الأصول الرقمية الصناعة تقدم استراتيجية إعادة شراء الأسهم، Hyperliquid و Pump.fun يصبحان رواد

قبل سبع سنوات، أكملت شركة تكنولوجيا عملاقة إنجازًا ماليًا، كانت تأثيراته تتجاوز حتى أكثر منتجات الشركة تميزًا. في أبريل 2017، قامت هذه الشركة بتفعيل الحرم الجامعي الجديد الذي كلف 50 مليار دولار في ولاية كاليفورنيا؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار - وهو مبلغ يعادل 20 ضعف استثمارها في الحرم الجامعي. وهذا قدم رسالة رئيسية للعالم: بخلاف منتجها الرئيسي، لديها “منتج” آخر لا يقل أهمية عن (وربما يتجاوز) المنتج الرئيسي.

كانت هذه أكبر خطة لإعادة شراء الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت، وكانت جزءًا من موجة إعادة الشراء التي استمرت عشر سنوات للشركة - خلال هذه الفترة، أنفقت أكثر من 725 مليار دولار لشراء أسهمها الخاصة. بعد ست سنوات كاملة، أي في مايو 2024، حطمت هذه العملاقة التكنولوجية الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن خطة لإعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه العملية أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق ندرة في الأجهزة، بل إنها أيضًا متعمقة في إدارة الأسهم.

اليوم، تتبنى صناعة الأصول الرقمية استراتيجيات مشابهة، وبوتيرة أسرع وحجم أكبر.

تعمل “محركات الإيرادات” الرئيسية في الصناعة - بورصة العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار العملات Meme Pump.fun - على استخدام كل سنت من إيرادات الرسوم الخاصة بها في إعادة شراء رموزها الخاصة.

سجلت Hyperliquid رقمًا قياسيًا في إيرادات رسوم المعاملات بلغ 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لإعادة شراء عملة HYPE في السوق المفتوحة. في الوقت نفسه، تجاوز الدخل اليومي لـ Pump.fun لفترة قصيرة إيرادات Hyperliquid - في يوم من أيام سبتمبر 2025، بلغ دخل المنصة في يوم واحد 3.38 مليون دولار. إلى أين تتجه هذه الإيرادات في النهاية؟ الجواب هو أنها تستخدم 100% لإعادة شراء عملة PUMP. في الواقع، استمرت هذه النمط من إعادة الشراء لأكثر من شهرين.

تتيح هذه العملية للأصول الرقمية تدريجياً أن تمتلك خاصية “وكيل حقوق المساهمين” - وهذا نادر في مجال العملات المشفرة، حيث غالباً ما يتم بيع الرموز في هذا المجال للمستثمرين عند وجود فرصة.

المنطق الكامن وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول نسخ المسار الناجح على المدى الطويل لـ “أرباح الأسهم” في القطاع المالي التقليدي: حيث تقوم هذه الشركات بضخ أموال هائلة لإعادة الأموال إلى المساهمين من خلال توزيعات نقدية ثابتة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء أسهم إحدى الشركات التقنية الكبرى 104 مليار دولار في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من قيمتها السوقية في ذلك الوقت؛ في حين أن نسبة “تعويض حجم التداول” التي حققتها Hyperliquid من خلال إعادة الشراء بلغت 9%.

حتى وفقًا لمعايير سوق الأسهم التقليدي، تعتبر هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

!7403496

تحديد Hyperliquid واضح للغاية: لقد أنشأت بورصة مستقبلية لامركزية، تجمع بين تجربة البورصات المركزية السلسة، ولكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفر، وتداول برافعة مالية عالية، وهي عبارة عن طبقة 1 تركز على العقود الأبدية. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 400 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الأبدية في DeFi.

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدامه للأموال.

سيقوم النظام الأساسي بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم اليومية إلى “صندوق المساعدة”، وسيتم استخدام هذه الأموال مباشرة لشراء عملة HYPE في السوق المفتوحة.

