سوق محمية بالخوف

مقتطف

يتداول Bitcoin دون مستويات أساس التكلفة الرئيسية، ما يدل على استنفاد الطلب وتراجع الزخم. يبيع حاملو المدى الطويل عند القوة، بينما يتخذ سوق الخيارات منحى دفاعياً مع تزايد الطلب على عقود البيع وارتفاع التقلبات، في إشارة إلى مرحلة حذرة تسبق أي تعافٍ مستدام.

الملخص التنفيذي

• يتداول Bitcoin دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير والكوانتايل 0.85، في إشارة إلى تراجع الزخم وتزايد إرهاق السوق. تكرار الفشل في استعادة هذه المستويات يعزز احتمال استمرار مرحلة التوطيد لفترة أطول.
• رفع حاملو المدى الطويل وتيرة إنفاقهم منذ يوليو، متجاوزين الآن 22 ألف BTC يومياً، ما يعكس موجة جني أرباح متواصلة تضغط على استقرار السوق.
• سجلت الفائدة المفتوحة مستوى ATH جديد، إلا أن المزاج يميل إلى السلبية مع تفضيل المتداولين لعقود البيع على الشراء. تقابل الارتفاعات القصيرة بتحوط بدلاً من عودة التفاؤل.
• لا تزال التقلبات الضمنية مرتفعة، ولحقت بها التقلبات المحققة، منهية فترة الهدوء وانخفاض التقلب. يعزز تموضع الديلرز القصير على جاما من حدة التراجعات ويحد من قوة الارتفاعات.
• تشير بيانات السلسلة والخيارات معاً إلى مرحلة انتقالية تتسم بالحذر. من المرجح أن يعتمد تعافي السوق على تجدد الطلب الفوري وتراجع التقلبات.

ابتعد Bitcoin تدريجياً عن أعلى مستوياته التاريخية الأخيرة، مستقراً دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير البالغ نحو 113.1 ألف دولار. تاريخياً، غالباً ما يسبق هذا النمط بدء مرحلة هبوطية متوسطة الأجل مع بدء المستثمرين الأضعف في الاستسلام.

في هذا العدد، نقيم ربحية السوق الحالية، ونحلل حجم واستمرارية إنفاق حاملي المدى الطويل، ونختتم بتقييم المزاج في سوق الخيارات لمعرفة ما إذا كان التصحيح يعكس توطيداً صحياً أم ينذر باستنزاف أعمق قادم.

رؤى السلسلة

اختبار القناعة

يمثل التداول حول أساس تكلفة حاملي المدى القصير مرحلة محورية يختبر فيها السوق قناعة المستثمرين الذين اشتروا بالقرب من القمم الأخيرة. تاريخياً، أدى الانخفاض دون هذا المستوى بعد تحقيق ATH جديد إلى تراجع نسبة العرض في الربح إلى نحو 85%، ما يعني أن أكثر من 15% من العرض في حالة خسارة.

نشهد هذا النمط للمرة الثالثة في الدورة الحالية. إذا فشل Bitcoin في التعافي فوق ~113.1 ألف دولار، فقد يدفع الانكماش الأعمق حصة أكبر من العرض نحو الخسارة، مما يزيد الضغط على المشترين الجدد وقد يمهد الطريق لاستسلام أوسع في السوق.

الرسم البياني الحي

عتبات حرجة

لتوضيح هذا النمط بشكل أعمق، من الضروري فهم أهمية استعادة أساس تكلفة حاملي المدى القصير للحفاظ على مرحلة صعودية مستدامة. يقدم نموذج Supply Quantile Cost Basis إطاراً واضحاً من خلال رسم الكوانتايلات 0.95 و0.85 و0.75، والتي تشير إلى المستويات التي يحتفظ فيها 5% و15% و25% من العرض في حالة خسارة.

حالياً، يتداول Bitcoin ليس فقط دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113.1 ألف دولار)، بل يكافح أيضاً للبقاء فوق الكوانتايل 0.85 عند 108.6 ألف دولار. تاريخياً، كان الفشل في الحفاظ على هذا الحد مؤشراً على ضعف هيكلي في السوق وغالباً ما سبق تصحيحات أعمق نحو الكوانتايل 0.75 الذي يتموضع الآن قرب 97.5 ألف دولار.

الرسم البياني الحي

استنفاد الطلب

الانخفاض دون كل من أساس تكلفة حاملي المدى القصير والكوانتايل 0.85 للمرة الثالثة في هذه الدورة يثير مخاوف هيكلية. من منظور كلي، يشير استنزاف الطلب المتكرر إلى أن السوق قد يحتاج إلى فترة توطيد أطول لاستعادة القوة.

