافق بشدة مع السوق الرقمية المدفوعة بـ “المضاربة”. حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين مختلفين تمامًا في التوجه إلى “آلات دخل” من الطراز العالمي.

!7403498

لا يوجد حتى الآن إجماع على ما إذا كانت هذه النمط ستستمر على المدى الطويل. ولكن من الواضح أنه قد أطلق سراح العملات الرقمية من لقب “رقائق القمار” لأول مرة، واقترب أكثر من “أسهم الشركات التي يمكن أن تولد عائدات لحامليها” — وقد تكون سرعة عائداتها حتى قادرة على الضغط على عمالقة التكنولوجيا التقليديين.

تشير هذه القصة إلى رسالة أعمق: فقد أدركت إحدى الشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا قبل ظهور الأصول الرقمية أنها لا تبيع فقط منتجات الأجهزة، بل تبيع أيضًا أسهمها. منذ عام 2012، أنفقت الشركة حوالي تريليون دولار على إعادة شراء الأسهم (أكثر من ناتج معظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

لا يزال رأسمال الشركة السوقي يتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع جزء من ذلك إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجات تحتاج إلى تسويق، وتلميع، والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى تمويل من خلال إصدار أسهم جديدة - فميزانيتها العمومية مليئة بالنقد، لذا أصبحت الأسهم نفسها “منتجات”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

هذه المنطق بدأ يتغلغل تدريجياً في مجال الأصول الرقمية.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في أنهما لم يعيدوا استثمار أو تخزين النقد الناتج عن الأعمال، بل حولوه إلى “قوة شراء تعزز الطلب على عملتهم الخاصة”.

هذا أيضًا غير من إدراك المستثمرين للأصول الرقمية.

!7403499

بالطبع فإن مبيعات المنتجات الرئيسية لشركة تكنولوجيا عملاقة أمر مهم، لكن المستثمرين المتفائلين في هذه الشركة يعلمون أن أسهمها تحتوي على “محرك” آخر: الندرة. في الوقت الحالي، بدأ المتداولون أيضًا في تشكيل إدراك مماثل تجاه عملات HYPE وPUMP - حيث يرون أن هذه الأصول تحمل وعدًا واضحًا: كل عملية استهلاك أو تداول قائمة على هذه العملة، لديها أكثر من 95% من الاحتمالية للتحول إلى “إعادة الشراء والسحب من السوق”.

لكن حالة إحدى شركات التكنولوجيا العملاقة تكشف عن جانب آخر: إن قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما تتباطأ مبيعات المنتج الرئيسي للشركة، فإن ميزانيتها العمومية القوية تمكنها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid و Pump.fun مثل هذه “وسادة” - بمجرد انكماش حجم التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن للشركات التقنية التقليدية اللجوء إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو منتجات جديدة لمواجهة الأزمات، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات المشفرة حاليًا “خطط بديلة”.

بالنسبة للأصول الرقمية، هناك أيضًا خطر “تخفيف العملة”.

لا تحتاج الشركات التقليدية للقلق بشأن “2 مليار سهم من الأسهم الجديدة تتدفق إلى السوق بين عشية وضحاها”، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح عملة HYPE بقيمة تقارب 120 مليار دولار للأشخاص الداخليين، وهو ما يتجاوز بكثير كمية إعادة الشراء اليومية.

تستطيع الشركات التقليدية التحكم بشكل مستقل في كمية تداول الأسهم، بينما يجب أن تخضع البروتوكولات المشفرة لجدول زمني لإلغاء قفل العملات الذي تم "كتابة"ه قبل عدة سنوات.

!7403500

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون القيمة في ذلك، ويتوقون للمشاركة. استراتيجية عملاق التكنولوجيا واضحة، خاصة بالنسبة لأولئك الذين يعرفون تاريخ تطورها على مدى عقود - فقد قامت الشركة بتحويل الأسهم إلى “منتجات مالية”، مما عزز ولاء المساهمين. اليوم، تحاول Hyperliquid و Pump.fun تكرار هذا المسار في مجال الأصول الرقمية، لكن بوتيرة أسرع، وزخم أكبر، ومخاطر أعلى.

!7403501