حتى وقت كتابة هذه المقالة، كان الصندوق قد احتفظ بأكثر من 31610000 رمز HYPE، بقيمة تقارب 14 مليار دولار - بزيادة عشرة أضعاف عن 3000000 رمز في يناير 2025.

أدت هذه الحملة الاسترجاعية إلى تقليل حوالي 9% من العرض المتداول لـ HYPE، مما دفع سعر هذه العملة إلى الارتفاع إلى ذروة 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قلل Pump.fun من العرض المتداول لرمز PUMP بحوالي 7.5% من خلال إعادة الشراء.

!7403497

تقوم هذه المنصة بتحويل “موجة عملات الميم” إلى نموذج تجاري مستدام بفضل الرسوم المنخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار رموز على المنصة وبناء “منحنيات الربط”، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. كانت هذه المنصة في البداية مجرد “أداة مزاح”، لكنها أصبحت الآن “مصنعًا للأصول المضاربية”.

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

تتميز إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - لأن إيراداتها مرتبطة مباشرة بشعبية إصدار عملات Meme. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، مما أدى أيضًا إلى تقليص حجم إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، ارتفعت الإيرادات الشهرية مرة أخرى إلى أكثر من 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا يزال “الاستدامة” قضية غير محسومة. عندما يبرد “موسم الميمات” (كما حدث في الماضي، ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة شراء الرموز. والأكثر خطورة هو أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 55 مليار دولار، حيث يتهم المدعي أعمالها “بالشبه في المقامرة غير القانونية”.

حالياً، الدعم الأساسي لـ Hyperliquid و Pump.fun هو إرادتهما في “إعادة الأرباح إلى المجتمع”.

قد قامت إحدى شركات التكنولوجيا العملاقة في بعض السنوات بإعادة حوالي 90% من الأرباح إلى المساهمين من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح، لكن هذه القرارات كانت في الغالب “إعلانات جماعية” مؤقتة؛ بينما Hyperliquid و Pump.fun تعيد تقريبًا 100% من الإيرادات يوميًا لحاملي الرموز - وهذه الطريقة مستمرة.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بين الاثنين: توزيع الأرباح النقدية هو “عائدات في اليد”، على الرغم من الحاجة لدفع الضرائب إلا أنه يتمتع باستقرار قوي؛ بينما الاسترداد هو “أداة دعم السعر” في أقصى حد - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو إذا كان حجم فتح الرموز يفوق بكثير حجم الاسترداد، فإن تأثير الاسترداد سيفقد فعاليته. Hyperliquid تواجه “صدمة الفتح” القادمة، بينما يجب على Pump.fun التعامل مع خطر “انتقال حرارة Meme العملات”. بالمقارنة مع سجل شركة أدوية معينة “63 سنة من زيادة الأرباح”، أو استراتيجية الاسترداد المستقرة على المدى الطويل لشركة تكنولوجيا معينة، فإن عمليات هذين المنصتين التشفير تبدو أكثر مثل “المشي على حبل مشدود في السماء”.

لكن ربما، هذا قد يكون غير سهل في صناعة التشفير.

الأصول الرقمية لا تزال في مرحلة النضوج، ولم تتشكل بعد نماذج أعمال مستقرة، ولكنها أظهرت حتى الآن “سرعة التطور” المدهشة. استراتيجية إعادة الشراء تمتلك بالضبط العناصر التي تدفع الصناعة للتسريع: مرونة، كفاءة ضريبية، خصائص انكماشية - هذه الميزات تتوافق بشكل كبير مع سوق الأصول الرقمية المدفوع بـ"المضاربة". حتى الآن، قامت هذه الاستراتيجية بتحويل مشروعين لهما موضعان مختلفان تمامًا إلى “آلات دخل” رائدة في الصناعة.

لا يوجد حتى الآن إجماع حول ما إذا كانت هذه النمط يمكن أن تستمر على المدى الطويل. ولكن من الواضح أنها قد أخرجت الأصول الرقمية لأول مرة من تصنيف “رقائق القمار”، وأقرب إلى “أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عائدات لحامليها” - وقد تكون سرعة عائداتها ضغطًا حتى على الشركات التكنولوجية التقليدية.

!7403498

أعتقد أن وراء ذلك دلالات أعمق: فقد أدركت إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى قبل ظهور الأصول الرقمية أنها لا تبيع فقط المنتجات الرئيسية، بل تبيع أيضًا أسهمها الخاصة. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على عمليات إعادة الشراء (أكثر من ناتج معظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بنسبة تزيد عن 40%.

لا يزال تقييم الشركة اليوم فوق 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى اعتبارها الأسهم “منتجات تحتاج إلى تسويق، وصقل، والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى جمع الأموال عن طريق إصدار أسهم جديدة - فهي تتمتع بوفرة من السيولة النقدية في ميزانيتها العمومية، وبالتالي أصبحت الأسهم نفسها “منتجًا”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

تتغلغل هذه المنطق تدريجياً في مجال الأصول الرقمية.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في أنهما لم يقوما باستخدام النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التكديس، بل حولوه إلى “قوة شراء تعزز الطلب على رموزهم الخاصة”.

هذا أيضا غير من تصور المستثمرين للأصول الرقمية.

بالطبع تعتبر مبيعات المنتجات الرئيسية لشركة التكنولوجيا العملاقة مهمة، ولكن المستثمرون الذين يثقون في هذه الشركة يعرفون أن هناك “محرك” آخر للسهم: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضاً في تكوين إدراك مماثل تجاه رموز HYPE وPUMP - فهذه الأصول في نظرهم، تحمل وعداً واضحاً: كل معاملة أو تداول يعتمد على هذه العملة لديه أكثر من 95% من الاحتمالية للتحول إلى “إعادة الشراء والتدمير في السوق”.

!7403499

لكن حالة إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى تكشف عن جانب آخر: إن قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفقات النقدية وراءها. ماذا سيحدث إذا تراجعت الإيرادات؟ عندما يتباطأ بيع المنتج الرئيسي، فإن الميزانية العمومية القوية لهذه الشركة تمكنها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار الديون؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid وPump.fun مثل هذه “الوسادة” - بمجرد انكماش حجم التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، أن هذه الشركة التكنولوجية الكبرى يمكنها اللجوء إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو المنتجات الجديدة لمواجهة الأزمة، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات الرقمية حاليًا “خطط احتياطية”.

بالنسبة للأصول الرقمية، لا يزال هناك خطر “تخفيف الرموز”.

لا داعي لقلق “عملاق التكنولوجيا” بشأن “تدفق 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها”، ولكن تواجه Hyperliquid هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح ما يقرب من 12 مليار دولار من رموز HYPE للموظفين، وهو حجم يتجاوز بكثير كمية إعادة الشراء اليومية.

يمكن لشركة تكنولوجيا عملاقة التحكم بشكل مستقل في حجم تداول الأسهم، بينما يجب أن تخضع بروتوكولات التشفير لجدول زمني لإلغاء قفل الرموز الذي تم “كتابته بالأبيض والأسود” قبل عدة سنوات.

!7403500

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون قيمة في ذلك، ويتوقون للمشاركة. إن استراتيجية إحدى شركات التكنولوجيا العملاقة واضحة، خاصة بالنسبة لأولئك الذين يعرفون تاريخها الذي يمتد لعقود - حيث قامت الشركة بتحويل الأسهم إلى “منتجات مالية” لتعزيز ولاء المساهمين. واليوم، تحاول Hyperliquid وPump.fun نسخ هذا المسار في مجال الأصول الرقمية، ولكن بوتيرة أسرع وبزخم أكبر، مع مخاطر أعلى.

!7403501