يصبح هذا الاستنزاف أكثر وضوحاً عند دراسة حجم إنفاق حاملي المدى الطويل. منذ ذروة السوق في يوليو 2025، زاد حاملو المدى الطويل إنفاقهم تدريجياً، حيث ارتفع المتوسط المتحرك لـ30 يوماً من 10 آلاف BTC (الخط الأساسي) إلى أكثر من 22 ألف BTC يومياً. هذا التوزيع المستمر يعكس ضغط جني أرباح من المستثمرين المخضرمين، وكان عاملاً رئيسياً وراء هشاشة السوق الحالية.

الرسم البياني الحي

بعد تقييم مخاطر مرحلة هبوطية مطولة نتيجة استنفاد الطلب، ننتقل الآن إلى سوق الخيارات لقياس المزاج قصير الأجل ورصد كيفية تموضع المضاربين وسط تصاعد حالة عدم اليقين.

رؤى خارج السلسلة

ارتفاع الفائدة المفتوحة

بلغت الفائدة المفتوحة على خيارات Bitcoin مستوى قياسياً جديداً وتواصل التوسع، ما يمثل تطوراً هيكلياً في سلوك السوق. بدلاً من بيع الأصل الفوري، يستخدم المستثمرون الخيارات بشكل متزايد للتحوط أو للمضاربة على التقلبات. هذا التحول يقلل من ضغط البيع المباشر في السوق الفورية، لكنه يضخم التقلبات قصيرة الأجل بفعل نشاط تحوط الديلرز.

مع نمو الفائدة المفتوحة، تصبح تحركات الأسعار أكثر عرضة لتدفقات دلتا وجاما في أسواق العقود الآجلة والدائمة. أصبح فهم هذه الديناميكيات محورياً، إذ بات تموضع الخيارات يلعب دوراً رئيسياً في تشكيل تحركات السوق قصيرة الأمد وتعظيم ردود الفعل تجاه المحفزات الكلية وعلى السلسلة.

الرسم البياني الحي

تغير نظام التقلبات

منذ حدث التصفية في العاشر من الشهر، تغير مشهد التقلبات بشكل واضح. تبلغ التقلبات الضمنية (IV) الآن نحو 48 عبر آجال الاستحقاق، مقارنة بـ36–43 قبل أسبوعين فقط. لم يستوعب السوق الصدمة بالكامل، ولا يزال صانعو السوق حذرين ولا يبيعون التقلبات بأسعار منخفضة.

تبلغ التقلبات المحققة لـ30 يوماً 44.1%، بينما تبلغ لـ10 أيام 27.9%. مع اعتدال التقلبات المحققة تدريجياً، يمكن توقع أن تتبعها IV وتعود إلى طبيعتها خلال الأسابيع القادمة. حالياً، تبقى التقلبات مرتفعة، لكن ذلك يبدو بمثابة إعادة تسعير قصيرة الأمد أكثر منه بداية نظام تقلبات مرتفع مستدام.

الرسم البياني الحي

تزايد انحياز عقود البيع

على نفس المنوال، ارتفع الانحياز نحو عقود البيع بشكل مطرد خلال الأسبوعين الماضيين. دفع ارتفاع التصفية الكبير الانحياز نحو البيع إلى مستويات أعلى بشكل حاد، وعلى الرغم من تراجعه لفترة وجيزة، إلا أن المنحنى استقر منذ ذلك الحين عند مستويات هيكلية أعلى، ما يعني أن عقود البيع لا تزال أغلى من عقود الشراء.

خلال الأسبوع الماضي، شهدت آجال الاستحقاق لمدة أسبوع تقلباً لكنها بقيت في منطقة عدم اليقين العالية، بينما تحركت باقي الآجال 2–3 نقاط تقلب إضافية نحو البيع. يشير هذا الاتساع عبر الآجال (المعروفة أيضاً بـtenors) إلى أن الحذر ينتشر على طول المنحنى.

تعكس هذه البنية سوقاً مستعداً للدفع مقابل الحماية من الهبوط مع الحفاظ على تعرض محدود للصعود، ما يوازن بين الخوف قصير الأجل وتفاؤل طويل الأمد ما زال قائماً. أظهرت موجة الصعود الصغيرة يوم الثلاثاء (21 أكتوبر) تلك الحساسية، إذ انخفضت علاوات عقود البيع إلى النصف خلال ساعات، مما يدل على استمرار تذبذب المزاج.

الرسم البياني الحي

تحول علاوة المخاطرة

تحولت علاوة مخاطر التقلب لمدة شهر واحد—الفجوة بين التقلب الضمني والمحقق—إلى سلبية. لعدة أشهر، بقي التقلب الضمني مرتفعاً بينما بقيت التحركات المحققة هادئة، ما منح متداولي short-vol عائداً ثابتاً.

الآن، ارتفعت التقلبات المحققة لتتساوى مع الضمنية، مما أزال تلك الأفضلية. يمثل ذلك نهاية فترة الهدوء: لم يعد بإمكان بائعي التقلبات الاعتماد على دخل سلبي ويضطرون الآن للتحوط النشط في ظروف أكثر تقلباً. تحول السوق من حالة رضا هادئة إلى بيئة أكثر ديناميكية وتفاعلية حيث تواجه مراكز short-gamma ضغوطاً متزايدة مع عودة تقلبات الأسعار الحقيقية.

الرسم البياني الحي

تدفقات دفاعية مستمرة

للاقتراب من المدى القصير جداً، نركز على الـ24 ساعة الماضية لمراقبة كيفية تموضع الخيارات بعد الارتداد الأخير. رغم ارتفاع بنسبة 6% من 107.5 ألف دولار إلى 113.9 ألف دولار، لم يكن هناك تأكيد من شراء عقود الشراء. بدلاً من ذلك، زاد المتداولون من تعرضهم لعقود البيع، مثبتين بذلك مستويات أسعار أعلى.

يترك هذا التموضع الديلرز في وضعية short gamma على الجانب الهابط وlong gamma على الجانب الصاعد، وهي بنية تدفعهم عادة لتقليص قوة الارتفاعات وتسريع التراجعات، وهو ديناميكية ستظل تشكل عائقاً حتى يعاد ضبط التموضع.

العلاوات تروي القصة

تؤكد بيانات العلاوات المجمعة من Glassnode النمط ذاته عند تحليلها حسب سعر التنفيذ. عند مستوى 120 ألف دولار لعقد الشراء، ارتفعت العلاوات المباعة مع ارتفاع السعر؛ يقوم المتداولون بتقليل قوة الصعود وبيع التقلبات عند القوة التي يرونها مؤقتة. يستغل الباحثون عن العائد قصير الأجل ارتفاعات التقلب الضمني لبيع عقود الشراء أثناء موجات الصعود بدلاً من مطاردة الاتجاه الصاعد.

الرسم البياني الحي

عند النظر إلى علاوة عقد البيع عند 105 ألف دولار، يتكرر النمط بشكل عكسي، ما يؤكد فرضيتنا. مع ارتفاع السعر، زادت العلاوات الصافية لعقد البيع عند 105 ألف دولار. كان المتداولون أكثر استعداداً للدفع مقابل الحماية من الهبوط بدلاً من شراء التقعر الصاعد. هذا يعني أن الارتفاع الأخير قوبل بالتحوط وليس بالثقة.

الرسم البياني الحي

الخلاصة

يبرز تصحيح Bitcoin الأخير دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113.1 ألف دولار) والكوانتايل 0.85 (108.6 ألف دولار) استنزاف الطلب المتزايد، إذ يكافح السوق لجذب تدفقات جديدة بينما يواصل حاملو المدى الطويل التوزيع. تشير هذه الحالة الهيكلية من الإرهاق إلى أن الشبكة قد تحتاج إلى فترة توطيد أطول لاستعادة الثقة وامتصاص العرض المنفق.

في الوقت نفسه، يعكس سوق الخيارات النبرة الحذرة ذاتها. رغم بلوغ الفائدة المفتوحة مستويات قياسية، يميل التموضع نحو الدفاعية؛ يبقى انحياز عقود البيع مرتفعاً، ويواجه بائعو التقلبات ضغوطاً، وتُقابل الارتفاعات قصيرة الأجل بالتحوط بدلاً من التفاؤل. تشير هذه الإشارات مجتمعة إلى سوق في مرحلة انتقالية: حيث تلاشت الحماسة، وتراجعت المخاطرة الهيكلية، وسيعتمد التعافي غالباً على استعادة الطلب الفوري وتخفيف التدفقات المدفوعة بالتقلبات.

تنويه: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. جميع البيانات المقدمة هي لأغراض المعلومات والتعليم فقط. لا ينبغي اتخاذ أي قرار استثماري بناءً على المعلومات الواردة هنا، وتقع مسؤولية قراراتك الاستثمارية بالكامل على عاتقك.

تعتمد أرصدة البورصات المعروضة على قاعدة بيانات Glassnode الشاملة لتسميات العناوين، والتي يتم جمعها من خلال معلومات البورصات المنشورة رسمياً وخوارزميات التجميع الخاصة. رغم حرصنا على أعلى درجات الدقة في تمثيل أرصدة البورصات، من المهم ملاحظة أن هذه الأرقام قد لا تعكس دائماً كامل احتياطيات البورصة، خاصة عندما لا تفصح البورصات عن عناوينها الرسمية. نحث المستخدمين على توخي الحذر عند استخدام هذه البيانات. لا تتحمل Glassnode أي مسؤولية عن أي فروقات أو أخطاء محتملة.

تنويه:

1. تمت إعادة نشر هذه المقالة من [Glassnode Insights]. جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode]. إذا كان هناك أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn وسيتم معالجة الأمر فوراً.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء الواردة في هذه المقالة تعبر عن رأي الكاتب فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يذكر خلاف ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة.